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【陆浦投资】一周债市回顾（12月19日 - 12月23日）

陆浦投资 · 公众号 · · 2022-12-26 18:21

正文

一周经济要闻回顾

央行要求，加大稳健货币政策实施力度，保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
日本央行调整大规模货币宽松政策，宣布允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波动区间上限，实现“事实上的加息”。日本央行表示，调整对收益率曲线旨在改善市场功能，并鼓励整个收益率曲线更平稳地形成，同时保持宽松的金融环境。
中国今年最后一期LPR出炉，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.3%，均与上期持平，连续4个月“按兵不动”。分析认为，本月5年期LPR报价未下调，背后或存在近期银行边际资金成本上升较快、金融支持房地产16条处于政策观察期、房贷利率重定价日效应、信贷需求不足下净息差已处于历史低位等多重因素影响。
11月以来同业存单发行规模超过3.2万亿元，其中12月同业存单发行规模超过1.5万亿元，平均发行利率较此前亦有所上涨。分析指出，银行目前发行同业存单主要动力是对冲到期量，同业存单利率快速上行，主要是需求端带来的压力。
AMC加速推进房地产市场风险化解工作。截至目前，四大全国性AMC中已有3家发布纾困房企数据。中国华融、中国东方资产、中国信达已累计推动及已落地房企纾困项目65个，带动复工复产项目规模超过1500亿元。

上周脱水数据表现

流动性:跨年资金利率上涨

上周央行公开市场共有490亿元逆回购到期，同时有7530亿元逆回购投放，因此当周央行公开市场全口径实现净投放7040亿。银行间质押式回购利率方面，12月23日，R001加权平均利率为0.8045%，较上周跌54.54个基点；R007加权平均利率为1.9513%，较上周跌15.96个基点；R014加权平均利率为3.9756%，较上周涨172.56个基点；R1M加权平均利率为3.0492%，较上周跌40.65个基点。存款类质押式回购利率方面，DR001较前一周下行66.64BP，DR007较前一周下行21.76BP，DR014较前一周上行124.79BP。

图1：货币市场利率走势

数据来源：wind

利率债市场：收益率全面下行

1年期国债收益率报2.2269%，下行9BP；3年期国债收益率报2.4608%，下行7.02BP；5年期国债收益率报2.6062%，下行9.9BP；7年期国债收益率报2.8152%，下行3.76BP；10年期国债收益率报2.8251%，下行6.05BP。

1年期国开债收益率报2.313%，下行16.89BP；3年期国开债收益率报2.5703%，下行20BP；5年期国开债收益率报2.7993%，下行9.75BP；7年期国开债收益率报2.9607%，下行4.86BP；10年期国开债收益率报2.9856%，下行5BP。

图2：中债国债到期收益率

数据来源：wind

图3：中债国开债到期收益率

数据来源：wind

信用债市场：收益率全面下行

1年期中票AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-17.83BP、-16.82BP、-8.82BP，3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-21.07BP、-17.08BP、-9.08BP。

图4、5：中债中短期票据到期收益率：1年期、3年期

数据来源：wind

图6、7：中债中短期票据到期收益率：5年期、7年期

数据来源：wind

可转债市场：指数继续下跌

上周中证转债指数下跌2.00%，转债等权指数下跌2.52%，转债对应的正股等权指数下跌5.14%。截止12月23日收盘，转债市场当前中位数转债价格为115.501元，中位数转股价值为84.82元，中位数转股溢价率为38.46%。110元以下转债有113只，占比24.30%，140元以上转债47只，占比10.11%。上周齐鲁、福22、宏图、豪能转债上市，苏试转债宣布提前赎回。

数据解读

临近年末，央行增加流动性投放，资金维稳意图明显。隔夜资金保持低位，跨年资金利率上涨，资金面总体宽松。上周债市有所修复，进一步企稳。首先是全国疫情持续扩散，各地经济均出现短期承压现象，流畅的经济复苏定价受到了阶段性证伪。其次是货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号和理财赎回的解决方案，债市做多情绪逐步释放。

债市展望及投顾观点

市场展望

继利率债企稳之后，信用债也开始有所修复，市场情绪出现好转。从经济基本面看，仍处于弱趋势，外需面临较大下行压力，目前政策面的重点放在稳增长扩内需，而内需的修复预计要等疫情缓和后才能验证。预计债市进入修复期。

市场观点

乐瑞资产： 上周全国疫情继续爆发，从拥堵指数来观察，第一批过峰城市如北京、重庆、成都、武汉、石家庄等地的拥堵指数已经开始回升；江浙沪的主要大城市上海、苏州、杭州和珠三角的广州、深圳都接近达峰。预计主要大城市或将达峰，拥堵指数则最快会在本周开始回升，小城市或将于元旦前后恢复。上周债市继续修复。前半周，市场或受到中央经济会议提振市场风险偏好的影响，债市略有回调。后半周，受益于央行的持续投放以维护年末市场流动性平稳，资金利率下行（今天银存间隔夜质押式回购DR001加权平均利率下行14.03bp报0.5640%，创纪录新低），债市利率跟随下行。

华金资管： 上周A股市场全线大幅回调，中小成长股跌幅尤其剧烈。中央经济工作会议落地后，市场面临短期政策相对真空期，且国内面临几周以上的疫情高峰冲击，对政策预期的定价逐步让位于对弱数据的现实进行定价。央行连续大额逆回购投放，资金面边际转松，债市情绪提振，理财赎回压力缓解，但上周权益市场基于疫情防控放松过程的预期波动又从股性角度给转债市场叠加了压力。上周转债虽然跌幅小于正股，但绝对价格分布进一步压缩到年内最低点附近。转债中位数价格周五回落至115.501，仅高于4月下旬最后一周的情况。在预期明年经济复苏权益筑底震荡回升背景下，权益市场的风险偏好继续修复，转债市场相关估值被打压至趋近4月恐慌时刻，实属短期市场多种因素叠加冲击。在当前估值极度压缩背景下，转债核心矛盾聚焦到权益市场风格和节奏，应保有信心和耐心，基于转债绝对价值锚去把握价格波动带来的投资机会。

陆浦投资固收投研优势

投研完整

公司拥有完整的信评机制与模型，建立白名单制度，对每一只主体和债券通过5大评级维度和34个细分项进行打分准入。

产品线丰富

产品覆盖周开、双周开、1个月、3个月、6个月、12个月等期限，也可根据客户需求定制，每周/每月开放，申赎灵活。

严控信用风险

以投城投债为主，重点配置发达区域城投，禁投云贵及东三省等区域，规避尾部风险。

严控流动性风险

采用低杠杆、短久期的投资策略，负债端提高分散度。

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