【煤炭】潮平两岸阔，风正一帆悬——山西煤企国改深度报告

※  内外部因素共同作用，山西国改箭已上弦

自从十八大宣布国企改革之后，我国掀起了国企改革的又一轮浪潮，特别是之前处于产能过剩的煤炭行业更是本轮国企改革的重点。在本轮改革中，我们认为山西省将会是国企改革的探路者和排头兵，主要原因有两点，一是山西省国有企业问题缠身，国企改革对症下药方为良策；二是山西省政府本身对于国企改革十分重视，省政府领导多次在讲话中提出要下定决心开展国企改革。企业效益不佳、经营不善等问题是山西本轮国企改革的内在动力，省政府的重视和决心是山西本轮国改的外在推手。山西省七大煤炭集团作为山西国企的重中之重，理应成为本次山西国改的重头戏和先行者。

※  百花齐放，多种方式助力山西国改

7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司正式成立，目前山西省国资委所持的22家省属国企股权已全部注入，我们认为此举标志着山西国改正在有序进行着。国企改革主要方式为3类：混合所有制改革、兼并重合和打造国有资本运营平台。国有企业混合所有制改革即国有资本投资项目允许非国有资本参股，通过治理结构形成一种混合的、复杂的产权安排，以形成各所有制下追求的优势互补动机。通过混改，可以提高国有企业活力、补强国有企业效率低、盈利差等短板，多元化国有企业资金来源，改善国有企业经营业绩和财务状况，从而有效促进生产力的发展。国有企业兼并重组能够提高相关行业的产业集中度，有利于增加国有企业市场竞争力和话语权。我们认为山西省本次国改的兼并重组以横向重组和纵向重组为主，横向重组或将体现在晋北、晋中和晋东3大煤炭基地的整合上，纵向重组主要体现在打造煤电一体化产业链方面。打造国有资本运营平台，改革国有企业监管体制，由管资产向管资本发展是国家提出的国改方针。通过建立国有资本运营平台能够从分发挥企业经营的主观能动性，提高监管效率。

※  国企改革助力山西国企腾飞

我们认为本轮国企改革的意义主要体现在五个方面：第一，有利于降低企业资产负债率，提高企业偿债能力；第二，有利于提高企业盈利能力；第三，有利于提高行业集中度，提高企业竞争力；第四，有利于减轻企业负担，降低成本提高收益；第五，有利于丰富企业股权结构，完善现代企业制度，提高企业活力。

建议重点关注：西山煤电、山西焦化、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业