过去一周,雄安新区、军工等概念的炒作逐渐退潮,粤港澳大湾区概念炒作也仅维持3个交易日,指数有所回落。全周来看,上证指数周跌1.23%,创业板指周跌3.01%。受益于粤港澳大湾区概念,格力地产周涨20.53%,带动格力转债周涨4.03%。其余转债窄幅波动,上周受益雄安概念炒作的汽模和以岭EB跌幅居前。骆驼转债新上市,最高112.80元,最低109元。
图1:转债市场回顾(2017/4/10-2017/4/14)
目前偏股型转债中,白云、歌尔、汽模、广汽的估值均较为合理。预计随着供给节奏的加快,市场的估值仍有压缩的压力,骆驼转债上市初期估值11-13%,低于过往小盘转债上市估值,从侧面印证了这一点。
图2:转债估值(截止日为2017/4/14)
下周可以关注的主题有:(1)、2017全球云计算开源峰会:航信转债的平价仍只有50元左右,但考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利,目前正股估值吸引力开始显现;(2)2017第四届全国化工行业(园区)污染综合治理大会:江南水务为地方环保综合平台,有望受益近期环保股炒作的风潮。
表1:未来重要事件和主题提示
存量券里我们的推荐组合广汽(一季度销量同增38%,预计2017年销量增速有望维持在40%左右)、白云(免税业务、机场收费改革带来价值重估)、14宝钢EB(最后一年,转型和期权赛跑)和三一(行业来看,3月挖掘机销量21389台,同比增长55.6%;1-3 月累计销量40467台,同比增长98.9%)。
过去一周,永东股份发布可转债发行公告,本次发行无网下申购环节。我们知道,自去年底监管政策调整以来,定增市场发行节奏放缓,2月又迎来了全面收紧的新规,规模进一步急转直下。数据显示,一季度增发项目募集资金共计2370.29亿元,同比下滑了27.49%;而且自“2.17再融资新规”出台以来,已有72家公司停止实施定增方案,70家公司调整再融资方案。而今年截至目前已有21家公司发布可转债发行预案,合计规模约820亿,可以预见,转债一级市场打新机会将不断涌现。
但如果像永东股份般不设置网下申购环节,机构在打新时将无法享受杠杆收益。其实,去年发行的辉丰和汽模转债也没有设置网下申购环节,历史上也不乏此等案例。那么,不设置网下申购环节的可转债往往具有什么特点呢?
特点1:规模都偏小。历史上,有32个转债发行时没有设置网下申购环节,这些转债的发行规模整体偏小,均集中在10亿元以下。而目前待发的可转债项目里,有13只转债的预案规模低于10亿元,其中雄韬股份、嘉澳环保、千禾味业、特一药业、沃尔核材这几个标的发行的可转债均算得上“迷你”(小于4亿)。
表2:历史上没有设置网下申购环节的可转债——发行规模排序
特点2:股东配售比例高。不设置网下环节的潜在可能性之一是股东配售的积极性较高,留给市场的“肉”其实不多。平均来看,没有设置网下申购环节的可转债股东配售比例为38%,高于设置网下申购环节的可转债近8%,如去年发行的汽模转债股东配售比例达到接近70%。
表3:历史上没有设置网下申购环节的可转债——股东配售占比排序
特点3:抢权配售收益取决于正股资质。对于没有设置网下申购环节的可转债,如果投资者看好其正股,替代的打新方法就是通过二级市场抢权配售。假设筹码收集和派发周期是5个交易日(即5个交易日内抢权正股,股权登记日后5个交易日内售出正股,且可转债上市后5个交易日内售出),则抢权配售收益平均为1%左右(未年化)。
表4:抢权配售没有设置网下申购环节的可转债收益测算
过去一周,特一药业、沃尔核材、赣锋锂业、三力士先后公开可转债发行预案,规模分别不超过3.54亿、3.9亿、9.5亿、6.4亿;维维集团股份有限公司拟以所持维维股份股份为标的公开发行7亿可交换债。截止目前,待发可转债37只,合计1615亿,待发公募可交换债9只,合计267亿。
表5:转债/交换债发行进度