【建投能化早评节选】全球最大原油消费国持续去库，能化整体延续震荡

国际原油期货周三由升转降，波动幅度较大，美联储鹰派降息重挫美股也拖累油价。

一、原油市场重要新闻

1、EIA库存报告对油价影响偏多，因石油总库存整体下滑。美国原油库存下降90万桶，其中库欣库存增加10万桶，美国汽油库存增加230万桶，美国馏分油库存下降320万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下滑320万桶。美国原油产量持稳于1360万桶/日，美国炼厂开工下滑0.6%至91.8%。美国成品油表需周度增加66万桶/日至2080万桶/日，其中汽油、馏分油表需均增加，航煤表需周度略降。当周美国石油净进口周度下滑，这与表需提升共同导致美国石油去库。

2、美联储宣布下调利率，并暗示鉴于失业率相对稳定且近期通胀几乎没有改善，将放慢进一步下调借贷成本的步伐。美联储将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点。至此，美联储连续第三次会议降息，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，三次合计降息100个基点。美元指数也随之创下108.25的年内新高。

3、富查伊拉石油工业区(FOIZ)周三公布的数据显示，截至12月16日当周，富春伊拉港成品油库存较之前一周增加12%，用干航运和发电的重质馏分油和残渣油库存反弹。重质馏分油库存跳增35%，将周度变动较大的势头延续到了第四周。轻质馏分去库，中质馏分小幅累库。

4、彭博报道，东北亚主要石油出口国已经基本敲定了2025年的10ppm含硫量柴油出口销售，低于2024年水平，这突显出市场前景连续第二年看跌。韩国GS Caltex和SK Energy的柴油供应售价每桶贴水10-20美分。日本ENEOS以每桶高达30美分的贴水出售2025年柴油船货，相比之下，2024年长协供应的售价为升水0.50-1.00美元。

5、国家统计局网站12月18日公布数据显示，中国2024年11月汽油产量1209.5万吨，同比下滑2.7%；1-11月汽油累计产量为14777.2万吨，同比增长2.0%。中国11月燃料油产量328.9万吨，同比下滑22.3%；1-11月燃料油产量为39365万吨，同比减少19.3%。海关总署公布的数据显示，中国11月成品油出口量为523万吨，同比增加2.8%。1-11月累计出口量为5439万吨，同比减少6.3%。

二、后市展望

原油期货供需格局仍相对健康，EIA库存报告即是例证。美国当前原油商业库存、库欣库存、汽油库存均位于五年同期最低，过去一周因为较高的出口量，馏分油库存也接近了五年同期最低。周三油价的走弱，与整体金融市场氛围密切关联，虽然美联储官员连续第三次降息，但下调了明年降息次数预估，这种鹰派派降息重挫美股，标普指数创下8月以来最大跌幅，道指创下1974年以来最长连跌。投资者当前仍以震荡思路对待油价，原油市场迟迟未能进入季节性累库，这就是油价最大的支撑。

一、天然橡胶

周三，国产全乳胶17000元/吨，环比上日下跌500元/吨；泰国20号混合胶16650元/吨，环比上日下跌350元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收75.0泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收63.0泰铢/公斤，环比上日下跌0.3泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收15.6元/公斤，环比上日持平。

截至2024年12月15日，中国天然橡胶社会库存120.3万吨，环比增加3.95万吨，增幅3.4%。中国深色胶社会总库存为66.8万吨，环比增加3.5%。其中青岛现货库存增4%；云南增3.5%；越南10#增4.5%；NR库存增0.7%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，环比增加3.2%。其中老全乳胶环比降1.1%，3L环比增10%，RU库存小计增13%。

观点：在12月16日晚间，美国标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7，低于前值和预期，全球制造业景气度下滑再度引爆商品市场的悲观预期。随着本轮商品（工业品）悲观预期再度来袭，而天然橡胶则存在一定供应宽松（修复）预期，故为本轮下跌中最弱工业品，领跌大宗商品。向后看，在未来泰国南部的天气扰动的结束后，天然橡胶的全球供应将迎来阶段性修复，在短期市场预期难以扭转的背景下，RU&NR偏弱运行。中长期的全球供需平衡视角，随着轮胎行业需求的相对稳健以及低产季的来临，天然橡胶依然不会出现趋势性大量过剩。故本轮下跌幅度或难破11月份低点，维持短空长多思路。

二、合成橡胶

周三，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2502收盘价13435元/吨，环比上日下跌115元/吨。

原料端：截至12月18日，丁二烯自提价格10800元/吨，环比上日上涨100元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶13600元/吨，环比上日下跌100元/吨；丁苯1502橡胶15100元/吨，环比上日持平。近期，部分北方高顺顺丁装置负荷提升。截至12月18日，顺丁橡胶社会库存3.08万吨，周度环比+3.49%。

需求端：截至12月12日，中国半钢胎样本企业产能利用率为78.63%，环比-0.29%，同比-0.56%；中国全钢胎样本企业产能利用率为58.48%，环比-0.65%，同比-4.04%。

观点：随着近期聚乙烯价格企稳，乙烯供应不再增加，丁二烯供应压力缓解，原料价格反弹，支撑BR橡胶。需求端参考天胶。此外，随着天胶与合成胶一再创造历史，尽管工艺限制无法实现大规模切换，但天价价差的存在或驱动轮胎企业将轮胎配方中合成胶比例切换至最大值，替代量或有所增加。故，BR企稳，近期供应端不确定性仍偏高，预计短期行情波动仍较剧烈。

现货：

国内沥青均价为3649元/吨，较上一工作日价格下调3元/吨，沥青价格偏弱运行。

供应端：

国内沥青81家企业产能利用率为28.5%，环比下降1.2%。分析原因主要是虽然华东地区个别主营炼厂小幅提产，但乌石化、山东海右以及云南石化停产沥青，加之周期内齐鲁石化转产渣油，带动产能利用下降。

库存：

沥青库存下滑，国内沥青104家社会库库存共计85.9万吨，较上周四（12月12日）减少2.1%。国内54家沥青样本厂库库存共计58.8万吨，较上周四（12月12日）减少4.1%

需求端：

国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.4万吨，环比增加4.4%。分地区来看，华东及西北出货量增加较多，华东主要是主力炼厂供应增加，加之赶工需求有支撑，车船发货顺畅，带动出货增加；西北主要是主力炼厂冬储政策落地，业者采购合同后提货入库，出货相对集中。

后市展望：

从供应端来看，中国沥青炼厂产能利用率下降1.2%至28..5%，需求方面，北方雨雪天气，出货放缓，南方刚需减缓，而随着冬储政策释放，现货货源逐步宽松，库存停止去化后，短期沥青锚定冬储价格为底部支撑，上方受淡季需求不佳影响，亦存压力，短期沥青预计区间震荡运行为主。

现货：

根据路透社消息，亚洲燃料油现货指标合约周三变化不大，交易清淡，市场结构在最近几个交易日小幅坚挺后有所回调。新加坡超低硫燃料油现货升水维持在每吨 2 美元附近，而380-cst高硫燃料油升水收于每吨略高于 4 美元。两种主要燃料油等级的市场结构均有所回落，1 月/2 月合约逆价差收窄。炼油裂解价差出现了一些强势，两个等级均有所上升，由于基本面看跌，2025 年初整体上指标合约将受限。新加坡hi-5价差仍然收窄，根据伦敦交易所集团的数据，收盘价约为每吨 95 美元。据报在窗口交易中达成一笔180-cst 高硫燃料油交易，未达成380-cst高硫燃料油交易，也未达成超低硫燃料油交易。

要闻：

11 月份新加坡燃油销售总量为 446 万公吨，环比下降 8.5%，但比去年同期增长 4.6%。所有等级的船用燃料油的月度销量均出现下降。11 月份现货需求基本不温不火，这一趋势将延续到 12 月份。

观点：

高硫市场受地缘、税费改革等因素影响，多空因素持续激烈博弈。一方面，欧佩克推迟减产以及伊朗制裁均使得高硫供应缩减预期增加。另一方面，未来地方炼厂是否对于燃料油增税以及俄罗斯检修回归后，远期货源的供应持续回升预期，则限制着高硫的强势。需求端来看，新加坡船燃销量同环比提升下，对于高硫市场提振作用增强。近端虽然需求偏紧张，内外价差走阔下，供应缓解预期逐步增强，关注高硫裂解价差走弱机会。

近来低硫混合原料到货量存增加预期，低硫市场供应偏宽松，裂差回落。展望未来，丹格特（Dangote）炼油厂的流化催化裂化装置已于10月开始试运行，随着该装置持续提高产能，可能会减少市场上低硫直馏燃料油（LSSRFO）的过剩情况。此外，中国低硫供应量仍旧偏低，综合来看，低硫远期供应或逐步收紧，低硫裂差底部存支撑。

1. 现货：苯乙烯日内价格震荡，成交较好基差走强，江苏苯乙烯市场现货价格8920-8950元/吨环比略上行10元/吨，山东价格持稳，跨区域窗口开启。

2. 原料：华东纯苯现货略下行5元/吨至7520-7540元/吨，山东地区价格略下行。据卓创，本周纯苯到港有所放缓，库存环比略累0.64%至15.7万吨，尚处于五年同期高位，后续库存或将转折，近期下游苯乙烯开工上行贡献主要增量，处于供需双增格局。下游多数价格窄幅震荡，利润持稳。

3. 下游：苯乙烯日内震荡运行，下游交投情绪一般，价格多小幅回落，目前估算ABS略亏损，PS及EPS略有利润。

4. 观点：苯乙烯日内价格震荡，下游大厂招标基差走强，成交较好，纯苯价格略下行，苯乙烯非一体化利润略走阔，利润处年内较高水平。据卓创，本周纯苯到港有所放缓，库存环比略累0.64%至15.7万吨，尚处于五年同期高位；苯乙烯港口总库存环比下降2.8%至3.48万吨，处于五年同期低位。近期纯苯到港有所放缓，苯乙烯后续累库压力增加，需求方面本周下游综合开工再度提升，考虑到家电厂春节前备货，以及近期订单较好或促进节后备货提前，终端家电需求持续性较强，警惕苯乙烯12月累库程度不及预期的可能性，而2025年1月苯乙烯累库格局仍较明确，向上空间同样受限。苯乙烯2501合约8600元/吨压力，下方支撑8200元/吨，短期区间震荡为主，苯乙烯-纯苯价差做缩确定性较高，月间2-3逢高反套。

甲醇：现货价格方面，达旗2140（-10）、鲁南2530（0）、鲁北2470（0），现货市场成交气氛转弱，部分工厂出现流拍，业者持货意愿降低，低端成交为主。甲醇供应方面，西南主流天然气装置目前仅一套开启，内地焦炉气工厂因环保等原因限产中、区域性影响，整体库存仍然偏低，且部分区域装车限量；传统下游利润依旧偏差、部分企业因前期未采原料库存偏低，维持刚需外采。周三华东港口12下基差在05+30附近、现货基差在01+8附近，基差小幅走强。整体来看，商品市场氛围走弱，且宝丰停止外采后内地氛围走弱，甲醇期价回归震荡。操作上，短期甲醇暂时观望，甲醇2505参考震荡区间2580-2640元/吨。

尿素：现货价格偏弱调整，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1650-1680元/吨。尿素供应方面，西南气头已逐步停车，预计1月中旬左右复产，短期日产量维持17.8万吨。出口方面，出口政策严格，预计2024年尿素出口不超过27万吨，同比去年减少93%。需求方面，尿素农业需求淡季，下游承接力度有限，所以上游高产量，下游弱需求，尿素企业排库困难。整体来看，本周尿素上游仍在累库，库存达到记录最高水平，下游需求疲软，短期尿素期价可能维持偏弱的震荡走势，供强需弱的格局难改。 操作上，短期尿素空单谨慎持有，尿素2505参考震荡区间1650-1740元/吨。