【安信传媒互联网】凯撒文化：全版权运营龙头，泛娱乐生态起航

■以精品IP为核心的泛娱乐运营商。凯撒文化前身是高端服装品牌，2014年开始转型泛娱乐，通过剥离原有服装业务、三次泛娱乐公司并购完成转型。2016年上半年实现营业收入2.19亿元，归母净利润4448.96亿元，并且泛娱乐业务收入占比达到52.93%。目前，公司已初步建立起以精品IP为核心，覆盖文学、动漫、影视、游戏等核心领域的互联网泛娱乐生态体系。

■ “全版权”将打开市场大空间。IP全产业链市场规模从百亿级收入的上游到2000亿+的下游，呈现金字塔形。在高度成熟的文娱市场，超级IP的开发运营涵盖数十种领域，而且联动效应较高。目前中国市场步入成熟期，趋于理性化的市场预示着内容时代的来临，为全版权运营创造了条件。上游来看，目前网文+动漫是主要IP来源，网文价格飞涨，国漫有望成为IP金矿，完整合理的“世界观”是检验大IP的试金石，玄幻、武侠等题材的作品或可类比漫威世界观。中下游来看，游戏市场发展最快，关注精品化手游及海外市场发展前景。

■优质IP资源+商业化能力，具备全版权运营优势。目前在资源端，凯撒文化购买多个优质IP、拥有幻文科技和武汉泛娱两个IP自主培养平台超过1000个IP，对外通过与腾讯动漫合作获得二次元IP资源和强渠道。在变现端，子公司酷牛互动和天上友嘉研发能力强，具备丰富的影游/漫游联动开发的经验；已联合出品两部动画影片，正在推进其它影视项目。公司员工激励到位，高管经验丰富，在专业度和资源上都有较充分的积淀，具备较强的整合上下游资源的能力。

■投资建议：我们预计公司16-18年净利润分别为1.85亿、4.01亿、5.5亿，对应每股收益分别为0.36元、0.79元、1.08元。参考同类可比公司，对应6个月目标价24.35元，给予“买入”评级。

■风险提示：游戏市场产值增速不及预期的风险、各业务整合不及预期的风险、产业基金收益不及预期的风险。