工业利润：边际承压——3月工业企业利润数据点评（海通宏观李林芷、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-04-28 20:08

正文

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海通宏观梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850121060038

梁中华 S0850520120001

· 概要 ·

工业企业利润相对承压。 工业企业利润结束连续七个月的同比正增，这或反映当前工业企业利润空间受到一定程度的挤压。从驱动因素看，利润率的边际走低对盈利的影响最大，其次是量的边际回落。在各个行业中，中游行业表现相对占优，上游行业中的煤炭受益于涨价和利润率抬升、下游行业中的医药受益于需求增加，也表现较好。当前企业盈利状况较前期有所转弱，这主要是由于国内需求仍处于偏低水平，下阶段要改善工企利润，或需要更强力的政策对需求端有所支撑。

风险提示：需求改善不及预期。

工企利润增速由正转负。 2024 年 1-3 月规上工业企业利润累计同比增速为 4.3% ，较 1-2 月的 10.2% 出现一定下滑。从当月增速来看， 3 月利润同比减少 3.5% ，这是自去年 8 月以来，利润增速首度出现同比负增。

从影响因素来看，量价齐跌，利润率同比转负。 价格对利润的拖累有所增加， 3 月 PPI 同比增速为 -2.8% ，跌幅较前一月进一步扩大。量对利润的贡献则有所减少， 3 月规上工业增加值同比增长 4.5% ，较前一月的 7.0% 有一定下滑，随着基数的抬高，生产增速或进一步下行。 3 月营收利润率累计值为 4.9% ，当月值为 5.1% ，虽然均高于 1-2 月累计值，但这主要是因为季节性。相较往年，今年 3 月利润率改善的幅度偏小，利润率当月同比增速自去年 11 月以来再度由正转负，对整体利润的贡献由正转负。从影响利润率的因素来看，虽然单位费用有所减少，但单位成本抬升对利润率有一定拖累，这或主要是由于原油、有色金属等原材料涨价。

中游行业利润占比近半。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比进一步抬升至 47.3% ，占总利润的近一半，上游和下游行业利润占比则均有所回落，其中下游行业利润占比从 32.5% 回落至 27.3% ，回落幅度较大。值得注意的是，虽然 3 月工企利润受到原材料涨价的影响，但是上游行业的利润占比不增反减，这主要是由于 3 月涨价的主要是原油、铜、铝等以进口为主的大宗商品，国内上游企业利润并未受益于原材料涨价而抬升。

从具体行业来看， 发现上游行业中，煤炭开采的利润同比跌幅小幅收窄，但有色、化工、建材的利润均在边际回落，钢铁行业则由于去年 1-3 月均为利润亏损，无法计算同比增速。中游行业中，专用设备利润增速由负转正，其他行业增速则均有回落，不过其中电子设备、电力热力行业增速仍保持较高水平。下游行业中食品、医药行业利润增速回升，但其他行业利润也在边际下滑。

从各行业的利润驱动因素来看，量的拖累影响较大。 上游行业中，煤炭行业价格较前一月边际回升，且利润率边际改善，对利润有正向贡献；有色行业虽然价格边际回升，但受量和利润率的拖累，利润仍在边际回落。中游行业价格相对稳定，影响利润的主要因素是量和利润率，大部分中游行业的量和利润率都较前一月边际回落，使得行业利润受到压缩，仅有专用设备利润率改善，这也是其利润边际回升的主要原因。受益于出口的电子设备、电气机械行业量的增速虽然下滑，但仍保持较高水平，这为行业利润提供了一定支撑。下游行业中仅有医药行业量有所增加，这主要是由于春季疾病多发，对医药产品的需求有所回升，这也使得医药行业利润出现边际改善。