（项目融资第200讲，银行理财子公司。
第一部分：
银行理财子公司热度比肩夏日高温 获批银行类型首次扩展至中小银行。
第二部分：
银行理财子公司的“超级”玩法。
第三部分：
四大行理财子公司新产品全解析。
本期主要学习
银行理财子公司业务及产品。
当下银行子公司纷纷成立，四大行独立潮头，其业务及产品的风格也初露端倪，让我们仰视一下。
第一部分：银行理财子公司热度比肩夏日高温 获批银行类型首次扩展至中小银行
7月份，资本市场“热搜榜”居高不下的除了科创板外，还有银行理财子公司的开业及获批事宜。
进入下半年，银行设立理财子公司正在提速，中银理财开业，宁波银行和杭州银行理财子公司相继获批，让近期银行理财子公司的新闻不断。
值得注意的是，杭州银行、宁波银行设立理财子公司获批，让获批银行类型从此前的国有大行、股份制银行，首次向中小型地方银行扩展。普益标准研究员涂敏对《证券日报》记者表示，未来理财规模较大、转型成果较突出的中小银行均有望获批。
银行理财子公司消息频出，
获批银行数量达两位数
日前，中行旗下银行理财子公司中银理财开业，而这也是继建行、工行、交行后，第四家国有大行的理财子公司开业。而另一方面，银行理子公司获批方面也是屡有斩获，7月1日、2日两天内，杭州银行、宁波银行理财子公司就相继获准筹建。
《证券日报》记者梳理各家银行发布的信息发现， 截至目前，工农中建交及邮储银行等国有六大行及招商银行、光大银行和兴业银行股份制银行的理财子公司已先后获得批复。加上杭州银行和宁波银行，获批设立理财子公司的银行数量已达11家，且全部为已上市银行。
伴随银行理财子公司的相继落地，公募理财产品可投资于股市以及不设销售起点、首次购买不用柜台面签、实现网络异地售卖等一系列变化也将随之到来。
普益标准研究员余新月表示，相较于此前的理财产品，理财子公司发行的理财产品投资门槛将变低，目前已有理财子公司发行投资起点为1元的理财产品。而理财子公司产品销售范围也将得到拓展，在产品设计上会更具普适性。此外，理财子公司投资范围的拓宽，使其产品突破传统固收领域，逐步多样化。作为独立法人的理财子公司，将在人、财、物资源配置上具有更大的自主权，可以建立更加独立的适合资产管理业务的人员考核机制及激励机制。
随着理财子公司的相继开业，打破刚性兑付，理财产品实现净值化管理已是大势所趋。
余新月指出，产品全面净值化意味着投资者要承担更多的投资风险，投资者购买理财产品前需要进行更多研究，除了对自身财富基本情况、投资需求和风险承受能力有所了解外，还要认真阅读产品说明书，了解产品投向、投资期限和风险等级是否适合自身需求，在进行风险评估后再购买匹配的产品。
中小银行首次获批，
实力强、理财规模大是关键
随着杭州银行、宁波银行子公司相继获准筹建，不但让获批设立理财子公司的银行数量持续增加，且获批银行类型已从此前的国有大行、股份制银行首次开始向中小型地方银行扩展。
《证券日报》记者发现，目前宣布拟设立理财子公司的银行数量已达30余家，在这些银行中，多属于已上市或资本实力雄厚的银行。理财子公司管理办法规定，注册理财子公司需要达到10亿元资本金“门槛”，而这意味着有实力达此条件的银行除了国有大行、股份制银行外，只有资产规模、盈利能力等综合指标靠前的地方银行才能达标。以杭州银行、宁波银行为例，上述两家银行的理财规模均在千亿元级，净值型产品规模均在500亿元以上。
值得注意的是，城商行、农商行等地方银行在理财子公司注册资本规模上显然较为“袖珍”，均在20亿元以下，且有多家银行理财子公司的注册资本均设定在10亿元这个下限。
普益标准研究员涂敏认为，未来理财规模较大、转型成果较突出的中小银行均有望获批。此外，此次获批的两家城商行均位于浙江省内，超出了此前市场中对于每个省仅会有一家城商行在初期获批的预期，这也意味着，首批获批的中小银行，与其区域无关，而更多的还是考虑其理财业务实力与转型发展程度。
在国有大行、股份制银行理财子公司大部分已获批后，未来设立理财子公司的消息也将更多的出自城商行与农商行等地方银行。中国银行保险监督管理委员会副主席曹宇日前就表示，农村商业银行、外资银行等也在积极推进设立理财子公司的工作。
（摘自：证券日报）
第二部分：银行理财子公司的“超级”玩法
在金融行业回归本源的监管大趋势下，国有大行再一次在准入方面拔得头筹。2018年12月26日，银保监会正式批准中国建设银行、中国银行设立理财子公司申请。
这也意味着，从2018年12月2日《商业银行理财子公司管理办法》（下称《管理办法》）发布实施，到首批批复申请，不过短短三周多的时间，效率之高令市场侧目。据《棱镜》了解，批复之前多家银行为了争夺首家入门资格暗暗较劲，其中不乏资管业务基础较好的股份制银行。
虽然接近监管层人士表态理财子公司牌照并非“超级”牌照，但市场对理财子公司这一“庞然大物”仍然极度重视。“左踢公募，右打信托”， 一家全球咨询公司的合伙人对《棱镜》这样来评价它的威力。在他看来，若干年后，全球前十大资产管理公司将出现中国的身影。
而眼下，加快清理过去的资产，甩掉包袱轻装上阵；制定市场化的薪酬激励吸引资管人才，增强自身投研能力，或许是银行理财子公司的当务之急。
看似不高的门槛
银行理财子公司是由在境内注册成立的商业银行作为控股股东发起设立，属于独立于母行的非银行金融机构，主要从事理财业务。
作为首家正式向银保监会提交筹建申请的银行，建行拿到首批“入场券”似乎没有悬念。据银保监会透露，其他多家商业银行也正在抓紧开展申报理财子公司工作。
在《管理办法》发布之后，排队领“入场券”的商业银行持续增加。截至目前，已经有26家商业银行公告拟成立银行理财子公司，这其中，包括5家国有大行、邮储银行、9家股份制银行、9家城商行和2家农商行。
据《棱镜》了解，此前不少银行在暗暗较劲争夺第一家。前述咨询公司合伙人告诉《棱镜》，他们服务的某银行客户就要求他们“不许服务另外一家”，因为两家存在竞争关系。“由于两家都是长期客户，最后我们只能让北京办公室和香港办公室分开来服务他们，双方不能通气。”
按照《管理办法》的规定，银行理财子公司的注册资本不低于10亿元人民币，且要求为一次性实缴货币资本。从26家拟成立的理财子公司注册资本来看，工行、建行、农行、中行、交行分别为160亿元、150亿元、120亿元、100亿元、80亿元，股份制银行中50亿元居多，城商行和农商行则在10亿元—20亿元。
虽然10亿元对于动辄资产过千亿甚至万亿元的商业银行来说，似乎门槛并不高。但此前银行理财作为表外业务，可以不占用银行任何资本金，独立成理财子公司之后，会占用母行的核心资本。因此在国家金融与发展实验室副主任曾刚看来，银行理财子公司所需要的资本门槛“其实非常高”。
他以《信托公司净资本管理办法》中信托业务对应的风险资本权重，对银行子公司理财产品进行测算，得出10亿资本金大约能支持1500亿理财产品的规模，如果计算理财子公司的自营投资业务，预计子公司的净资本约能支持100倍左右的理财业务规模。
“这意味着，理财子公司牌照虽然有很高的价值，但获得以及维持的成本也极为高昂，尤其对于资本净额不大，资本充足率较低的银行而言更是如此。”曾刚撰文称。
前述咨询公司合伙人同样也表示，不看好一些资本金较小的农商行成立理财子公司。在他看来，金融行业还是讲求规模效应，银行的声誉与它的资产负债表相连接，不少农商行不良暴露较快，显然不具备优势。
“超级牌照”之争
允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票；不再设置理财产品销售起点金额；仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%；在销售渠道上“大放松”：既可以通过银行代销，还可以通过银保监会认可的其他机构代销……这一系列利好措施触动了市场的神经。
尤其是在正式版本的《管理办法》中，还删除了征求意见稿中的“银行理财子公司不得用自有资金购买本公司发行的理财产品”，改为以自有资金投资本公司发行的理财产品，“不得超过其自有资金的20%，不得超过单只理财产品净资产的10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额。”
据《棱镜》了解，不允许自有资金投资本公司产品，是在监管层征求意见过程中，银行反馈意见最多的一条。理由是同类资管机构都允许自有资金在适当范围内参与投资自己发行的理财产品。于是，在广泛听取意见之后，最终监管层开了“一道小门”：即允许银行理财子公司自有资金投资自家发行的产品，但同时从比例上进行了严格限制。
“理财子公司的业务范围太广了，”一位银行业专家感慨。在他看来，原来银行理财只能搞固收类的投资，现在成了信托+公募的牌照，线上+线下的渠道。他甚至担心，信托以后会不会死掉？
在前述合伙人看来，银行在债券市场、现金管理如宝宝类产品上、另类资产的获取上均很强，而唯一弱一点的股票等二级市场本身占比又不大。
根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告（2017年）》，从资产配置情况来看，债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产是理财资金配置的主要资产，截至 2017 年底，共占理财产品投资余额的 67.56%，其中债券资产配置比例为 42.19%。
数据来源：银行业理财登记托管中心
但另一种声音认为，市场显然夸大了理财子公司的威力。《第一财经日报》援引接近监管层人士的观点称，理财子公司并不是“超级牌照”，理财子公司业务与信托业务存在本质区别。
例如，银行理财子公司不能开展财产权信托（设立特殊目的载体SPV）、动产或不动产信托、慈善信托等业务，银行理财子公司理财产品不得直接投资于信贷资产。另外，与基金子公司相比，理财子公司主要从事资管业务，也不能通过设立资产支持专项计划开展资产证券化业务。
首批拿到入场券的建行也在公告中称，设立理财子公司不会对现有市场格局产生大的冲击。理财子公司发行的理财产品虽然是依据信托法律关系设立的，但不应理解为理财子公司具有信托业务牌照，两者在业务本质、投资范围、自有资金运用范围等方面具有明显区别。理财子公司与基金、保险资管、证券资管等其他资管机构在管理机制、经营理念、激励约束机制、投资运作和人才储备等方面也存在较大差异，各具优势和专长，总体上合作大于竞争。
“脚踢”公募行业 但权益投资是短板
从整个大资管行业来看，银行理财子公司的凭空出世，对于近14万亿元规模的公募基金的影响最大。这也意味着，经历了2008年以来最为惨烈的熊市，公募基金接下来的严峻挑战，不仅是如何力保净值，更要直面理财子公司的落地竞争。
“未来大资管行业只看银行理财子公司了，除了近2万亿元规模的余额宝，公募根本不是它的对手。“前述合伙人提到。
一位深圳地区的公募基金总经理直言，公募基金的政策红利期已过，阻挡银行理财子公司的成功，只有他们自己。“如何自我革命才是关键。”
上述公募总经理表示，公募基金受制于投资标的范围，无法在大类资产作出更多配置，“极度依赖于看天吃饭的A股，是权益类投资的制度宿命。”如果能投资商品期货、衍生品、房地产金融产品甚至美元资产，那权益类投资的情况会大不一样。
而银行理财子公司可以投资非标的政策红利，则恰好弥补了公募基金的投资标的短板，对于非标投资，尽管理财子公司有35%的比例约束，但公募基金需监管审批，一事一议，并且要在基金子公司架构下运作，政策受限较多。
对于目前公募基金倚重的固收类产品，理财子公司则更是比较优势突出。华宝证券在研报中指出，内部优势来自其固收团队的投研和风险管理能力，外部优势来自制度红利。
平安基金副总经理汪涛认为，等理财子公司从落地成立到团队搭建，风控建设和产品发行还需要一段时间，“短期而言对公募而言，影响不大。”但从长期角度来说，他认为这会加剧公募行业的马太效应，低于公募盈亏线的基金会陆续出清。
在汪涛看来，看到挑战，也要看到积极的一面。“这么多年，投资者对公募基金的信任度不是其他机构能快速建立的。”而银行理财子公司在对投资者教育方面，关键在于打破对于银行的刚兑幻想。面对赛道的新对手，公募基金一定是扬长避短。“并且可以争取更多的险资权益委外资金。”
公募基金和银行理财子公司并不一定是完全的竞争关系。“理财子公司可以发行FOF，对接的还是公募产品。”他说道。再者，银行的渠道，也并不会仅推销其理财子公司的产品，“现在渠道也市场化了，哪家产品好，银行就推哪家。”
短期来看，理财子公司设立并具备较强的权益投资能力仍需时日，且目前银行理财产品正处于向净值化过渡的初期，新产品的波动控制的要求比较高，大规模配置高风险的股票资产可能会导致净值大幅波动。
“因此，即便是银行理财子公司投资股市，初期也会采用FOF的方式，让公募去投资。”一位非银分析师预测，银行系公募基金与银行理财子公司，后期会出现资源激烈竞争的现象。
前有熊市震荡寻底，后有理财子公司追兵，公募基金在捍卫权益类投资的护城河上，还有更多的提高空间。
甩掉包袱 轻装上阵
按照银行理财子公司申请—批复—筹建—开业的流程，预计第一批子公司的成立最快也要到2019年下半年。
在前述咨询公司合伙人看来，目前银行最需要解决的，是把以前挪到理财池的不良贷款先清理掉，“这些账怎么算？算谁的？都应该先解决。”据他了解，最近多家银行都在加快清理过去的资产。
事实上，有银行从资管新规征求意见前后，就开始着手这一事项了。“不然全行业资管收入在2018年大幅度下滑，你以为是什么原因？”一家国有大行财会部人士反问《棱镜》。
工商银行2018年半年报显示，其个人理财及私人银行的手续费及佣金净收入为164亿元，同比减少约10亿元，原因是“受保险产品监管规范和资产管理产品于2018年开始缴纳增值税等因素影响。”同样，建行理财产品业务收入在2018年上半年为65.52 亿元，较上年同期减少 58.29 亿元，降幅 47.08%，主要是受资管新规及理财产品市场发行成本较快提升影响。
此外，资管人才的储备也成为各家银行的当务之急。据《棱镜》了解，目前市场上已经开始互相“挖角”。近期邮储银行、浦发银行等纷纷在官网挂出招聘通知，涉及资管部门多个岗位。
能否在短期内建立一套市场化的薪酬激励机制，也被视为理财子公司能否取得成功的关键因素之一。但在前述大行财会部人士看来，银行的资管部门属于利润中心，考核机制和子公司差不多，收入已经比行内其他部门要高。前期理财子公司独立出去大多数还是原班人马，因此收入不可能有太大的变化。
作为首家私募转公募的鹏扬基金总经理，杨爱斌认为，由于银行的激励制度问题，理财子公司对于现有公募的人才不会有太大吸引力。“但理财子公司的资本金强大，股东背景强大，监管政策也支持。”
前述咨询公司合伙人则认为，银行理财子公司的平台足够大，“你原先管几百亿，到这里来第一天就可以管上千亿；原先管上千亿，到这里干两三年就可以管上万亿。”因此，这个市场对于很多资管人士而言，还是具有吸引力。
（摘自：
腾讯《棱镜》
）
2016年以后，银行理财开启了系统性监管之路。
2016年7月6日的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿），可以算作理财系统性监管时代的来临。此后，银行网点向客户推介产品时，需要解释清楚产品是保本保收益、保本浮动收益还是非保本浮动收益，销售环节需要“双录”。理财打破刚兑其实已在酝酿。
2018年4月，资管新规出台。
“资管新规”将矛头指向了理财的投资端：1）净值化管理；2）非标资产期限匹配；3）只允许一层嵌套（公募基金可多加一层）；4）过渡期到2020年底。一时间，委外收缩、通道收缩、非标债权不敢多投、理财规模不敢增。
7月20日，理财细则（征求意见稿）和央行《通知》发出，
对资管新规的未决之处做出偏宽松的明确，1）过渡期内可发行老产品投资新资产，以0427前的量为限；2）定开式产品投债券可以摊余成本法，资产久期拓展到封闭期的1.5倍；3）现金管理类可参照货基估值。
9月28日和12月2日，理财细则和理财子公司办法正式稿出台
，鼓励有能力的银行成立理财子公司，投资门槛可从1万降到0，子公司发行理财可直接投股票。
另一边，银行开始踊跃地筹备成立理财子公司。
从2018年年初至今，共有至少32家银行公告了拟成立理财子公司。其中，建行、工行、交行、中行依次获得了开业批准，农行、招行、光大、邮储、兴业、宁波、杭州均获得了筹建批准。加起来，是6家国有大行、3家股份行、2家城商行。7月6日，银保监会副主席曹宇在2019青岛·中国财富论坛上表示，城市商业银行的理财子公司设立工作已开始起步；农村商业银行、外资银行等也在积极推进。理财子公司的筹备与开业正如火如荼。
1个月的时间左右，4家国有大行的理财子公司均顺利开业。
2019年6月3日，建设银行全资子公司——建信理财在广东省深圳市举行开业仪式暨新产品发布会，标志着国内首家商业银行理财子公司正式开业运营。6月6日，工商银行全资子公司——工银理财在北京发布六款新规产品。6月13日，交通银行全资子公司“交银理财”在上海正式开业。7月4日，中国银行全资理财子公司——中银理财在京举行开业仪式暨新品发布会。
2.1.
工银理财——固收为主体，兼顾权益及混合类
工银理财产品线以固收类为主，辅以权益类和混合类。
工银理财子公司开业发布会上宣布推出6款新产品。其中固定收益增强型3款、资本市场混合型2款、特色私募股权产品1款，目前均已向市场推出。这种新产品的组合，传递出工行重视固收型产品，兼顾权益类和混合类产品的战略取向。
权益类产品以未上市股权为主要投向，而非股票。
“工银博股通利”私募股权专项产品，在该6款产品中具有代表性，其权益类占比80%-100%，主要投资于未上市股权（或受益权）、股权母基金等，封闭期达2555天（即7年），成为理财产品参与直接融资的典型例证，符合当前倡导直接融资的大环境。
混合类产品多以公募基金参与股票投资。
尽管理财子公司所发的产品被允许直接投股票，但考虑到股票的投资需要一整套投研体系、前中后台协同运作的系统，不是一夕之功，再加上常年采取委外的投资模式，当前理财子公司尚缺乏充分的动机和准备直接交易股票。所以，“鑫得利”量化策略861天、“全鑫权益”系列混合类产品，均采取了类似FOF的投资模式。
2.2.
建信理财——致力于服务粤港澳大湾区
建信理财立足深圳，致力于服务粤港澳大湾区建设。
2019年6月3日，建信理财公司发布了建信理财粤港澳大湾区资本市场指数，该指数紧紧围绕《粤港澳大湾区发展规划纲要》，采用“1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线。在此基础上，建信理财推出新产品，精准对接粤港澳大湾区发展规划。开业仪式上宣布，将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。
这些新产品目前已有2款在售。
其中，“乾元-安鑫”是封闭期近2年的固收型产品，投资策略为“现金类策略和多资产全天候策略5：5”，其占比在0-20%之间的权益类资产，可配置股票、证券投资基金等。“乾元-睿鑫”则是定期开放式产品，封闭周期2年，80%以上用于固收和非标的投资，采用摊余成本法估值。
两款产品在收益兑付上均保留了理财特色。
也即，事先定好业绩基准，超额收益按比例提取作为超额业绩报酬，这两款产品分别为30%和80%-90%。
2.3.交银理财——稳扎稳打的转型典范
6月13日，交银理财有限责任公司在陆家嘴论坛期间揭牌，会上并未披露开业新产品。但我们观察其在中国理财网备案的
全部33款净值型产品
，来发现其未来布局。主要有：1）封闭型产品“恒享沪”，封闭期从94天到203天不等；2）定开型产品“沃德”系列，每个封闭期在半年或一年；3）现金管理类产品，“得利宝·开新添利”的期限在7-1个月，类似于公募短债基金，此外还有“现金添利”、“日添利”、“日申利”、“京品”这4个品牌，是T+0的类货基产品。
交银理财目前的净值型产品格局，具有代表性。
封闭型、定开型、现金管理类三足鼎立，是常见的银行净值化理财产品布局。封闭型或定开型的封闭期一般较长，在半年以上，可用于对接非标债权或权益类；现金管理类多为每日申赎，则可主要投资于货币市场工具。
但现金管理类产品中，新产品、老产品并存。
“日添利”、“日申利”的产品说明书中，指明可以投资0-70%的非标债权与其他类，表明这两款可能是非标资产未到期的老产品，因为如果按照资管新规的期限匹配原则，非标资产无法对接每日申赎的产品。
2.4.中国银行——外币&养老，权益&指数
中银理财新产品体系：
外币系列、稳富养老系列、智富权益系列、“鼎富”股权系列、指数系列。
中行在7月4日新产品发布会上表示，将推出新产品，“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。
目前仅有“智富”、指数系列，已有产品推出。
截至7月8日中行存续的理财产品中，外币理财均为非净值型，故该“全球配置”外币系列应该尚未推出。“稳富”有38款产品，但以“福、禄、寿、禧”命名的尚未推出。“智富”有2个系列共6款产品，均为7月4日之后发行的新产品。“鼎富”目前尚未推出。指数系列有一款“债券指数1号”。
中行的这4款产品，收费模式上与公募债基看齐。
这一银行理财常用的方式，本质上是投资者让渡了一部分超额收益，相应地也换来了业绩基准内收益地安全性。这4款产品都未规定超额业绩提成，收益形态上都更接近公募债基。
通过公募基金来参与权益类投资，可与旗下基金公司形成协同。
智富（科创打新）是权益产品，权益类占比不超过80%，其中一部分参与科创板打新或打新所需的股票底仓，另一部分以“核心+卫星”策略，以ETF、股指类基金为核心，以主动管理型股票基金为卫星。中国银行旗下有中银基金，正好可与中银理财之间发生合作。
