正文
方向性策略
策略回顾：过去一周债市整体走弱，基本面数据显示再通胀压力并不存在，但金融数据中的非标融资需求仍然旺盛，而PSL、MLF利率上调传闻也对市场情绪产生了一定压制。整体来看，TF1706周累计下跌0.450，对应收益率上行约10BP，而T1706周累计下跌0.670，对应收益率上行约8BP。而现券方面，5年国债收益率上行约8BP，10年国债收益率上行约6BP。
表2：过去一周方向性策略回顾（2017/4/10-2017/4/14）
从高频数据来看，4月食品价格仍维持弱势，同时3月油价连续下调对4月整体非食品价格的上涨有较大抑制；而3月PPI环比涨幅继续趋缓，同比增速预计快速回落。虽然3月金融数据显示社会融资需求收缩力度还不强，但支撑需求的非标融资将伴随3、4月份监管政策的密集强力出台而出现折点，届时整体信用扩张将进入加速回落时期，利率也会出现拐点下行。总之，从基本面角度继续支持长债收益率下行。按过去一周平均IRR计算，TF1706的理论价格范围是98.95-99.16，T1706的理论价格范围是96.54-97.30。
表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/4/17-2017/4/21）
期现套利策略
IRR策略
过去一周，现券走势略强于期货，IRR在经过较长时间的上行后，呈现出震荡走势，TF1706的IRR水平先上后下，最高达到了1.88%左右，最低为0%；而T1706的IRR水平也在0%附近徘徊。虽然最近IRR走势比较犹豫，但资金成本中枢继续上抬的可能性较大，我们维持IRR仍有上行空间的判断。
表4：IRR周回顾（1706合约）
基差策略
策略回顾：过去一周，现券走势略强于期货，基差有所扩大。我们推荐的做空基差策略出现亏损，5年平均亏损0.13，10年平均亏损0.14。
表5：过去一周基差策略回顾（2017/4/10-2017/4/14）
基差=净基差+净持有收益，我们认为其仍存在继续收敛的可能：（1）从净持有收益看，紧货币时期，资金成本中枢预计进一步上台（本周出现了PSL、MLF操作利率上调的传闻），净持有收益将减少；（2）从净基差来看，其体现的是交割期权价值，参照2015年9月至2015年12月，期间5年和10年的平均净基差分别为0.3和0.6，与目前的净基差水平相当，如果后续收益率重拾下行走势，则目前的净基差水平已基本体现下行的期权价值。
图1：目前十债收益率水平与2015年9月份时相当
跨期策略
跨期价差方向策略
本周跨期价差如我们预期般下行，我们推荐的做空跨期价差大幅获利， TF1706-TF1709周整体下行0.1800，目前为0.445；而T1706-T1709周整体下行0.1200，目前为0.795。
从三个角度来看，我们坚持做空跨期价差，即空1706多1709的策略：（1）历史来看，TF和T的近月收盘价-远月收盘价的顶部阻力位分别是0.80和1.20；底部支撑位分别是0.20和0.40，而目前近月收盘价-远月收盘价处于中等水平，仍有下行空间；（2）目前1709与1706的净基差之差仍处于高位，从长期修复空间上看，1709合约的修复需求更强；（3）对看空后市而有套保需求的投资者来说，基差修复降低了套保成本，提高了其套保动力。
做空跨期价差并持券交割
对于5年品种，近月交割能拿到160021.IB是相对理想的，交割后应及时换券到170001.IB，可以最大化收益；对于10年品种，近月交割能拿到160010.IB是相对理想的，交割后应及时换券到170006.IB，可以最大化收益。
表6：5年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
表7：10年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
跨品种策略
过去一周，TF1706对应收益率上行约10BP，T1706对应收益率上行约8BP，期货对应收益率曲线利差收窄约2BP。空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.23。
目前，继续做平的分歧较大，因为10年-5年的价差已经来到了18BP的较低水平，做平的最大盈利空间似乎较为有限（近5年最低接近0BP）。但我们认为目前的逻辑（即紧货币周期）更支持做平策略，因此我们维持推荐曲线变平的策略，曲线如果短期走陡可以加仓。
图2：10年和5年国债利差
香港五年期国债期货分析
港交所五年期国债期货于本周一开始交易，过去一周，近月合约HTF1706成交量较少，日均约204张；远月合约成交量更少，仅约75张。期货收盘价对应收益率略大于可交割券平均中债收益率，但两者变动幅度一致，过去一周上行约4BP。
表8：香港五年期国债期货分析
方向性策略
本周央行公开市场净投放700亿元，虽然央行未续作周四到期的 2170亿元MLF，但资金面依然维持较为宽松的局面。本周IRS-Repo1Y从3.56%上行3BP至3.59%，而IRS-Repo5Y却从3.87%上行2BP至3.89%。
目前资金面虽然比较宽松，实则已波涛汹涌。考虑到18日有2345亿元MLF到期叠加4-5月份历来是每年的缴税高峰期，预计下半月后资金面压力再起，宽松局面料难持久。我们预测互换利率将面临一定的上行压力，未来一周IRS-Repo1Y在3.60-3.70%区间，IRS-Repo5Y在3.90-4.00%区间。
回购养券+IRS
本周回购养券+IRS的价差水平由12BP上行至16BP，该价差水平仍然低于资金成本，该策略暂时没有盈利空间。
期差（Spread）交易
过去一周，IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差从32BP收窄至30BP，我们推荐的1×5变平交易小幅获利2BP。
与国债期货一致，我们认为目前仍处于紧货币时期，因此继续推荐1×5变平交易。
基差（Basis）交易
过去一周，SHIBOR3M和FR007两者的价差波动相对较小，价差从130BP略微上行至136BP。目前两者的价差仍处于历史高位，我们认为SHIBOR3M和FR007两者的价差将收窄。
