为什么“钱紧”总在20号？

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从去年 12 月至今，银行间资金面在 20 日前后均会出现紧张情况。据 21 世纪经济报道，昨日资金面十分紧张， 16 ： 30 之后，依然有金融机构交易员在 “ 跪求 ” 资金， 3 天期国债回购利率比前日涨近 700% 。

天风证券孙彬彬团队认为，从去年 12 月至今，每月 20 日前后资金面明显紧张。如果说去年 12 月的市场情况相对特殊，今年 1 月、 2 月及至目前 3 月所反复出现的 20 日前后资金面紧张的时点规律值得投资者关注。

将 16 年每个月份资金利率平均走势与 17 年开年来 3 个月的走势均值做对比，使用 R001 或 R007 指标都会发现，资金面在 20 日前 2-5 个交易日开始资金利率明显走高，资金面相对紧张，而在 20 日、 21 日之后会有一波下行。相较而言， 15-16 年时这一现象并不明显，反倒是 2015 年之前这一现象更为明显。

根据目前有限的样本点来看，资金面 “ 旬度紧张 ” 的规律再度开始发挥作用，即：月末 / 月初； 7-9 日前后； 20 日前后这三个时间点附近资金利率相对更容易走高。其中 20 日前后资金利率均值冲高幅度更为明显，整体来看月内资金利率波动明显加大。

为什么 “ 钱紧 ” 总在 20 号？

天风证券孙彬彬团队认为，银行间资金面在 20 日前后均会出现相对紧张的情况， 深层次原因是央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。 华创证券的屈庆认为， 导致此次季末资金面紧张的边际变化因素是 MPA 考核的从严。从目前情况看， 考核可能会比预期的更为严格。

孙彬彬团队在研报中表示 ：

银行间资金面在 20 日前后均会出现相对紧张的情况，与此前 15-16 年的整体情况有所背离 。可能的原因包括传统缴税、缴准因素，也可能受到了贷款旬度考核、 MPA 考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。但更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中，与 “ 去杠杆、抑泡沫、防风险 ” 的政策意图相左， 央行无意于维持此前高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降 。

具体来看，孙彬彬团队认为：

每月5日、15日、25日银行需缴纳法定存款准备金变动金额， 当前银行仍处在资产扩张冲动下，除表外资产增速较高外，表内的中长期贷款余额增速也尚未见到放缓迹象，从而对银行体系而言缴准仍会带来压力。 另一大影响因素是在当前MPA考核与银监会相应流动性指标考核（如LCR、流动性比例指标等）并存 ，这也使得当前资金面局势复杂，除了总量约束外，各种结构性约束、摩擦也可能为市场资金面带来扰动。

20 日前后“钱紧”现象背后折射出的问题是资金面不稳定程度加大 。16年三季度央行报告提出DR007更适合作为基准利率指标，R007脱离隐性利率走廊约束，市场对资金面预期从高度稳定状态中打破。 央行无意于像此前一样维持高度宽松稳定的资金利率环境，市场（尤其是非银机构）对各种资金面冲击的抵抗能力相对下降 。这也会在长期制约债市机构对杠杆操作的诉求，与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相吻合。对投资者而言， 与其纠结于本次资金面紧张是否真的由MPA考核带来，可能不如直接从目前的货币政策态度思考投资决策 。

对于近日 “ 钱紧 ” 的原因，华创证券屈庆认为：

资金面再响警钟， MPA 不可大意。与过去相比， 导致此次季末资金面紧张的边际变化因素就是 MPA 考核的从严。 从目前的情况来看，一季度 MPA 考核的压力不仅不会弱于之前市场预期，甚至可能会比预期更为严格。从实际情况来看，根据近期与银行交流， 除五大行外大部分商业银行均反馈 MPA 考核压力很大， MPA 考核对资金面和债市的扰动恐怕才刚刚开始。

但屈庆也表示，从高频数据看经济依然平稳，短期基本面依然无忧。