天风 · 月度金股 | 6月

天风 · 月度金股 | 6月

策略-刘晨明/徐彪

短期或反弹，中期格局继续震荡，关注混改预期差强烈的建筑央企。

1、端午节期间证监会减持新规引发了广泛的讨论，我们也第一时间为大家带来了解读，对于A股市场，此次《减持规定》的出台短期内能起到一定稳定情绪的作用，并且从5月至今的数据来看，产业资本已经开始出现大幅增持（从历史经验来看，这是十分精准的领先指标，从07年有数据以来，一共发生7次，产业资本增持/减持家数的比例大幅攀升，随后都对应了市场的反弹或反转），市场短期有望出现反弹。

2、六月开始，需要关注中国A股的第四次MSCI大考，此前MSCI官方已经透露准备引入基于沪港通、深港通的新机制，取代此前的“QFII/RQFII”，相当于消除月度赎回规模限制，此前这一限制是导致A股被拒之门外的重要原因。另外六月还需重点留意WWDC全球开发者大会、美联储议息会议、以及季末的MPA考核。

3、中期来看，支撑过去一年市场震荡上行的核心驱动力之一是盈利的上行和不断超预期，向前看这一动力在不断衰减，同时，美联储加息促使的国内流动性的边际收缩，都使得市场大概率中期维持区间震荡的格局。

4、配置策略方面，关注两个方面，一是央企建筑板块：从国企改革的角度出发，5月中上旬的时候，国资委网站挂出来一个文件，里面有关键一点，要求国资委下方央企子公司股权激励的审批权，也就是说央企子公司股权激励不需要国资委审批了，这点非常重要，因为市场当时一直在跌，大家都很悲观，所以忽略了，也没有人点评。但审批权的下放，很有可能是股权激励全面铺开的信号。混改从去年四季度开始逐步超预期，但博弈央企试点名单对于机构来说确实难以参与和把握。建筑行业中的大央企是混改预期差最强的板块。并且过去一个月的股价调整已经又让估值回到可以下手买的水平。二是次新股：新规加入对于持有IPO股份的股东的限制，3个月减持不得超过公司股份1%。这一限制有利于减轻次新股的解禁压力，16Q3到17Q1是新股发行高峰，这一批次新股对应的1年期解禁压力从今年下半年开始，此前市场对于次新股板块这一方面的担忧相应会得到缓解，叠加次新股过去两个月从顶部调整超过30%，目前看，不排除短期反弹的可能性。

宏观

金融整肃开弓没有回头箭：

大方向上，资管回归本源，保险姓保，银行打破刚兑。但是目前刚开始自查同业业务，底层非标、委外专户、资金池没有一个被真正触及。监管还没到深水区，现在只是到了水边，市场一看这水深不见底，心里先把各种淹死的办法想了一遍。中国发生像美国2008年那样的快速债务通缩和信用幻灭的可能性不高，因为政府作为最大的变量会在中间干预信用紧缩和资产起伏的过程。市场出清的过程会从翻越陡峭的山峰变成若干个小山丘，但过程是起伏而漫长的。超额收益可能来自于政策的临时对冲和市场的创伤修复，但在外部压力下，政策可对冲的空间和时间其实有限，所以可交易的机会窗口不会太多。

6月底的钱紧可能很可观：目前已经看到隔夜和跨季资金利率拉的很大，意味今年的6月底的季节性钱紧可能会很可观，另外今年以来每个月都有比过去更大量的MLF到期，预期央行下半年会有变相降准的对冲性政策出来。6月之后美国仍有两次加息预期，叠加年底缩表预期和明年两到三次加息预期，当前负债管理仍是首要的。

债市反转与股市脱敏：

债市主要压力在内部金融监管对底层资产的冲击，调整过程可能更像2013年的拉长版，但结尾可能不一样。波动不会像13年那样剧烈，但货币紧平衡的时间会更长。债市的拐点模糊地看到整改方案出台—>实施新老划断银行—>同业负债下降甚至一到两家区域性银行出问题之后。

股市受金融监管主要是情绪上的影响，资金面稍有波及但不是主要因素。股市的反弹需要等待监管靴子落地：一是市场习惯了、明白了、适应了监管的节奏目的底线；二是金融出清带来了实体经济中的庞氏部门的债务出清（地方zf和国企）。前者是不害怕了，后者是看到希望了。参考2010年和2013年两次紧信用，股市反弹上要先于债市，预计在金融去杠杆进入深水区时开始反弹，建议关注银行业同业负债指标和全国金融工作会议的召开时间。

 固定收益-孙彬彬/高志刚

当前债券市场情绪仍然主要受金融监管的制约，尤其伴随着6月份银行年中考核的来临，市场对于6月中旬的资金面、委外到期续作、美联储加息对国内政策利率的传导等问题均有不同程度的担忧，我们认为短期债券市场仍然需要维持谨慎态度。

信用债方面，近期低等级、长久期债券逐渐出现交易，二级交易对债券收益率曲线的影响逐步开始显现，前期高等级债券利差反映较为充分，而低等级利差反映较为迟钝，伴随着收益率曲线的逐步体现，未来低等级信用利差存在持续走阔的压力，继续建议高等级配置。

近期证监会正在筹备转换转债发行方式，供给压力一定程度上有所减轻。我们认为目前转债价格已经在低位，但是目前权益市场不具备大涨的基础，面对较高的机会成本和较窄的个券选择面，我们不建议大幅吸筹，目前仍然是推荐精选个券参与。

 金融工程-吴先兴

天风金工择时体系显示从5月19日当周开始wind全A指数转为下跌趋势，截至5月26日，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续拉大，20日线收于4174点，120日线收于4354点，长期均线位于短期均线之上，由上周的-3.7%变为-4.3%，属于我们定义的下跌市格局（小于-3%），显示wind全A指数长期指标进入下跌市。       目前指数已经是第二周处于下跌市中，根据我们模型的设计，在下跌格局中我们模型的建议都是回避，反弹提供的都是减仓机会。但由于假期发布了重大的减持新规，这不属于我们模型能够预测到的范围，通过分析我们认为，反弹的重点指数将是中小创受减持压力较大的标的，前期有减持计划但尚未实施结束的股票有望迎来补涨，创业板反弹的幅度我们推测低于10%，反弹到目标幅度后仍建议减仓。主要理由如下：1、类比2001年10月22日的国有股减持暂停的政策出台后的市场表现，市场在经历两天的大幅反弹（两天反弹12.98%）后重新进入下跌通道，趋势面前政策很无助。　2、从影响股价的两个因素EPS和PE的角度进行解读，主要需要评估股票潜在供给的大幅减少带来PE的提升幅度。在新规之下，很多股票的流通股本可以近似于次新股，从整体估值上看应该略低于次新股，深次新股指目前的估值为53倍，而创业板综目前的估值为48倍，估值差在10%，所以单纯从这个角度看，潜在补涨幅度在10%以内。3、从标的选择上看，减持新规主要抑制了减持动力较强的中小盘股的股东减持力度，短期而言前期有减持计划但尚未实施结束冲击较大的股票有望迎来补涨。4、由于增发等外延式扩张带来的股份减持受到一定约束，部分正在计划中的增发方案可能会有一定的调整，对于目前存在增发方案的股票需要小心应对。5、长期而言，由于股票流通盘的实际降低，二级市场的资金话语权加大将带来波动率的提升（可参照次新股的波动率），因此未来股票的波动率有可能不降反升，但预测难度加大，主题投资下助涨的可能更大。6、更长期而言，部分没有业绩也无法依靠外延扩张同时和未来主题投资相关性较低的公司，可能面临较大的压力，反弹之后小市值因子的失效有可能持续。

传媒|文浩-分众传媒

减持新规影响下推荐分众、游族：营销板块龙头分众传媒（20倍动态PE）楼宇媒体、影院媒体保持高增长，80%高分红树立行业标杆，新规下减持压力大幅减少，坚定推荐；一并关注前期减持干扰的游族网络，另外最新增发过会慈文传媒，获高管增持凯撒文化继续推荐。综合考虑估值安全边际，六月金股分众传媒。

电子|农冰立-大华股份

上周苹果产业链白马受海外不实新闻影响回调幅度较大，有大量客户咨询关于苹果新产品是否能如期量产的问题。我们再次重申，今年三款新机将会如期发布。我们和核心供应链公司已经确认，今年主要新项目现进驻顺利，新产品的量产时间点与我们原先预期的三四季度备货旺季不变，主要公司业绩将有明确的量价齐升。关于几个核心问题:1.台积电流片多次属于行业常规情况，我们最新跟踪只是性能改良，预计6月将送达整机厂最新版芯片。2、指纹、传感器等模组难度使手机延迟发布不存在，今年4.7与5.5有指纹识别，OLED 版本只采用3D人脸识别没有指纹模组，因此不存在拖累进度一说，3D技术与产能都不存在问题。主要核心标的回调后估值在动态23-27倍左右，已经具备性价比。大市值歌尔股份，蓝思科技，立讯精密，中小市值大族激光，安洁科技继续重点推荐，深度回调后有很好上车时间。特别是德赛电池回调幅度较大，已经产生明显的逢低加仓的机会。

另外WWDC发布会召开在即，重点关注智能语音产业链。6月6号wwdc新品布会。预计苹果将会发布新的IOS11系统、iPad Pro以及智能音箱。之前受市场情绪和不实新闻影响，部分投资者担心大客户智能音箱产品而不能按时发布和量产，我们经过供应链反复确认今年的音箱项目量产在即。根据供应商跟踪，demo已经送往客户，产能已经规划，没有任何取消信息。音箱是未来以智能识别为基础的生态将成为大客户长期云入口的核心。我们认为目前来说苹果的生态圈护城河将进一步加大。我们战略性看好以语音为入口的整个智能家居系统，继续重点推荐歌尔股份，国光电器，立讯精密和信维通信。

本月金股推荐大华股份，从年初以来我们一直强调安防新一轮成长周期的逻辑，4月份我们经过上游调研进一步确认如Nvidia等核心芯片供应商给国内安防公司出货增速爆发，人工智能在安防领域的落地加快，上周我们发布安防深度报告《视频人工智能大时代》，我们认为安防行业进入新一波智能化成长周期，龙头集中度将进一步提升。根据行业龙头和产业链的跟踪访谈，我们判断在14年之后一直被投资者看作价值型蓝筹投资的安防行业在发生重要变化。从英伟达等企业的销售来看，目标定位于安防客户的IVA 产品线（Jetson TX1，用于前段智能摄像头，P100，用于后端服务器加速）从16H2开始增长迅速。主要用于精确的图像数据结构化，和动态实时图像数据分析，目前在占总需求30%的公安等市场开拓迅速，主要在于智能化的分析系统能极大程度提高日常安全监测的精确程度并节省大量无效误判成本。从竞争角度，目前全球海康威视，大华股份等G2格局已经形成，相对全球范围内的竞争对手均有明确优势，安防行业经过数字化，高清网络化两拨成长周期后，我们判断智能化周期将带来更大行业空间，将成为AI领域最早落地的应用场景之一。这波景气周期中，1）数据量越多，最终应用层面算法适用性越好，优势越大 2）研发优势进一步扩大，安防行业的竞争从渠道，产品已经进一步上升到算法优劣，海康每年2.5亿美金，大华1.5亿美金研发费用投入远远超过海外竞争对手。与市场看法不同，我们并不认为硬件公司在算法层面会长期落后，持续的研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准。战略性看好安防龙头3年以上的成长周期，重点推荐海康威视，大华股份。目前大华相对海康估值有优势，新一期员工持股已经公告，目前对应今年22倍，明年17倍，重点推荐。

计算机|沈海兵-苏州科达

 公司视频监控技术能力，特别是视频监控后端平台应用技术优势占优，智能化产品“猎鹰”已在东北、甘肃等多个省落地，随着公司渠道体系的重构，PPP业务的推进 ，我们看好公司在安防领域的高速增长潜力；视频会议业务公检法市场占比超过50%，业务向政府其他部门拓展业务保持稳定增速；随着公司销售费用率和研发费用率在受收入增长冲淡影响下降低，我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.00元/股、1.38元/股，对应17年32X PE，维持“买入”评级。

通信|唐海清-中兴通讯

自从公司发布了2017年最新一期的股权激励，我们认为是时候重视中兴通讯并对其价值进行重估了，开始重点推荐。

主要逻辑如下：

1. 股权激励意味着什么？吹响新阶段的号角

公司在过去一共做了两次员工股权激励，第一次是在2007年，第二次是在2013年，分别处于中国3G和4G网络大规模建设的前夕。根据目前三大运营商和IMT-2020（5G）组织对5G网络的测试和试验进度：计划从2017年6月至2018年10月，完成第三阶段的5G网络系统试验，并于2019年开始试商用。因此中兴通讯在2017年开始最新一期的股权激励，目标剑指5G：为5G研发留住人才，同时与员工分享公司收获5G大规模建设的成果。

1. 估值提升到业绩增厚，股价有望稳固增长

每次网络建设对股价的影响可以分成两个阶段：以工信部颁发牌照和发放频段为分水岭，分成预期加强的估值提升阶段和网络规模建设的业绩增厚阶段。

【3G时代】：工信部在2009年1月向三大运营商发放3G牌照，工信部无委函[2009]11号文，批复3G频段a)估值提升阶段：2008年1月-2009年1月，中兴通讯股价同比-39%，同期Wind全A同比-61%，取得估值提升阶段的相对收益；b）业绩增厚阶段：中兴通讯2009年收入同比+36%，利润同比+48%；2010年收入同比+16%，利润同比+32%。

【4G时代】：工信部在2013年12月向三大运营商发放4G牌照，工信部无委函[2013年]517、518、519号文，批复4G频段

a)估值提升阶段：2012年12月-2013年12月，中兴通讯股价同比+86%，同期Wind全A同比+21%，取得估值提升阶段的相对受益；

b）业绩增厚阶段：中兴通讯2014年收入同比+8%，利润同比+93%；2015年收入同比+22%，利润同比+21%。

【5G时代】：根据目前三大运营商和主要设备的5G网络推进进度，预计2019年会取得颁发牌照并发放频段，则2019年会是分水岭，则从今年开始将会是5G网络估值提升阶段的开端。到了业绩阶段，由于5G网络的频段比之前网络更高，所以我们预计5G网络建设站点数量会比之前的几次网络建设要大很多，同时公司受益于竞争格局的进一步优化（爱立信市场份额的进一步下滑），我们预测中兴通讯将在业绩增厚阶段收获更丰。

2. 资本开支下滑是致命伤吗？——最不济还有股权激励业绩增长的保障

诚然，进入4G后周期之后，三大运营商的资本开支每年呈下滑状态，2017年三大运营商Capex加总同比下滑13%，预计2018年仍会下滑，但是我们认为运营商的资本开支下滑并不会让公司业绩下滑。

理由：

1）收入结构变化：运营商部分移动无线产品收入下滑，但光通信和有线宽带接入产品收入增加；消费者业务受益于乐视、TCL、联想份额的下滑等公司在运营商市场，过去的优势产品线是移动通信，但是近年来不断加强光通信和有线宽带接入等产品线，收入也稳步增加。而运营商的Capex下滑的大头来自于移动无线基站的建设开支，但有线固网（光通信+有线宽带）部分下滑不大。自公司加强有线固网业务以来，公司具备有线+无线的整体解决方案优势逐步显露，2016年在运营商总体资本开支下滑19%的大环境下，运营商业务实现了同比微增3%。公司在消费业务市场，受益国内IPTV订单的快速增长以外，海外运营商对低端手机终端供货能力的要求提升，消费级市场也实现了微增3%。

2）竞争环境优化：巨头只剩4家2015年，诺基亚以156亿欧元收购阿尔卡特朗讯，自此，全球5大设备商变成4大。爱立信受困于人力成本困境，新诺基亚面临整合阵痛，中兴通讯有望进一步提升份额。

3）最不济：在5G大规模建设之前，股权激励给到的业绩指引依然是正增长

本次股权激励，有效期为5年，等待期为2年，行权对2017-2019年的业绩均有要求，净利润同比稳步增长。

3. 高端制造业巨头价值重估——二十五倍的中兴！

近年来随着中国综合国力的提升，高铁、核电、超高压等领域的先进制造成为中国的新名片，并不断涌现如上海电气、国电南瑞、海康威视、大华股份、京东方、中国核电、中国中车等为代表的企业，成为引领全球先进制造的龙头企业。通信作为我国代表高精尖的信息技术领域内引领全球的细分领域，也是先进制造的其中一个重要领域。近年来，以华为、中兴、烽火为代表的中国通信企业不断突破关键技术，在全球的话语权得到极大提升，不断蚕食爱立信、诺基亚、阿朗、思科等欧美传统通信巨头的份额。

进入5G时代，华为、中兴更进一步作为5G标准的引领者，2016年11月，华为主推的Polar Code(极化码)成为5G控制信道eMBB场景编码，今年4月，中兴成为3GPP5G NR标准主编。我们有理由相信，5G将成为中国先进制造走出去的又一张国际名片。

此外，中兴通讯还有虚拟现实、人工智能、硅光技术、SDN/NFV等一系列国际先进技术。但是对比其他先进制造领域的企业，目前中兴的估值对应今年的业绩（按照股权激励来计算）仅16倍，处于明显低估的水平。

因此，对比其他先进制造龙头公司，我们给予中兴通讯合理估值25倍，我们预计17~19年EPS分别为1.00元，1.16元，1.43元。

海外|何翩翩-英伟达

后摩尔定律时代，我们一直强调，AI芯片市场百花齐放，深度学习计算中的芯片部署并不是零和博弈。以TPU为代表的AISC定制化芯片在确定性执行模型(deterministic execution model)的应用发挥，是最大化性能需求和成本能耗平衡的重要手段。我们将看到深度学习ASIC包括英特尔的Nervana Engine，Wave Computing的数据流处理单元，英伟达的DLA等逐步面市，依靠硬件特制和效能优势，未来在深度学习领域发挥更大功效。

GPU依靠通用、灵活的强大并行运算能力仍然最为广泛的契合当前目前人工智能监督深度学习的主流需求。GPU加速器提供了深度学习重要的数据处理需求，并且数据密集型workload的常态下，现有GPU在人工智能深度学习不到10%的渗透率上将会有极为可观的增长空间，3-5年内深度学习对GPU的市场需求仍然旺盛。

英伟达GPU王者风范，数据中心+自动驾驶双剑合璧，上调目标价至180美元。

英伟达发布全新Volta构架Tesla V100 GPU，将训练吞吐量提高至上代Pascal的12倍，并且自上而下的对训练、推理兼顾，扩张版图。我们认为，英伟达将依靠Volta构架升级以及广泛成熟的开发生态环境，在数据中心加速市场中抢滩训练端，与AMD的竞争中稳固先发优势，并向推理端加速布局。

自动驾驶上游系统解决方案浮现出英伟达与英特尔-Mobileye联盟两大竞争者。英伟达与丰田宣布合作，并预计今年底发布Xavier平台，通过统一的底层构架以及开放的上层传感器布局和自定义模块为OEM和Tier 1留出充足的可定制以及溢价空间。我们认为，Xavier的发布将很好地契和自动驾驶参与者的研发节奏，公司汽车业务应该从明年开始看到显著的收入贡献。

另外高端PC游戏、VR以及电子竞技热情高涨将继续成为未来游戏市场的主要增长动力。虽然AMD将GPU产品线定位往上移，可能会与英伟达形成正面交锋之势，我们认为英伟达可能也会采取价格调整措施，以更好应对AMD挑战。但随着游戏市场蛋糕做大，我们认为在整体用量增长的同时，价格有所下调也将会是新常态。

当前公司TTM PE和PS分别在46.6x和10.4x高位，但我们认为公司在数据中心和自动驾驶市场的深厚布局预期尚未完全兑现，高增速下有向千亿市值增长的空间。软银增持公司股份亦为公司成长加持。根据彭博一致预期2017年EPS 3.59美元，营收82.2亿美元计算，我们给予50x PE / 13x PS，目标价格从125上调至180美元，重申“买入”评级。

 农业|吴立-大北农

1. 饲料产业高景气，板块具有投资价值。

PSY以及出栏体重的提高弥补了能繁母猪存栏的不足。料肉比未有根本性突破下，猪价下行是饲料需求旺盛佐证。饲料行业迎来盈利的黄金期。饲料工业协会的数据已显示，2017年1-4月份，猪饲料销量呈同比超15%，呈加速增长态势。行业景气高度确定，板块欠缺的只是能繁母猪存栏在经历3、4月份持平后的回升做为行情启动的催化剂。

2、盈利高增长，估值被错杀。截止至5月30日，大北农市值255亿，半年报40%-70%增长，预计17年净利润炒12亿元，估值20倍。海大260亿市值，11.5-12亿盈利预期，半年报20%-50%增长。新希望扣除民生银行市值245亿，农牧业务盈利预期10-11亿。这都是农牧主业的业绩，而大北农未实现业绩贡献的农信互联，首轮融资估值30亿，市场完全忽略。同业对比下，大北农估值最低，性价比最高。

3、高管持续增持，彰显发展信心：5月12日，公司高管及大股东承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资5037万元，增持公司股票846万股，持股均价5.95元/股。

4、投资建议：我们预计，公司2017-2018年净利润分别为12.8亿、16.1亿，同比增长45%、25%。分部估值下，我们预计，17年种子业务贡献净利润7000万元，市值约30亿元；动保业务贡献净利润约5000万元，市值约15亿元；农信互联股权贡献市值约20亿元；养殖及饲料板块贡献净利润11.5亿元，给予25倍PE，市值约290亿元。四块业务合计估值约360亿元，继续坚定推荐。

有色金属|杨诚笑- 天齐锂业

1、碳酸锂新增供给有序，我们经过详细调研，确认了某山东大型碳酸锂生产商在使用澳洲某矿山原料时因为来料含铁量较高出现了结块的生产障碍。而另外两家同样新使用澳矿的大公司则因为前期做了大量的测试和工艺调整，没有出现生产障碍，月度产量处于规划爬坡过程中。另外供给端，6月底SQM给国内的每年7000吨碳酸锂当量供货协议到期，意味着下半年，国内原料将同比减少3500吨当量。供给端，主要增量来自于Marion和凯特琳两座矿山。

2、需求增速将持续高于供给增速，直接下游正极基本是满产生产，宁波某企业表示每月都在扩产，也有企业表明准备在六月份扩大生产。可以看出，正极材料依旧很火，没有因为原材料价格的变动而影响生产。电池方面，比亚迪分拆电池部门以及CATL与上汽组建电池合资公司、戴姆勒投资40亿元在德国兴建电池工厂。在利润率较高状况下，下游产能扩张趋势不会变化，需求增速高于供给增速。

3、公司是锂资源当之无愧龙头，控股51%塔里森拥有超过700万吨碳酸锂储量和70万吨6%品位锂精矿产能。2017年20%产量增长，塔里森正在新建的2.5万吨氢氧化锂产线在2019年投产后，公司年产能翻一倍，6月金股推荐天齐锂业，预计2017-2018年对应PE19倍、15.5倍。

煤炭-神火股份

下面首先简单跟大家汇报一下目前煤炭的行情。

首先，动力煤5月一直处于下跌中，但是最后一周，跌势趋缓，而且也跌至发改委设定的绿色价格区间。夏季用电高峰将至，6月有望止跌。焦煤也在跌，但跌幅不大。下游钢铁产量大，需求有保证，其次钢价处于高位，钢厂利润有保障，一般情况下，不会过渡打压焦煤价格。焦煤6月继续看弱势，看跌幅不会很大。

接下来，6月金股我们推荐神火股份。主要逻辑是，煤炭板块盈利优秀，叠加电解铝供改拉高铝价格，提升公司盈利空间，而目前公司估值较为便宜，有望打开公司股票上涨空间。

具体来看的：公司煤炭板块年产量730万吨，一季度煤炭板块利润总额为5个亿，吨煤利润大概在260元/吨。盈利能力优秀，而公司主要煤种均为冶金煤，二季度价格仍在高位，全年也看高位。认为高盈利能力有持续性。一季度公司净利润2.8亿左右，不考虑电解铝供改，年化公司也有11.2亿净利润。目前市值只有120亿，pe为10倍左右。

公司电解铝板块，一季度利润总额在7000多万，而接下来这块将大幅受益于电解铝供改。公司目前有近113万吨电解铝产量。二季度来看，目前铝价还没开始涨，但氧化铝的价格下跌很多。如果铝价每上涨500元，公司将增加盈利6亿。一季度电解铝均价为13429元。我们认为全年铝均价将有较大的涨幅，利润有望大幅增长。

建筑|唐笑/岳恒宇-北方国际 

北方国际是我们一直以来坚定推荐的个股，近期受到市场情绪影响，估值下降较多。近期我们专程赴公司进行调研，将投资者关心的问题与董秘做了交流。我们认为，公司基本面没有变化，甚至有更好的迹象：

1、上半年的情况应该是延续了一季度的态势（40%-50%增长），集团对公司扶持很大；2、伊朗根据自身的需要签订了一些铝合金和碳钢车辆合同，小的已开始执行，六号线项目合同变小是因为伊朗方面企业也想进入，这样未来生效也会快一些；3、未来集团资产证券化率还要提高，公司是唯一上市平台，仍存注入预期；4、“一带一路”峰会上商业银行都对“一带一路”信贷支持浓厚的兴趣，这对于公司未来的市场开发、合同生效和合同签订都很有好处。

目前公司17年估值18倍左右，处于较低水平，持续看好北方国际。

关于行业观点：

大建筑央企：订单、信贷等资源向国企集聚，国企通道作用愈加明显，相对强势。大国企是国家政策的执行者，在“一带一路”战略、PPP、新区建设等重大事项中扮演重要角色，而其他社会资本最好选择与其合作。在供给侧改革以及如前所述的强势情形下，预计建筑国企的盈利性在近年将维持良好状态，行业国企改革已经进入必要阶段和黄金窗口期，进度将决定绝对收益大小。

民企方面：逆势扩张、发展战略较为激进的民营企业存在较好的投资机会。目前民营企业的确处于市场容量吃紧、竞争加剧的行业背景下，部分民营企业家根据自身的风险偏好做出了“逆势扩张、积极接单，进而扩大市场份额，但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险”的选择，暂未看到风险。如钢结构，园林行业。

建材-兔宝宝

纯周期类的水泥和玻璃今年业绩增速都可以，但是估值没有明显提升的动力，自上而下的逻辑来看经济不确定性、金融去杠杆、利率上行以及房地产调控后对房地产投资、销售影响都在逐步显现。家装建材有一些受房地产影响但是具有一些消费属性，这类公司内生增长动能强一些、资产也更轻一些、也能出业绩。在整个市场风格偏向业绩、白马之类，这种价值趋势我认为持续时间应该会比较长。有业绩，估值相对合理的是首选。

6月金股依旧兔宝宝。不仅仅是短期视角，中期视角。08-09年转型阶段专卖店经销体系，2013年之后渠道布局基本有起色，这几年开始进入收获期，这种向上趋势启动是具有持续性。公司看点总结有4点。

1.      竞争格局很好。公司属于第一梯队领军者，公司定价比第一梯队中跟随者高10-20%，比第二梯队高20%+,开始有品牌溢价。另外，公司收入规模相当于后面三家竞争者总和，已经在竞争格局上占据很好的地位，加上公司已上市公司，以后差距很可能越来愈大。

2.      大行业小公司，市占率能提升。整个人造板材市场空间5000亿，家用板材在1000亿以上，公司收入折算后在43亿，市场占有率不超过5%。公司已经往微笑曲线两段再走，品牌和渠道溢价都在慢慢体现，市占率的提升未来成长空间很大。尤其是家装建材一体现着健康、绿色，和生活息息相关，公司e0无甲醛人造板的品牌逐渐深入人心带来的是品牌溢价。二是消费升级居民更加注重品质。去年广告费用约4000万，今年计划投入1.2亿，未来将会有溢出效应。

3.      公司轻资产模式，10%由其自主生产，其余都是采取oem。已经进入品牌运营商的范式，品控做好的基础上快速扩张具备条件，并且roe很好。

4.      内生增长发力的点主要有3点，目前还在区域扩展阶段，公司计划2019年实现全国布点，增长来源于区域扩展和继续的渠道下沉，2是单店培育和单店效率提示，3和未来提价的潜力，当然短期属于扩张阶段应该不会过度使用提价期权。

近期由于大股东减持，市场比较悲观，调整也有一些，我们对兔宝宝保持乐观，维持买入评级。对应2017、2018年EPS为0.5、0.82元市盈率分别为28、17x，属于稀缺高成长标的，中短期持续看好。

钢铁-宝钢股份

一、  板块整体上看，自3月份以来，整个板块一直在回调，股价也基本跌回2016年末水平，也就是这波行情起点位，但从基本面上看，一季度整个行业盈利状况非常好，螺纹钢盈利水平也达到历史高点。二季度虽然价格回调，但铁矿石、焦炭等原料价格也在回调，所以二季度企业利润环比可能出现下降但同比仍会保持增长。

二、  从细分行业上看，由于上半年在去产能方面主要工作是打击地条钢，所以螺纹钢的供给收缩更明显，价格始终很强势，高于板材，产品盈利也保持历史高位水平。随着打击地条钢工作逐步进入尾声，去产能工作开始转向压减正常产能。由于目前螺纹钢利润好于板材，所以在具体执行过程中，板材产能将是企业优先考虑压减的。预计后期以板材供给收缩为主，也会支撑板材价格和企业利润修复。

三、  从企业估值上看，目前钢铁板块中市净率低于1的只有宝钢（0.92）和鞍钢（0.82），预计今年的市盈率都在9倍左右。这两家公司都是以板材为主，从综合竞争力上看，宝钢是行业龙头，主要产品是汽车板和硅钢，市场占有率一个超过50%，一个超过80%，在市场上具有绝对的话语权，一旦板材板块进入修复期，将是首要受益股。当然，鞍钢也建议大家积极关注，除了估值便宜外，今年也有重组预期。  

进入六月份后，钢铁的供给侧改革会继续推进，产能继续收缩，而且重点会是板材。下半年，整个行业有望再次迎来高盈利时期，建议大家积极布局钢铁股，重点推荐龙头股宝钢股份。

基础化工|李辉-星源材质

隔膜行业龙头，隔膜收入占比98%，业务纯粹的锂电隔膜标的。2011年中国产量不足1亿平，2016年已经突破8亿平，5年增长7倍。随着电动汽车产量快速增长，未来动力电池隔膜需求仍将保持快速增长。动力电池逐渐转用三元正极材料，对隔膜安全性提出更高要求，动力电池隔膜进入壁垒大幅提高，利好行业龙头。目前高端湿法隔膜依然存在缺口，2016年湿法隔膜进口超过1亿平米。考虑进口替代和动力电池放量，我们认为未来2年，高端湿法隔膜供给依然偏紧。今年以来，高端湿法隔膜价格相对稳定。

公司是干法隔膜龙头，现有产能1.4亿平米，全球市场份额约4%，国内第一。湿法隔膜产能2600万平米，全部投产后湿法产能5.5亿平米，总产能接近8亿平，现有产能的4倍。韩国LG化学是公司第一大客户，2016年公司隔膜出口占比超过28%，是国内少数能够进入国际供应链的企业，与国轩高科合资建厂，形成稳定战略联盟，锁定未来隔膜订单，为公司未来发展奠定坚实基础。公司也在积极开拓特斯拉等国际客户，一旦取得突破对公司估值和盈利都将有大幅提升。

EPS1.12/1.65/2.46元，PE 36/24/16倍。买入评级。

轻工|姜浩-岳阳林纸

推荐逻辑：1、央企在PPP项目中资金的比较优势和拿单优势明显；2、具备未来成为行业龙头的基因，市值提升空间巨大；3、完成定增收购后，随着订单逐步落地，公司的业绩确定性将逐步增强，市场疑虑将逐渐减退；4、公司三年期定增，股价诉求较强，目前市场关注度高，倾向于前两年将业绩做出来取得市场信任。

交通运输|姜明-中国国航

 我们看好航空板块的旺季行情，我们认为从现有趋势来看，今年旺季票价水平是有可能超预期的。从个股角度来看，我们精选的是资质最好、票价走势最强的国航以及业绩弹性最大的南航。2家航空公司可以做一个混合配置。

国航是票价反弹最强

1）从今年几家航空公司的供需来看，国航自身供给压力最小，今年引进30+飞机，相比南航和东航都要少20架。

2）本身资质，盈利能力本身最强，从过去的历史经验，相同的油价与汇率水平下，国航的毛利率最高的，16年在24%，高出同期南航与东航水平大概8个点。

3）之所以盈利能力强，航线时刻、基地机场资源都是最好的，国航的基地机场是北京、深圳和成都，以商务旅客最密集的首都机场来看，时刻占比是43%，所以国航对商务旅客复苏的嗅觉最灵敏，也最受商务拉动的利好，一季度国航两仓客座率比去年高了11个点。航空一般是量先于价，高客座率带动价格，最后加上年初开始国航的定价策略就是保价格，所以三月底开始率先涨价。那从5月来看，前20天国内票价水平涨了5个点。

南航是业绩弹性最大

从航线的结构来看，南航的国内线占比最高，属于点多面广，国内需求复苏获益最明显。从业绩的弹性来看，南航的业绩弹性最大，全年一个点的票价上涨对应14-15个点的全年业绩弹性；东航国航都只有10个点。

从票价来看，南航一季度票价水平一般，原因是当时南航的价格策略是预售保价，但是一季度的客座率数字的特别好，同比涨3%，所以南航再次之后逐步调整定价策略，从四月份的数据来看，南航的票价已经开始转正，同比涨了1个点。最后从先前的涨幅来看，南航的涨幅相对较小。

环保|钟帅-神雾环保

公司商业模式本质上是通过工业领域的“类PPP模式”在上市表外成立产业投资基金推动新技术的产业化落地，这种模式下关联交易是正常的。问题的核心是公司技术的可行性和未来投资项目的底层资产回报率，今年实际上已经在新技术的推广取得了突破性进展，以运行时间较长的港原项目看吨电石电耗已经下降到2800，3/4号炉电耗已经下降到2600，这些数据对于传统电石生产工艺而言是颠覆性的，公司的技术能将电石生产成本有效下降20%（未考虑副产品），这才是问题的核心。内蒙双欣项目及后续更多第三方订单落地讲不断印证这一点。我们了解情况目前政策面和产业专家对公司技术的评价已经大幅改观。公司上市以来既没有融资也没有减持，相反一直在考虑不断增持。神雾集团在体外布局的电力和垃圾处理业务这两年也将进入快速成长期，未来很可能面向现有两家上市公司整合。预计17/18年EPS分别为1.28元和1.81元，分别对应23X和16X PE，公司下周复牌回调将是非常好的买点。

公用事业|钟帅- 蓝焰控股

油气体制改革方案重点是上游资源开发和油气管网的开放，天然气行业控价放量是此轮改革的核心目标。强烈推荐煤层气上游开采公司蓝焰控股，作为具备明确成本优势的新兴非常规天然气资源，在中游管输和下游分销市场化改革的大背景下，煤层气行业将充分受益。公司17年和18年煤层气销售量快速增长，规划目标售气量：17年8.5亿方左右，气量增长来自新管道接入后晋城地区存量区块的排空率下降；18年14亿左右，气量增长来自三个新区块的气量贡献；增产技术有实质性突破，未来有能力在不同地质条件下打出高产气井。阳泉、西山和吕梁三个新区块合计面积近1000平方公里，面积是晋城地区存量区块的8倍，增产技术大规模推广后将确保未来三年气量增长，且新区块的管道接入情况比存量区块更为乐观。美国煤层气产量在1989年仅有26亿立方米，到1994年美国煤层气产量260亿方，五年十倍。中国现在的政策环境和80年代美国开放市场、财政补贴、产权明晰、鼓励投资的煤层气/页岩气的扶植原则非常类似，美国89-94年的历史很可能在中国重现。我们预计公司17/18年度扣非净利润分别为5.8亿元和8.2亿元，EPS为0.60元和0.85元，分别对应22X和15X PE。

汽车|崔琰-金马股份

推荐金马的逻辑：

1、发展初期，众泰集中有限资源狠抓外形和渠道。市场方面，众泰汽车精准定位四五线区域，复刻自主品牌在二三线区域的崛起之路。策略方面，众泰汽车着力打造外形靓丽和配置丰富的车型，并且搭建了规模大、密度高、下沉深的经销体系（919家一级、1,700家二级、2,210家售后）。众泰目前已成功打造多款热销车型，如众泰T600，大迈X5和SR7，2016年总销量达到了32万辆，同增45%。16年底至17年，众泰将开启新一轮产品周期，T700、SR9和大迈X7有望成为全新热销车型，预计2017年分别贡献11万辆，10万辆和5万辆的销量，拉动全年销量至57万辆，同增98%（按公告口径）。

2、发展中长期，众泰研发体系将逐渐成熟，助其完成从模仿到逆袭的转变。如同当年的本田、丰田，模仿是众泰的阶段性商业策略。目前众泰研究院核心团队稳定、经验丰富，在其带领下的众泰研究院体系和规模也将逐渐成熟，加之对国际研发资源的不断整合，资金的持续投入，众泰的研发有望不断迈上台阶，完成从模仿到逆袭的转变，逐步实现一体化平台开发，驶入正向开发轨道。

3、今年看好A00级新能源汽车，众泰先行布局新能源积累优势，战略规划清晰研发方向更深入。众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发，战略清晰，瞄准电动小型化，主打高性价比，目前已是国内第三大新能源乘用车厂商，2015年销售2.3万辆纯电动车，市占率9%，2016年销售3.7万辆纯电动车，市占率11%。未来众泰将加大纯电产业链的研发力度，本次新能源项目拟投入41亿元，开展减速器、电机、电控以及新能源汽车平台等多个子项目，拟于2020年投产，加强电动化趋势下的业绩新增长。

假设众泰2017全年并表，考虑配套融资20亿元，2016年EPS为0.16元，预计2017/2018年备考EPS分别为0.96/1.33元，公司SUV和纯电动汽车销售强劲，给予公司2017/2018年20X/14X PE，目标价20元，维持“买入”评级。

短期催化剂：1）改名众泰汽车，已于4月28日股东大会通过；2）新车型众泰T700今天上市，加上之前的大迈X7于3月上市；3）自动变速箱受限缓解。

电力设备与新能源-杉杉股份

杉杉股份：6月反弹正当时

1、近期新能源汽车板块股价下跌明显，主要是4月份终端销量低于预期，中游电池和原材料价格也承受了较大压力。板块利空在系统风险下被放大，导致回撤较大。而根据我们最近的调研，预计7月新能源汽车销量有望开始反弹，而中游的电池和原材料需求量在6月将开始反弹。

2、海外市场相对更为清晰，特斯拉Model 3发布在即，大众、奔驰、宝马等优势车企的新能源汽车战略也异常庞大。汽车电动化的大趋势终将到来，而我们认为中国将继续成为电池及关键原材料的全球供应基地。

3、杉杉股份已经成为锂电材料行业的综合龙头，正极材料2016年出货量约1.8万吨，全球第一。而且技术也在快速进步中，高镍622已经量产，811年底投产。负极材料2016年出货量2.26万吨，全球第二，硅碳负极已经实现批量出货。另外公司在电解液、pack和运营方面都有布局，已经成为纯粹的新能源汽车个股。目前公司估值也很便宜，公司当前市值154亿，扣除金融投资资产后约110亿，对应锂电业务盈利的20x PE，继续推荐。

家电|蔡雯娟-格力电器

近期家电板块主要龙头上市公司表现处于横盘整理状态，综合考虑今年行业基本面的情况，我们认为目前家电板块估值水平没有出现明显泡沫。在过去五年内，格力、美的、老板的业绩复合增速均超过15%，若按照成长股的PEG估值体系来看始终低于1。

减持新规的出台短期来看对于业务稳健成熟，现金流表现稳定优秀的家电龙头公司而言并无影响。但中长期看，由于减持门槛和难度的增加，投资者会更加关注公司质地与成长性。对于在二级市场已经得到过认可的行业及中长期成长逻辑清晰的个股，有望真正享受估值溢价。

从空调行业出货情况看，景气程度在延续，17年4月及1-4月内销出货量同比增速分别+69.8%、+64.6%，增速环比仍在加快。若排除存货周期带来的低基数影响，对比14/15年均值来看，17年4月及1-4月出货量增速同比分别+2.5、+5.6%。从零售数据来看，17年4月及1-4月空调市场零售量同比分别+19.3%、18.2%，零售额同比分别增长27.4%、24.7%，量价齐升趋势明显。

一方面，17年上半年空调低基数效应以及补库存逻辑仍在持续，厂家出货高速增长趋势仍在加强；另一方面，空调零售需求依然旺盛，终端销售高景气度给予经销商及整机厂商充足的信心。空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间，今年一季度三四线地产销售火热也将对下半年行业需求状况带来一定利好。事实上，空调行业消费属性加大的同时，抗周期性也愈强，我们预计行业景气度有望维持到下半年。

格力17年4月及1-4月内销出货量同比增速分别为87.1%、75.5%，表现显著好于行业平均水平及二三线品牌。从市占率看，截止17年4月，格力销售量市场份额同比大幅提升4.0pct，行业集中度持续上升，龙头企业强者恒强。从原材料成本角度看，龙头企业向上下游传导成本能力更强，Q1季度在原材料价格普遍上涨的情况下，格力毛利率、净利率水平仍在上升。若大宗商品价格或处于短期高位向下的临界拐点，在一季度完成产品涨价后，二季度后格力利润率水平具备继续提升的可能。格力与银隆不超过200亿元的关联交易也将带来收入端的显著贡献。5月以来，董明珠连续增持公司股票，也体现了对于格力长期基本面以及估值的认可。我们预计公司2017-2019年净利润增速为26.2%、6.4%、6.8%，净利润为186.9、207.8、228.9亿元，同比增速为21.2%、11.2%、10.2%，维持买入评级，积极推荐。

军工|邹润芳-航新科技

六月观点：

我们认为本月板块预计将在在非理性下跌后的估值修复和重新筑底中度过，所以维持军工板块估值修复，企稳回升的观点，我们认为对于超跌白马股是较好的左侧布局机会。

对于本次板块大幅下跌的超额调整，较大原因受到分级基金下折带来的连带抛盘以及市场情绪、政策的影响，军工板块经调整估值已回落到历史中下部，权重股及白马股更是回落至历史地位或底部，在研究行业年报和一季报后，我们可以发现军工股年报季报大幅领先A股，2017一季报收入同比上涨15.9%\42.1%，年报18.9%/11.7%均为全行业前五名增幅，ROE小幅回升均处于上升趋势。因基本面的大幅回暖和股价的反应是存在较大背离的，权重股和白马股存在较大修复、超跌反弹的空间。对于超跌修复配置，推荐关注航天电子和中直股份。

其他方面，近期军工3家公司开启停牌，推荐在板块估值处于底部阶段关注军工央企资产证券化机会，推荐久之洋，关注航天晨光。

金股：航新科技

公司是我国航空后装检测市场的龙头企业，随着我国新一代军机的加速列装，以及更多信息化设备改造的加快，航空检测设备存在巨大增量需求，我们预测公司ATE检测设备对应需求架次为2000架，若每8架装配一台ATE设备，公司具备80亿确定增量空间，若8年释放，公司有望年均增加1.8亿元净利润，合并现有业务备考2.4亿净利，若对标雷科防务55倍、天银机电36倍PE，则市值为120/86亿元，公司目前市值64亿处于底部。股权激励方面，5月31日公司正式确定高管股权激励计划，公司股价上升轨道有望正式打开，公司作为千亿市场航空后装检测设备龙头企业价值存在低估。

机械|邹润芳-杰克股份 

从年初到现在，剔除雄安概念股和新股，机械行业涨幅超过10%的股票只有9只，但跌幅超过20%的有130只，甚至有些一个月内跌幅便有20%。超跌品种重蕴藏着机会，对于一季报不达预期股价过度下跌，但半年报业绩增长具备确定性，中长期基本面没有发生变化，同时估值已经到合理区间标的，当前是很好的配置时点，如果是行业龙头则最佳。重点推荐中广核技、杰瑞股份、天地科技、诺力股份等。

杰克股份：成熟行业中成长出的低调隐形冠军。拟推出6.6亿员工持股计划，由中国第一走向未来世界第一！

1、杰克股份主要从事工业缝纫机制造，平缝机占其销售的40%以上。公司09年收购德国奔马，拓展裁床、铺布机等裁床设备。去年营收体量18.6个亿，净利润2.2个亿，同比增速30%。2017Q1营收和归母净利润分别为7.18亿、8100万元，较上年同期增长37.50%、53.46%。

2、全球缝制设备整体规模（包括缝前 、缝中、缝后在内）每年约为1000亿，其中工业缝纫机约为350-400亿。工业缝纫机更新周期约为4-5年，每年需求相对稳定。

3、我们之所以看好杰克股份，主要是看好它在四个方向的延展性：

（1）工业缝纫机领域市占率的提升。杰克抓住了主要竞争者走向衰弱的契机，快速扩大市场份额，2016年的出货量达到了80万台以上，占到行业总货量的16%以上，在国内企业收入规模的市占率从9%上升了12%以上。杰克股份规模效应明显，形成绝对的价格竞争优势，近年来不仅抢占了标准、中捷等传统龙头的市场份额，台州（缝纫机主要生产基地）去年倒闭的缝纫机厂商也在8-9家。缝制机械行业平均毛利率为25.31%，公司毛利率为30.19%，盈利能力突出。

（2）以低端向高端渗透。研发能力突出，加码高端缝制机械市场。2016年上半年公司研发团队人数达到478人，占公司员工总数14.21%，拥有专利700余项，连续两年成为全球缝制行业发明专利申报数量最多的企业。

（3）由缝中设备向缝前设备渗透。募投项目稳步推进，年产300台自动裁床技改项目完成后将大幅提升公司高端缝制机械生产能力。裁床作为高端缝制机械，平均售价为60-70万元/台，毛利率超过40%，远高于平缝机等中低端装备，目前占公司营收20%、毛利28%，本年度仍有望维持50%的增速水平，有助于公司业绩进一步增长。

（4）由整机组装向核心零部件市场渗透。

5、盈利预测与投资建议：受益供给端产能出清及集中度提升，公司淡季不淡、订单极为饱满，满产运营、招工需求旺盛，产业链反映目前订单已排到8月。基于此，我们预计2017-2019年归母净利润为3.34、4.52、5.36亿元，EPS分别为1.62、2.18、2.59元，对应2017年PE为22倍，首次覆盖并给予买入评级。

商贸零售|刘章明-跨境通

今天新零售板块出现了领涨大盘的行情，主要是受益节前阿里受让联华超市18%股权这样一个事件。我们5月上旬已经明确提示《行业处于低位，业绩改善驱动新零售板块回暖》。从2016年下半年到现在新零售产业周期趋势没有发生变化，消费互联网红利消退，线上巨头切入线下消费市场，借助金融杠杆低成本高效获取实体渠道、协同互联网供应链演化新业态。我们认为互联网资本具备产业定价权，当前对实体渠道的军备竞赛，目的在于获取线下流量入口的场景，这个可类比2014、2015年互联网资本对线上流量入口的整合。当前阶段，市场风格偏好于拥有核心竞争力、持续提升产业集中度、掌握市场定价权的龙头。

个股方面我们6月金股推荐低估值高成长的龙头跨境通，推荐逻辑主要讲三个方面。

1.业绩方面：公司收入利润持续实现高速增长。14-16年收入分别为可比公司平均水平的2.16/2.95/2.87倍，增速保持100%以上。17H1归母净利预计增长区间90%-120%，预判全年业绩继续保持翻倍增速，归母净利达到8.2亿，当前市值对应PE为34x，18年预计仍有50%-70%的增速。

2.2017年公司的发展重点：①加大供应商铺货模式，优化库存和经营现金流；②加强精细化管理，深挖供应链，包括提高供应商筛选标准、提升物流、售后服务，在提高复购率的同时逐渐向主流客群渗透；③加强免费流量使用，包括邮件营销、搜索引擎优化等。

3.核心竞争力方面：①大数据分析贯穿整个业务链条，驱动精准营销、智能选品、良性库存周转；②规模优势明显，近3年仓储物流成本占比分别为23%/18%/15%，在逐年降低，核心供应商实现30%以上铺货模式，计划2017年底达50%，有效降低资金占用；③依托帕拓逊在智能穿戴极致单品上的优势，积极发展自有品牌，公司已组建广州服装设计中心与深圳家居设计中心，通过孵化自有品牌，优化盈利结构。

综合来看，跨境通是价值成长型白马，后续重点关注公司业绩增长预期的兑现程度。

食品饮料|刘鹏-永安药业

我们认为牛磺酸提价逻辑没有任何问题，最新短单价格已经上涨到5.5美元/kg，现货价6美元以上。去年平均价2.6美元/kg。

除了环保限产导致产能收缩15%，需求端今年意外增长30%以上（之前预计15-20%，主要是怪兽在中国放量，另外脉动也在出牛磺酸饮料，另外今年饲料中抗生素限制使用后，牛磺酸有较好替代效），供需缺口变大到35%以上。基于此未来价格将加速上涨。

今年一季度利润已经大超预期，按照指引Q2环比增80%以上，这个趋势将延续，预计明年价格将全面超过8元/公斤，随着国家环保要求提高，永安对价格的话语权将进一步提升。

再次强调，这是一个看2年的长牛股。

医药|杨烨辉-花园生物

推荐逻辑：受小股东减持和市场风格切换的影响，花园生物股价一度下行，近期减持新规有利于恢复市场情绪，短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局：1.作为维生素D3龙头企业，花园公司年产D3约3000吨，目前价格仅68元/kg，处于历史低位。维生素D3历史高价为489元/kg，市场存在维生素D3提价预期，若平均提价20-30元，新增净利润6000-9000万元，业绩弹性大；2.25-羟基维生素D3已经达产，已公告公司与DSM签订十年购货协议，一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元，全年贡献净利润有望超过6000万元；预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元，净利润同比增速分别为264%、36%和29%，维持“买入”评级。

行业观点：继续推荐原料药、OTC和商业流通板块优质龙头，除花园生物外，再精选估值合理兼具弹性的“江嘉奥”组合：江中药业，嘉事堂，奥佳华。二季度开始配置估值合理的成长股，三季度逐步关注处方药（销售+品种+一致性评价）。 一季度报原料药、OTC和商业流通板块的业绩成长性较好，需要密切跟踪业绩的持续性，比如良药系列的品牌OTC（片仔癀等）和家用医疗器械（鱼跃医疗、奥佳华‘原名蒙发利’）、高端仿制药和器械（华东医药、恩华药业等），两票制下的商业龙头（九州通、嘉事堂、瑞康医药等），以及分级诊疗趋势下的体外诊断试剂-迈克生物，透析产业-宝莱特等。

纺织服装|吴骁宇-健盛集团

行业观点：目前行业仍处于左侧底部整固期，无明显催化剂，估值中枢正不断下移，从板块来看，纺织比服装的潜在空间更大，主要系估值相对更低，且子行业龙头的领先地位有望更强，坚定看好有业绩支撑、估值合理的子行业龙头，建议从中长期角度去配置，例如：华孚色纺、健盛集团、开润股份和歌力思等。

6月金股推荐健盛集团，主要原因如下：1，不考虑并购俏尔婷婷的并表影响，预计17-19年公司净利润分别为1.24、1.65、1.82亿元，结合并表对赌协议，备考净利润分别为1.89、2.45、2.77亿元，随着产能的不断释放，叠加健盛和俏尔婷婷一部分客户的重叠，公司有望在新客户开拓上更加顺利，老客户渗透率更加深入，业绩大概率有望持续超预期；2，公司实际控制人张茂义先生基于对公司未来持续稳定发展的信心于近期计划增持公司股数区间为200-500万股；3，对比港股优秀纺织企业申洲国际和超盈国际控股，成为下游品牌企业优质核心供应商不管从业绩还是估值上来看都较一般代工企业有更大的发展空间，健盛正在这条道路上快速迈步。

银行-平安银行

向好的基本面，抱团价值凸显看好中小行反弹。

经济弱复苏之下，信贷需求较好，资产质量改善或超预期；贷款等资产收益率逐步走高，缓慢加息周期里息差有望走阔；认为，上市银行业绩将逐季改善，业绩确定性高。强监管对中小行有影响，但对业绩的影响或被高估，存有预期差。6月份非常看好基本面不错年初以来跌幅较大的中小行之反弹，或是机构抱团对象，主推平安、南京和北京银行。弱市之下，依然关注基本面改善大且受监管影响小的四大行，防御首选。

力推6月金股：平安银行。关注贷款率及逾期贷款率环比明显下降，资产质量现改善信号；1Q17（同业存单+同业负债-同业资产）与付息负债之比18.8%，股份行第二低，负债结构较好；认为净利增速有望逐季上行，基本面向好；零售转型加快，估值有望上移。当前股价仅对应0.77倍17PB，估值低于大行，基本面向好，抱团价值凸显，强推，目标价13.3元/股。

非银-国泰君安

证监会近期发布的减持规定，我们认为是在IPO加速和限制再融资之后监管层针对股权融资领域监管的延伸，直接体现了监管层直面资本市场“乱象”、解决问题，以及推进资本市场“法制化”和“市场化”建设的坚定决心。所以我们认为,当下的监管格局终将促使市场的投资重心倾向于品质一流、业绩优异的优质上市标的。总体看，减持规定对于券商行业来说中性偏利好。首先减持新规不会对券商在业务上和业绩上产生实质性的影响。同时，基于我们对于新规将使“好公司受益”的判断，我们认为二级市场潜在的投资逻辑变化将会相对利好以资本金为核心竞争要素、通过充分竞争寻求业务发展、信披制度公开透明完善的证券行业。

所以我们认为券商行业在六月份存在交易性机会，建议积极配置。一方面，板块处在一个基本面为底部支撑、业绩企稳回升、真实资产价值从相对估值角度被低估的阶段；另一方面，在预期整体市场走势从“下跌”向“震荡”转型，投资者情绪回暖，以及存在相关潜在的驱动性事件的环境下，我们认为应该重点提示潜在券商板块价格中值回归的投资机会。

配置上我们继续看好业务均衡发展、资本金充裕的行业龙头券商，首推六月份金股国泰君安。投资逻辑：第一，公司是龙头：具体体现在主要券商业务全部行业前三的排名，以及今年一季度归母净利润方面超越中信成为上市券商龙头；第二，我们认为公司具有持续业绩增长的潜力：其中资管业务一直以来强调主动管理和风控能力使得公司在现有监管环境下具有相对竞争优势。投行作为公司传统优势业务，进行了超前的多元化布局和项目储备，预计也将持续稳定发展。自营业务向非方向性投资转型持续推进、以及信用业务预期的高速发展将成为未来业绩增长的主要推动力；第三，发行H股募得的新增资金将进一步助力公司全方位的业务发展。同时公司披露的与国际领先金融机构的潜在合作事项，如果兑现，也会成为事件性利好。预计2017-19年EPS分别为 1.27元/股、1.43元/股和1.64元/股，目标价22元/股，对应17年预期PB 1.8倍、预期 PE 17倍。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

一般声明 

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

天风策略团队成员介绍

徐彪          复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家，在政策方面有独到研究。

刘名斌        中国科技大学硕士、学士，主要从事大势判断与配置研究

江金凤        厦门大学金融工程硕士，FRM，主要从事主题研究

刘晨明        南开大学国际金融硕士，主要从事行业比较研究

韩旭东        香港大学MBA，负责海外映射研究

姜禄彬        乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，国际宏观与地缘政治研究员

许向真        厦门大学金融学硕士，保险学学士，国内宏观政策研究员

朱小溪        莫纳什大学金融学硕士，墨尔本大学金融学学士，行业配置研究员