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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：关注美国11月非农数据
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
特朗普内阁基本确认，特朗普交易有所降温。截至11月29日，特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11月26日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1月20日正式上任后的具体政策。12月4日，ADP发布的报告显示美国11月私营部门新增就业人数增14.6万人，不达预期15万人，但差值较小，显示了美国劳动力市场正在放缓，但整体上仍具韧性。
国内稳增长政策频出。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。自9月底以来，多项楼市利好政策密集出台，直接刺激了市场情绪，一线城市楼市出现涨价趋势，整体趋势向好。12月2日公布的财新中国制造业PMI录得51.5，已经连续两个月位于扩张区间。财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，关注12月的系列重要会议。
关注国内降准可能。11月25日，央行连续四个月缩量续作MLF，11月MLF操作量为9000亿，到期量14500亿，净回笼5500亿元，截至11月25日，央行通过公开市场操作净回笼约2800亿元。并且根据wind口径，25个省市11月至今发行再融资1.14万亿，整体净融资1.18万亿。11月16日至12月31日期间，仍有1.45万亿MLF到期，以及1.9万亿逆回购滚动续作，关注央行通过降准投放流动性配合化债进程的可能，短期股指相对受益。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：马士基青岛-欧基港降至4400美元FEU，1月份涨价函预计近期公布
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK50周报价2703/4915,WEEK51周价格2590/4710，华北港口-欧洲基本港WEEK51周价格下调至4400美元/FEU；MSC12月份船期报价降至3020/5040,12月下半月船期报价涨至3320/5540。OA联盟，COSCO 12月份上半月报价涨至3525/6225；CMA 12月上半月船期报价降至2730/5060，12月下半月报价降至2930/5460；EMC 12月上半月报价3935/6020（其中两艘船舶40GP报价分别为4820、4720）；OOCL 12月上半月船期报价2900/4800。THE联盟，ONE 12月上半月船期报价2992/5204，12月下半月船期报价3472/6004；HMM12月上半月船期报价2668/4906；赫伯罗特12月上半月船期报价涨至3400/6100，12月下半月船期报价涨至3895/7000。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500。
上海-欧基港WEEK49/50/51/52周运力分别为20.86/26.21/21.6/28.05万TEU（已经排除停航以及TBN情况），12月份月度周均平均运力24.18万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右，1月份目前周均运力26.1万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力，运力较高会对1月份运价形成压制。
12合约关注12月份涨价函落地成色。WEEK51周报价目前马士基为4700美元/FEU，CMA独立运营的12月16日FAL3航线（CMA CGM LOUIS BLERIOT）4300+大量FAK揽货预计会拖累12月23日SCFIS。目前1月份涨价函有预期，但是仍未公布。3500-3600预计将是12合约的估值上沿。
02合约博弈此轮欧线运价高点是否出现在12月上半月。目前02合约走势相对波折，马士基12月下半月报价报出后，12月下半月涨价预期基本落空。12月下半月价格中枢我们预期小于等于5000美元/FEU。预期层面仍有1月的涨价函预期，该预期或是02合约的最后向上驱动。
部分投资者认为02合约走势或可以与EC2410合约进行对比，但我们认为这两个合约差别较大，不可简单对比。第一：目前现货运价可能尚未见顶，NCFI欧线现货价格7月12日附近见顶，EC2410合约7月12日当周形成顶部；第二：8月合约交割后，从货量角度，9月份货量环比8月平均下降8.86%（2010年至今数据），但是1月份货量环比12月份增加3.86%（2010年至今数据），从需求端角度观察，1月份因货量面临的价格下行压力要明显小于9月份；第三：时间层面，2025年1月29日春节，正常春节前后1个月左右国内工厂将迎来假期，我们预计1月20日-2月12日（元宵节）现货市场报价变动较小，2月合约交割结算价为2月10日、17日以及24日SCFIS的交割结算价格，可大致认为1月上半月价格大致决定了2月合约的交割结算价格。（过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值）。
中东地区出现新变量。哈马斯内部声明：据组织掌握的信息，以色列打算采取类似于其在6月在加沙的努西拉特行动的营救人质行动。加沙紧急服务机构：以色列对加沙城市发动袭击，造成至少10人死亡，50人受伤。以军承认对加沙地带人道主义地区进行空袭。加沙卫生部：自2023年10月7日以来，以色列对加沙的军事行动造成44,532名巴勒斯坦人死亡，105,538人受伤。
总的来看，12月下半月涨价函预期落空之后，仍存最后一个向上预期（1月份涨价函），最后的涨价函落地之后，现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月5日，集运期货所有合约持仓78047 手，较前一日增加812手，单日成交63066 手，较前一日减少4189手。EC2502合约日度上涨0.42%，EC2504合约日度下跌0.46%，EC2506合约日度下跌1.45%，EC2508合约日度下跌2.08%，EC2412合约日度上涨0.02%（注：均以前一日收盘价进行核算）。11月29日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨22.49%至3039 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌12.46%至3345 $/FEU。12月2日公布的SCFIS收于2828.63 点，周度环比下跌1.15%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-10月份，集装箱船舶交付419艘，合计交付运力254.5万TEU。2024年11月份交付集装箱船舶21艘，合计交付13.68万TEU；12000-16999TEU船舶交付3艘，合计43772TEU；17000+TEU船舶交付1艘，合计23500TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：监管调整回购增持贷细则，增强资金稳定性
策略摘要
海外方面，美国上周初请失业金人数上升，市场等待非农数据，美股三大指数全线小幅收跌。国内推动基建数字化改造，有助于科技创新的进一步发展。监管调整回购增持专项贷细则，同时明确前期已开展回购或增持的，不得置换等，增强资金的稳定性。权益市场行情延续板块轮动，预计期指交替领涨，建议逢低做多股指期货。
核心观点
■市场分析
推动城市数字化改造。宏观方面，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，深入推进“5G+车联网”发展，逐步稳妥推广应用辅助驾驶、自动驾驶。开展数字家庭建设，加快构建跨终端共享的统一操作系统生态。海外方面，美国上周初请失业金人数由升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。
监管调整回购增持专项贷细则。现货市场，A股三大指数窄幅震荡，沪指涨0.12%报3368.86点，创业板指涨0.36%。行业方面，板块指数涨多跌少，传媒、社会服务、计算机行业领涨，石油石化、综合、食品饮料、有色金属行业跌幅居前。市场成交量继续回落，当日沪深两市成交金额为1.5万亿元。监管调整回购增持专项贷细则，明确“主要股东”必须为直接持股5%以上的股东，暂不含自然人及金融机构；贷款期限最长3年，贷款比例最高不超过90%。另外，前期已开展回购或增持的，不得通过贷款资金进行置换；不得组建外部银团。美股方面，美股三大指数全线小幅收跌。
IF增仓。期货市场，基差走势分化，IH、IF、IC当月合约基差较上一个交易日有所回升，IC基差回落。成交持仓方面，股指期货的活跃度下降，IF、IC、IM持仓量增加。
■策略
单边：IH2501、IM2403买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：10年期国债收益率降至1.95%
策略摘要
12月5日央行以固定利率、数量招标方式开展了373亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，10年期国债活跃券240011收益率下破1.95%。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：财政部将加快债券发行使用，尽早发挥政策和资金效益。将指导各地合理分配债券资金，抓紧细化置换债券发行和使用计划，加快发行使用进度，确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。2）通胀：10月CPI同比上涨0.3%。
资金面：（3）央行：12月5日央行以固定利率、数量招标方式开展了373亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.48%、1.68%、1.80% 和1.71%，回购利率近期回落为主。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.017%、-0.037%、-0.009%和0.173%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.03元、4.97元和0.09元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.009元、-0.016元、-0.007和 -0.205元。
■ 策略
单边：2503中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
原油：欧佩克将推迟一个季度增产
投资逻辑
昨日欧佩克决定将220万桶/日的增产继续推迟一个季度，从明年4月份开始增产，这与市场普遍预期的结果一致，没有意外的惊喜，在增产推迟的影响下，我们预计明年欧佩克实际产量同比增长在50至80万桶/日，阿联酋的增产也从明年4月份开始，欧佩克的结果只是一个偏政治性的表态，实际产量增幅取决于各个国家对限产协议的执行情况，由于哈萨克斯坦、伊拉克、阿联酋等国家明年都有新油田项目投产，限产协议与这些国家的中长期战略矛盾，我们预计这些国家的限产执行率在2025年依然堪忧，而未来在特朗普上台后俄乌局势出现逆转，西方对俄罗斯的相关制裁取消如价格上限等，我们预计俄罗斯亦有增产空间与意愿。明年全球原油供应增长接近200万桶/日。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：原油下跌后震荡 高硫燃油注意边际转弱
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.39%，报3062元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2502夜盘收跌0.57%，报3866元/吨。
原油下跌后昨夜震荡调整，燃料油受原油影响昨日盘面出现大幅下跌，昨夜小幅修复；需注意原油和燃料油的交易时间差容易导致燃料油开盘出现跳空缺口。高硫燃料油昨日盘面有所走弱，注意边际转弱信号的出现。高硫燃料油短期有支撑，但裂解价差、月差都已大幅上涨（裂解已接近历史高位），需关注一些边际利空因素影响。除非断供规模持续增大，否则高硫燃料油市场结构不具备进一步走强的基础，其估值在冬季存在回调空间。低硫燃料油国内出口退税配额偏紧，主营燃料油产量大幅下滑，盘面结构在四季度受到支撑。
■ 策略
单边中性，观望为主；等待高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：燃烧需求缓增，化工需求平平
■ 市场分析
现货方面，整体价格稳中上行，市场成交尚可，卖方库存无忧。国际油价方面，美国成品油库存增幅超预期，油价有所回调。供应方面，炼厂供应受检修计划影响有所下降，整体供应保持充裕。需求方面，受气温持续下降影响，民用需求缓慢增长；化工需求表现一般，开工率未见提升，下游多按需采购。
■ 策略
单边中性偏空，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：市场情绪谨慎，关注原油减产会议情况
■ 市场分析
昨日华北、山东和华南地区沥青现货价格出现下跌，川渝地区沥青现货价格略有上涨， 其余地区沥青现货价格基本稳定。原油以及沥青期货盘面出现回落，沥青现货市场情绪较为谨慎。就沥青自身基本面而言，炼厂及社会库存仍维持在低位，供应暂无明显增加迹象，市场供需节奏偏紧，短期利好现货价格。但山东部分炼厂价格偏高，客户接受情绪欠佳，且山东与沿江地区价差不断收窄，限制山东价格继续走高。且随着国内大部分地区降温，沥青需求终将从旺季向淡季过渡，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■ 策略 单边中性，观望为主；
■ 风险 无
PX、PTA、PF、PR：PTA基本面偏弱，价格僵持运行
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，瓶片工厂库存累积至高位，现货加工费承压，绝对价格预计跟随原料成本为主，12月关注瓶片减产情况。
PX、PTA、PF中性。PX方面，亚洲PX供应逐步回升，汽油弱势下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，短期聚酯负荷高位持稳，PTA供需尚可，但12月随着聚酯开工走弱有累库压力，另外年底存新装置投产增量预期，预计PTA弱势震荡。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费531元/吨(+45)，市场价格预计跟随原料成本为主，12月关注瓶片减产情况。
成本端，上周以黎达成停火，中东地缘冲突部分缓和，原油价格下跌后偏弱僵持, 关注OPEC+会议结果，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，汽油市场裂解价差整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润尚可支撑PX高开工，MX异构化产PX利润亏损但有所反弹，另外裕龙石化投产下国内MX供给增加，亚洲芳烃表现偏弱。
PX方面，PXN 182美元/吨(-2）。近期负荷陆续回升至高位，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，近期中日韩正在进行PX的长约商谈，市场现货商谈冷清，而在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料。
TA方面，TA基差 (基于2501合约)-61元/吨 (+0），PTA现货加工费242元/吨（-37）。近期随着福海创提负、东营威联装置重启，PTA负荷进一步提升到年内新高。短期聚酯负荷高位维持，PTA供需尚可，但12月聚酯开工走弱PTA预计累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，近期织造负荷下滑速度放缓，主要是天气转冷后绒类面料生意略有改善，但整体开机率还是下行趋势，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑。聚酯方面，近期终端在促销下集中补库，长丝产销放量、库存下降明显，但当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主；聚酯负荷短期来看依然能维持，长丝减产存疑，12月随着织造负荷下降向上传导和瓶片减产预计有所下滑。
PF方面，现货基差2502合约+150（+20），PF生产利润467元/吨(+21)，下游纱厂维持刚需采购，部分低位适度补仓或点价，工厂库存小升，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■
策略
PR中性，
PX、PTA、PF中性。
■
风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：港口库存继续下滑，对价格形成支撑
策略摘要
MEG中性。近期合成气制EG负荷逐步恢复中，另外环氧市场走货压力逐步增加，部分非煤装置由EO切换回EG，当前EG负荷达到年内高位，供应压力将陆续兑现；需求端，当下聚酯开工依旧维持高位，但织造以及加弹负荷逐步走弱，12月聚酯负荷预计也将加速转弱。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，在需求支撑下港口尚未开始累库，显性库存低位对市场价格仍有支撑，关注港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2501合约）56元/吨（+6）。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-887元/吨（+69），煤制EG生产利润为186元/吨（-12）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区MEG港口库存在46.5万吨，环比上周四下降4.3万吨，宁波和江阴地区发货较好，库存下降明显。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
甲醇：国内开工率小幅下降，跟踪下游检修计划
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗检修开工低位，非伊方面欧美开工亦低，11月伊朗装船明显下滑，12-1月进口到港预期进一步下降，现实港口库存已经开始出现库存拐点，12月预期去库明显；价格反弹后市场开始预期兴兴等MTO装置的未来检修，后续跟踪MTO装置的检修计划。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内蒙宝丰外采甲醇亦提振内地需求，内地工厂库存下降。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至01-35，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。卓创港口库存总量在124.2万吨，较上一期上涨6.1万吨，涨幅为5.17%。江苏库存在72.2万吨，较上一期上涨4万吨，涨幅为5.87%。浙江库存在20（+3.8）万吨。
外盘开工率进入新低。美国OCI Beaumont据悉，近期甲醇装置停车检修中。伊朗Zagros PC近期两套甲醇装置，一套停车检修中，另外一套运行负荷在80%，后期计划停车检修。马来西亚Petronas石化公司2#242近期两套甲醇装置稳定运行中，其固定检修时间推迟，一套停车检修中，另外一套运行负荷在50%；委内瑞拉250万吨甲醇装置在12.1恢复运行，前期在11.10因天然气管道爆炸停车。
国内开工率高位小幅下降。南美洲其它区域Metor和Supermetanol南美洲其它区域3#250仅有一套装置重启恢复，另外2套甲醇装置计划近期重启恢复；Zagros PC阿萨鲁耶2#330近期两套甲醇装置，一套停车检修中，另外一套运行负荷在50%，近期计划停车检修；Sabalan PC阿萨鲁耶165目前装置运行负荷在50%，计划近期停车检修；12月2日报道：据悉，伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置已停车，具体停车时长待跟踪。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
EB：日内价格走弱，基差仍较强
策略摘要
中性。纯苯方面，浙石化EB检修逐步复工后，纯苯累库压力有所减轻，但随着国产开工回升以及到港压力持续，预期仍是小幅累库周期，纯苯加工费预期低位震荡。苯乙烯方面，浙石化EB检修复工后，预期苯乙烯从去库周期重新进入小幅累库周期，苯乙烯生产利润逐步回落，但港口库存绝对水平仍低，基差表现仍强。下游方面，EPS进入季节性降负阶段。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存14.5万吨（+2万吨），库存增加；纯苯加工费291美元/吨
（+5美元/吨）。
周三苯乙烯华东主港库存1.45万吨（-0.58万吨）环比下降。
周四苯乙烯工厂总库存13.1万吨（+0.28万吨），环比增加。
EB基差440元/吨（-25元/吨）；生产利润-81元/吨（-43元/吨）。
下游方面，ABS及PS开工未延续进一步回升。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
聚烯烃：终端季节性淡季，下游开工走低
策略摘要
中性：聚烯烃检修装置较多，且多套装置开车时间推迟，新增产能中英石化投产后停车，新装置供应增量有限，供应端维持偏紧，上游库存维持去化，但是去化速率减慢。近期内蒙宝丰已顺利投产，未来裕龙石化存投产预期，中长期供应压力较大。下游旺季需求维持，刚需较好，未来下游开工率预计缓慢下降，刚需采购或维持。当前基本面压力不大。预计维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存62万吨（-2.5）。
基差方面，LL华东基差在370 元/吨， PP华东基差在0 元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价弱势，成本端支撑偏弱，聚烯烃检修装置较多，且多套装置开车时间推迟，PDH制PP利润盈亏平衡附近。
进出口方面，LL进口利润微利，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：装置检修兑现，尿素产量走低
策略摘要
中性：部分气头企业季节性停车检修，其他装置将在12月陆续停车，气制开工率与整体开工率下行，尿素产量亦下行。复合肥开工率小幅回升，板材行业短期需求较为稳定，农业储备需求将阶段性补仓，下游需求有小幅提升预期。企业库存开始小幅去库，整体库存趋势由上涨转为下降。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月五日，尿素主力收盘1748 元/吨（-13）；河南小颗粒出厂价报价：1790 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1790 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1810 元/吨（-10）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-17 元/吨（+1）。
供应端：截至十二月六日，企业产能利用率82.31%（-1.26%）。样本企业总库存量为139.00 万吨（-1.89），港口样本库存量为15.70 万吨（-0.10）。
需求端：截至十二月六日，复合肥产能利用率41.92%（+6.47%）；三聚氰胺产能利用率为58.54%（+2.32%）；尿素企业预收订单天数8.06 日（+0.06）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：开工负荷提升，氯碱供应端增量
摘要
PVC中性：PVC上游检修装置将继续减少叠加冬季装置须维持较高的开工率，供应短期难以下降，导致近期PVC社会库存环比回升。现实需求偏弱，随着气温下降，下游需求转淡，而国内房地产数据改善反映到PVC需求实质改善还需要较长的传导时间。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，PVC延续供需宽松格局。上游综合利润同比偏高，PVC价格仍有压力。预计PVC价格偏弱运行为主。
烧碱中性：上游仍有部分装置检修，但冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游方面，焦点仍在氧化铝领域。目前因氧化铝的下游电解铝企业减产，氧化铝现货价格有部分松动。但总体供应偏紧的格局短期难以解决，预计氧化铝价格仍将保持强势，对烧碱价格仍有支撑。非铝领域保持刚性需求，总体需求呈现偏强格局。目前烧碱上游生产利润同比偏高，除非看到氧化铝工厂更多的采购需求，否则烧碱价格难有继续向上的动能。但目前工厂库存偏低，预计价格震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月5日，PVC主力收盘价5047元/吨（+12）；华东基差3元/吨（-12）；华南基差13元/吨（-12）。
现货价格及价差：12月5日，华东（电石法）报价：5050元/吨（0）；华南（电石法）报价：5060元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-200元/吨（+50）；PVC华南-华东-50：-40元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-40元/吨（+50）。
上游成本：12月5日，兰炭：陕西890元/吨（0）；电石：华北3090元 /吨（0）。
上游生产利润：12月5日，电石利润88元/吨（0）；山东氯碱综合利润1443.6元/吨（-80）；西北氯碱综合利润：1336.6元/吨（-50）。
截至11月29日，兰炭生产利润：-89.38元/吨（+4）；PVC社会库存：44.62万吨（+0.30）；PVC电石法开工率：78.82%（-0.06%）；PVC乙烯法开工率：78.98%（-0.63%）；PVC开工率：78.86%（-0.21%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月5日，SH主力收盘价2523元/吨（-37）；山东32%液碱基差570.75元/吨（+37）。
现货价格及价差：12月5日，山东32%液碱报价：2523元/吨（-37）；山东50%液碱报价：1530元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：80.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：-33.75元/吨（0）；50%液碱广东-山东：220元/吨（0）。
上游成本：12月5日，原盐：西北275元/吨（0）；华北280元/吨（0）。
上游生产利润：12月5日，山东烧碱利润：2034.8元/吨（0）。
截至11月29日，烧碱上游库存：26.05万吨（+1）；烧碱开工率：85.02%（-0.83%）。
■ 策略
PVC中性；
烧碱中性
。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：下游季节性需求淡季显现
策略摘要
天然橡胶方面，下游季节性需求淡季逐渐显现，当前国内全钢轮胎市场运行弱稳，实际交投放缓；近日个别轮胎企业安排常规停车检修，整体开工有所下滑。且高价导致下游买盘意愿不强，市场交易难有明显提升，胶价或难受支撑。丁二烯方面，顺丁橡胶市场价格下跌。较上一交易日收盘下跌100-250元/吨。合成橡胶期货价格大幅回调，成本支撑变化有限，持货商让价出货，下游需求疲软，仅少量成交，市场看淡后市。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月5日，RU基差-965元/吨（+70），RU与混合胶价差1640元/吨（+55），烟片胶进口利润-3517元/吨（-65），NR基差-165元/吨（-20 ）；全乳胶17675元/吨（+25），混合胶17000元/吨（-100），3L现货17800元/吨（-50）。STR20#报价2100美元/吨（+10），全乳胶与3L价差-125元/吨（+75）；混合胶与丁苯价差2700元/吨（-100）；
原料：泰国烟片76.66泰铢/公斤（0），泰国胶水70.5泰铢/公斤（0），泰国杯胶61.45泰铢/公斤（0），泰国胶水-杯胶9.05泰铢/公斤（0）；
开工率：11月29日，全钢胎开工率为60.07%（-0.41%），半钢胎开工率为79.64%（-0.12%）；
库存：11月29日，天然橡胶社会库存为113.1万吨（-0.30），青岛港天然橡胶库存为423516吨（+4），RU期货库存为121533吨（+9755），NR期货库存为72275吨（-3728）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月5日，BR基差-50元/吨（-25），丁二烯上海石化出厂价9800元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13300元/吨（-200），浙江传化BR9000报价13050元/吨（-300），山东民营顺丁橡胶12800元/吨（-100），BR非标价差300元/吨（-175），顺丁橡胶东北亚进口利润-1656元/吨（-189）；
开工率：11月29日，高顺顺丁橡胶开工率为68.79%（+1.26%）；齐鲁石化全线停车检修，振华新材料处于检修状态，益华橡塑、浙石化恢复满负荷运行；
库存：11月29日，顺丁橡胶贸易商库存为3815吨（+885），顺丁橡胶企业库存为2.52吨（-0.06 ）；
■
策略
RU、NR谨慎偏多。天然橡胶方面，下游季节性需求淡季逐渐显现，当前国内全钢轮胎市场运行弱稳，实际交投放缓；近日个别轮胎企业安排常规停车检修，整体开工有所下滑。且高价导致下游买盘意愿不强，市场交易难有明显提升，胶价或难受支撑。
BR中性。丁二烯方面，顺丁橡胶市场价格下跌。较上一交易日收盘下跌100-250元/吨。合成橡胶期货价格大幅回调，成本支撑变化有限，持货商让价出货，下游需求疲软，仅少量成交，市场看淡后市。
■
风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：11月全球央行净买入黄金60吨
■ 市场分析
期货行情：
12月5日，沪金主力合约开于616.00元/克，收于618.40元/克，较前一交易日收盘价下降0.07%。
当日成交量为247,844手，持仓量为171,666手。
昨日夜盘沪金主力合约开于619.20元/克，收于613.50元/克，较昨日午后收盘下降0.79%。
12月5日，沪银主力合约开于7,738元/千克，收于7,832元/千克，较前一交易日收盘上涨0.32%。当日成交量为1,006,251手，持仓量375,637手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,858元/千克，收于7,794元/千克，较昨日午后收盘下降0.51%。
隔夜资讯：
昨日晚间公布美国至11月30日当周初请失业金人数录得22.4万人，高于预期的21.5万人，前值上修2000人。
此外，就世界黄金协会数据显示，11月全球央行净买入黄金60吨，印度增持27吨黄金居首位。
欧佩克+将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底；
将八国220万桶/日的自愿减产解除计划推迟三个月，至明年4月执行，并将原定1年的逐步复产周期拉长为18个月。
而在地缘方面，叙利亚政府军称失去对战略中心城市哈马的控制，首都大马士革传来连续枪炮声。
目前在原油减产时间延长，中东地区地缘因素仍然相对多变的情况下，未来通胀或有再度抬升的可能，就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
期货交易情况与基本面：
昨日（12月5日）Au2502合约上，多头较前一日减持187手，空头则是增持1,066手。沪金合约上个交易日总成交量为322,690手，较前一交易日下降1.03%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头增持3,388手，空头减持2,303手。白银合约上个交易日总成交量1,370,965手，较前一交易日上涨24.88%。
上期所黄金库存为14,163千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨173千克至1,297,867千克。
上金所黄金成交量19,164千克，较前一交易日下降6.05%。白银成交量312,884千克，较前一交易日上涨16.50%。黄金交收量为5,640千克，白银交收量为41,100。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为871.94吨，较前一交易日下降1.72吨。白银ETF持仓为14,775.63吨，较前一交易日上涨134.64吨。
沪深300指数较前一交易日下降0.23%，电子元件板块较前一交易日上涨1.55%。光伏板块较前一交易日上涨0.41%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；
加息尾端流动性风险飙升
铜：市场整体活跃度不佳 铜价震荡格局不改
■ 市场分析
期货行情：
12月5日，沪铜主力合约开于74,490元/吨，收于74,230元/吨，较前一交易日收盘下降0.32%。
当日成交量为54,168手，持仓量为155,824手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,630元/吨，收于74,440元/吨，较昨日午后收盘下降0.13%。
现货情况：
据SMM讯，昨日早市升水小幅走跌，市场整体活跃度不佳。
盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水30元/吨-升水40元/吨。
部分持货商清库回款需求延续，升水承压下行。
进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水30元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。
下游买兴表现平平，成交多以进口非注册货源为主。
至上午11时前现货升水继续下行，平水铜报贴水10元/吨-平水价格/吨成交，好铜湿法维持不变。
观点：
宏观与地缘方面，昨日晚间公布美国至11月30日当周初请失业金人数录得22.4万人，高于预期的21.5万人，前值上修2000人。
此外，就世界黄金协会数据显示，11月全球央行净买入黄金60吨，印度增持27吨黄金居首位。
欧佩克+将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底；
将八国220万桶/日的自愿减产解除计划推迟三个月，至明年4月执行，并将原定1年的逐步复产周期拉长为18个月。
而在地缘方面，叙利亚政府军称失去对战略中心城市哈马的控制，首都大马士革传来连续枪炮声。
目前在原油减产时间延长，中东地区地缘因素仍然相对多变的情况下，未来通胀或有再度抬升的可能。
国内方面，中办、国办发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见。
矿端方面，据外电12月4日消息，未来矿产论坛（Future Minerals Forum）发布的一份新报告指出，到2035年，估计需要5.4万亿美元的投资来满足采矿和金属行业对关键材料日益增长的需求。根据该报告，这一需求是由持续的能源转型和人口增长等传统因素推动的，需要对采矿、冶炼和配套基础设施进行大量投资。要实现这一目标，需要先进的加工工艺和强有力的公私伙伴关系。此外，外媒12月4日消息，矿业集团力拓周三提高了2025年的资本支出指引，并预测铜产量将增加，主要是由于其蒙古资产的产量预计将激增50%。公司预计从2024年起，各业务部门的复合年增长率将达到3%。虽然力拓的利润主要来自铁矿石，但它正在加大对铜的关注，预计铜的需求将受益于能源转型。该矿商的目标是到2030年铜年产量达到100万吨。该公司预计2025财年的总体资本支出将从2024年的95亿美元增至110亿美元，比之前的预测高出10亿美元。预计2025财年铜产量为78万吨至85万吨，而上年同期为66万吨至72万吨。
冶炼及进口方面，智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为162794吨，当月对中国出口铜46836吨，较上月双双出现下降。智利11月铜矿石和精矿出口量为1492282吨，当月对中国出口铜矿石和精矿1023417吨，双双出现增加。年底智利主要矿企有追产需求，不过上月智利铜出口减少，铜矿出口则出现增加。国内方面，2024年11月国内电解铜产量为100.51万吨，环比增长0.94%，同比增长4.61%。
消费方面，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.20万吨至27.05万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.03万吨1.91万吨。12月2日国内市场电解铜现货库14.32万吨，较此前一周上涨1.03万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.11%。
总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；
海外流动性踩踏风险
铝：下游需求减弱 铝价震荡运行
策略摘要
铝：由于电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，短期国内电解铝仍维持高成本及低库存的格局，但考虑到国内即将进入传统需求淡季，铝价或震荡运行。
氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，近期北方重污染天气有所缓解，氧化铝供应相对稳定，而国内电解铝生产对氧化铝的需求仍存，关注氧化铝现货价格变动情况。由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20550元/吨，较上一交易日上涨190元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于20元/吨；中原A00铝价录得20420元/吨，较上一交易日上涨170元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-110元/吨；佛山A00铝价录得20530元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至0元/吨。
铝期货方面：12月5日沪铝主力合约开于20535元/吨，收于20505元/吨，较上一交易日收盘价下跌75元/吨，跌幅0.36%，最高价达到20695元/吨，最低价达到20470元/吨。全天交易日成交125581手，较上一交易日减少5706手，全天交易日持仓151757手，较上一交易日减少5111手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20560元/吨，收于20475元/吨。
供应方面，近期新疆地区新增产能陆续启槽，贵州新老产能置换项目稳步进行，但受氧化铝高价因素影响，投产进程有所放缓；四川某电解铝厂进行部分电解槽技改，预计需要15天，约影响3000吨产量；重庆某电解铝厂对其老旧小电解槽进行技改，预计技改所需30-40天。考虑到目前成本端氧化铝价格高企，部分高成本地区电解铝产能呈现倒挂状态，需持续关注后续电解铝企业运行情况。需求方面，国内铝下游开工环比小幅增长，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。
库存方面，截至12月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.70 万吨。截至12月5日，LME铝库存68.71 万吨，较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期减少1.13万吨。
氧化铝现货价格：12月5日SMM氧化铝指数价格录得5747 元/吨，较上一交易日上涨8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得810 美元/吨，较上一交易日持平。
氧化铝期货方面：12月5日氧化铝主力合约开于5497元/吨，收于5446元/吨，较上一交易日收盘价下跌51元/吨，跌幅0.93%，最高价达到5540元/吨，最低价为5381元/吨。全天交易日成交137858手，较上一交易日增加20604手，全天交易日持仓187255手，较上一交易日减少8987手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5439元/吨，收于5447元/吨。
海外方面，，海外氧化铝现货成交再创新高。基本面方面，据阿拉丁，广西地区某氧化铝企业开始进行1台焙烧炉检修，预计12月10日左右恢复。而电解铝企业在高成本和采暖季环保要求的影响下，河南、广西、贵州、新疆、四川地区相继出现少量检修停槽，但新疆、贵州等地部分项目仍稳步投产复产，整体对氧化铝需求仍存。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、矿石供应大增。
锌：现货交投清淡 锌价震荡运行
策略摘要
矿端受冬季季节性淡季及冬储需求的影响仍旧处于偏紧状态，但进口锌锭流入量或有增加，供应端紧缺情况小幅缓解，而下游受消费淡季和高锌价影响，现货市场成交一般，但供应端的矛盾仍存，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-15.95 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨100元/吨至25830元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨55元/吨至490元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至25770元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至430元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至25770元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至430元/吨。
期货方面：12月5日沪锌主力合约开于25385元/吨，收于25550元/吨，较前一交易日涨230元/吨，全天交易日成交178680手，较前一交易日减少16230手，全天交易日持仓130702手，较前一交易日减少818手，日内价格震荡，最高点达到25610元/吨，最低点达到25270元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25600元/吨，收于25625元/吨。
锌市场现货交投清淡。供应方面，国内冶炼厂开工维持低位，而随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，预计加工费上涨幅度有限。消费方面，随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。近期镀锌管走货量较好，且部分企业担忧后续出口问题，出口订单交货时间有所提前；部分企业反馈近期轮胎订单有所转弱，随着天气逐渐转冷，陶瓷板块订单预期逐渐下滑；饲料板块订单持稳。
库存方面：截至12月5日，SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨，较上周同期减少0.95万吨。截至12月5日，LME锌库存为277800吨，较上一交易日减少300吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：铅锭库存去化 铅价震荡运行
策略摘要
受环保和检修等因素影响，铅锭供应阶段性下滑，随着周内雾霾预警解除，冶炼企业生产积极性上升，后续仍需关注消费端变动情况，短期建议高抛低吸的思路对待。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-23.84美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨25元/吨至17275元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-160元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日持平为-235 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-135元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-100元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨50元/吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至9650元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至10075元/吨。
期货方面：12月5日沪铅主力合约开于17560元/吨，收于17610元/吨，较前一交易日涨70元/吨，全天交易日成交48500手，较前一交易日减少2523手，全天交易日持仓55234手，较前一交易日减少788手，日内价格震荡，最高点达到17715元/吨，最低点达到17530元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17610元/吨，收于17710元/吨，较昨日午后收盘涨100元/吨。
近期铅市场现货成交一般，库存去化。原生铅方面，据SMM，河南地区冶炼厂维持稳定生产，湖南地区某冶炼厂检修停产7-15天，恢复计划暂未确定。云南地区冶炼厂维持稳定生产，江西地区某冶炼厂生产恢复后暂未满产，广东地区某冶炼厂年底常规检修如期进行。再生铅方面，之前安徽、河南、河北等地区再发雾霾预警，环保管控影响当地再生铅企业生产，随着周内预警解除，企业陆续恢复逐步生产。消费方面，近期电动自行车蓄电池市场更换需求减弱，部分企业订单下滑，而其他汽车蓄电池及储能电池市场需求则相对平稳。
库存方面：截至12月5日，SMM铅锭库存总量为5.7万吨，较上周同期减少0.1万吨。截至12月5日，LME铅库存为271375吨，较上一交易日减少150吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢继续刷新年内低点，现货成交较差
镍品种：
12月05日沪镍主力合约2501开于127630元/吨，收于125070元/吨，较前一交易日收盘下跌2.21%，当日成交量为133917手，持仓量为73161手。昨日夜盘沪镍主力合约开于125180元/吨，收于1251700元/吨，较昨日午后收盘下跌1.03%。
沪镍主力合约夜盘小幅震荡，日盘开始出现连续下跌的行情，价格重回40日均线与60日均线之下，上方还有11月初的小高位13万关口压力位，以及250日均线压力位，日线收大阴线，成交量对比上个交易日有所减少，持仓量由01合约逐渐转移至02合约以及远月的合约，从量能方面来看，日线MACD红柱面积未有扩大迹象，上涨动能不足。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约1450元/吨，市场主流品牌报价均下调。早间市场镍价跟随盘面下调，下游客户刚需采购为主，成交情绪较上个交易日有所升温，精炼镍现货成交整体表现尚可，金川资源的升贴水对比上一交易日持稳。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水持平为2900元/吨，进口镍升水持平为-150元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨。前一交易日沪镍仓单增加2573吨至29740吨，LME镍库存增加732吨至165384吨。
■ 镍观点：中性。
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，今天成功站上40日均线与60日均线的压制，整体趋势维持震荡上行。预计沪镍价格短期内难以向下突破全年的低位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月05日不锈钢主力合约2501开于13110元/吨，收于12835元/吨，较前一交易日收盘下跌1.42%，当日成交量为134060手，持仓量为112564手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于12835元/吨，收于12875元/吨，较前一日午后收盘下跌0.39%。
不锈钢主力合约夜盘窄幅震荡，早盘开始随镍价震荡回落，日线收大阴线，成交量对比上个交易日有小幅的增加，持仓量对比上个交易日有所增加，从量能方面来看，有空头主动加仓引起价格下跌，下跌动能有所增加。现货市场方面，早间佛山市场贸易商受盘面影响多下调报价，下游终端客户仍然维持悲观情绪，全日市场整体成交情况较差。镍铁方面，据Mysteel讯镍铁市场报价继续下移，供方报价位多在950-955元/镍（到厂含税），不锈钢弱势行情下，生产压力逐渐传导至镍铁端，预计镍铁价格短期内将小幅下行为主。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差上涨75元/吨至325元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨75元/吨至325元/吨，SS期货仓单减少240吨至109854吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1.5元/镍点至950元/镍点。
■ 不锈钢观点：
下方成本支撑减弱，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线下方作调整，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，重点关注钢厂减产检修消息
工业硅：现货价格下跌，工业硅期货盘面弱势震荡
期货及现货市场行情分析
12月5日，工业硅期货价格弱势震荡，主力合约2501开于11930元/吨，最后收于11890元/吨，较前一日结算下跌90元/吨，跌幅0.75%。截止收盘，2501主力合约持仓约12.68万手，当日减仓2255手。总合约持仓28.12万手，较上一交易日增加676手。当前，新交割品已开始仓单注册，12月5日仓单新增注册4812手，仓单总数为31710手，折合成实物有158550吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格下跌。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11500-11700元/吨；通氧553#硅在11500-11700元/吨；421#硅在12100-12300元/吨。近期因盘面价格下跌，下游对价格的接受度有所提高，现货成交情况好转。近期因盘面价格下跌，基差走强，需关注期现商出货后对现货价格的负反馈。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价36-38元/千克；多晶硅致密料34-36元/千克；多晶硅菜花料报价31-33元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料38-42元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为11万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑，对工业硅需求减少。
有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，12月5日有机硅DMC报价12500-13500元/吨。进入下半年，有机硅的新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格偏弱震荡。
观点
西南枯水期减产，西北大厂宣布减产较多，但下游多晶硅减产预期同样较多，工业硅基本面呈供需双弱格局，近期盘面受消息扰动，盘面或宽幅震荡。
■
策略
中性，区间操作
■
风险点
1、新疆减产力度；
2、多晶硅企业减产规模；
3、新仓单注册进度；
4、宏观及资金情绪
碳酸锂：产量继续恢复 库存明显放缓
期货及现货市场行情分析
2024年12月5日，碳酸锂主力合约2501开于76600元/吨，收于76500元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌1.16%。当日成交量为160190手，持仓量为207470手，较前一交易日减少10231手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳600元/吨。所有合约总持仓448095手，较前一交易日减少9245手。当日合约总成交量较前一交易日减少115832手，成交量减少，整体投机度为0.47 。当日碳酸锂仓单29446手，较上个交易日增加1760手。
盘面：当日碳酸锂开盘后整日围绕日均线震荡，最终收跌1.16% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月5日电池级碳酸锂报价7.59-7.83万元/吨，较前一交易日下跌0.1万元/吨，工业级碳酸锂报价7.335-7.435万元/吨，较前一交易日下跌0.1万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.80 万吨，其中冶炼厂库存为3.62 万吨，下游库存为3.05万吨，其他库存为4.13 万吨。库存去库进程显著放缓，有库存转移至下游的因素，当前新仓单注册数量远不及集中注销前，关注货源是否有大量进入现货市场。
供应端：锂盐厂在临近长协谈单时间点，挺价情绪较为强烈，尽管悲观预期仍存，但现实层面，贸易商对后续需求相对乐观并且有一定套利空间，积极购入优质货，从而拉高锂盐成交量；矿端及锂盐厂前期关停的产能或因扭亏为盈而复产，叠加锂盐厂高位套保锁定利润、维持稳定生产，国内碳酸锂周度产量连续回升。
成本方面，据SMM，虽然海外锂辉石报价依旧维持高位，但出于对碳酸锂看空的预期，成交价位有些微下移。中欧在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议，而“抢出口”情况仍存在，需求仍有韧性，且市场聚焦12月重要会议是否出台超预期增量政策。
需求方面，临近年底谈长协时间，铁锂厂家产品涨价诉求高涨但上涨难度高；且铁锂厂家长协及客供充足，年末部分下游材料厂去库，需求转弱预期增强。
观点
去库幅度明显放缓，交割库仓单增加较多，总库存压力仍较大，需求端降低可能性较大，现货价格走弱，盘面或偏弱运行。中长期来看，盘面若给予理想的利润，空头套保资金或进场，叠加天量库存去化较难，长期偏空以出清过剩产能。
■
策略
谨慎偏空，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端超预期，
3、
宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：市场情绪降温，钢价震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日，黑色系商品市场呈现出全面的价格下行趋势，螺纹钢主力合约与热卷主力合约较前一交易日继续下降。现货方面，整体成交一般偏弱，投机活动明显下降，部分贸易商惜售情绪较浓，下游企业呈观望情绪，成交仍以刚需采购为主。
逻辑和观点：昨日黑色系商品价格全面下滑，市场情绪较为消极，钢材价格震荡下跌。一方面，随着年末的临近，下游企业主要以按需采购策略为主，螺纹钢现货市场表现较为弱势，多以观望为主；另一方面，热卷需求下降，市场对冬储意愿不足。钢材淡季需求特征逐渐显现，市场价格将持续承压。短期来看，需要继续关注成材需求的影响，预计钢材价格将区间震荡运行。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：铁水持续回落，铁矿震荡下跌
逻辑和观点：
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格弱势下行，贸易商盘后报价积极性一般，钢厂按需采购为主。全国主港铁矿累计成交97.3万吨，环比上涨13.71%；远期现货：远期现货累计成交108万吨（7笔），环比上涨192.38%(其中矿山成交量为51万吨)。
供给方面，本期45港进口铁矿总库存为15037万吨，环比微降10万吨。需求方面，本期铁水产量持续回落，247家钢厂日均铁水产量232.61万吨，环比减少1.26万吨。整体来看，重要会议前夕，铁矿盘面与现货已基本平水。近日钢价趋弱运行，钢厂利润下滑，以按需补库为主。后期钢厂仍有冬储补库预期，对矿价具有一定支撑。短期铁矿石价格跟随市场偏震荡偏强运行，关注低价补库机会。
策略：
单边：偏强震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
双焦：悲观氛围延续，双焦震荡下行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日双焦期货震荡下行。产地方面，主产区煤价稳中小幅下跌，部分煤矿价格下跌10-20元左右，贸易商观望较多，市场整体需求一般，港口方面成交冷清。市场焦炭提降风声再起，冬储补库需求不及预期，对拉动煤价影响甚微。
需求与逻辑：从基本面来看，焦炭端，高炉检修增多，铁水产量下降，焦炭消费强度有所减弱，叠加市场氛围悲观，向上驱动不足。焦煤端，焦煤供给持续增加，需求相对平稳，库存维持增长，煤价表现疲软，带动整体黑色板块重心下移。但随着动力煤进入传统消费旺季，对焦煤的价格存在支撑，关注后续下游对原料的冬季补库力度。
策略：
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁水产量、焦化利润、钢厂利润、成材需求、煤焦供需等。
动力煤：产地维持长协发运 短期煤价弱势运行
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，主产区煤价延续下跌。目前下游以少量刚需采购为主，坑口拉运需求走弱，部分煤矿库存持续积累。鄂尔多斯地区价格弱稳，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松，多数煤矿出货较困难。港口方面，港口市场延续弱势，贸易商报价小幅下跌，下游需求疲软，询价以压价为主，成交冷清，价格缺乏持续上行动力。进口方面，进口市场整体活跃度不高，国际海运费下降，汇率贬值，价格稍有倒挂，暂时观望为主。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
玻璃纯碱：产销弱势表现，玻碱延续下跌
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面大幅下跌，市场恐慌情绪扩大。现货方面，浮法玻璃现货市场成交重心继续下滑。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1366元/吨，环比下跌15.71元/吨；企业开工率77.82%，环比上涨0.19%；厂家库存4822.9万重箱，环比减少1.61%。供需与逻辑：目前市场已经通过压缩利润使得玻璃产量降至同期低位，不再需要继续让玻璃企业深度亏损来优化供需，短期需考虑交割博弈的影响，中长期玻璃需求取决于地产供需存在改善预期，若地产销售持续改善后，远月合约可寻找低位建多的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面偏弱运行低位震荡。现货方面，国内纯碱市场以稳为主，成交价格灵活。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率 87.06%，环比增加0.06%；产量72.58万吨，环比增加0.07%；库存159.69万吨，环比减少3.56%。供需与逻辑：纯碱产量逐渐持续增加，供给压力不减，需求端来看浮法玻璃日熔量持平，光伏玻璃日熔量则持续下降，导致纯碱总库存持续增加，压制着盘面信心。预计纯碱重心价格将继续下移，同时也要注意价格降至低位后的反弹风险。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
双硅：市场情绪悲观，合金偏弱运行
逻辑和观点：
硅锰方面，市场悲观情绪蔓延，昨日硅锰期货价格继续震荡下行。供应方面，近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑较为稳定，硅锰供应稳中有增，叠加库存仍处于近年高位，一定程度上压制着价格上行。需求方面，随着钢厂高炉检修增多，铁水产量回落，硅锰消费有转弱可能，但考虑到冬储补库，硅锰消费走向还有待观察。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。
硅铁方面：昨日硅铁期货价格维持偏弱运行。现货方面，厂家利润继续收缩，市场悲观情绪蔓延，贸易商保持谨慎。整体来看，硅铁供应仍维持高位水平，市场在期待钢厂的冬储补库能带动硅铁的消费回升，钢厂低库存情况下确有补库意愿及需求，但在市场普遍处于谨慎观望的状况下，实际采购情况还有待观察。短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度及新一轮的钢招情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
油脂：棕榈油进口成本走高，油脂持续震荡
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2501合约10282元/吨，环比下跌46元，跌幅0.45%；昨日收盘豆油2501合约8048元/吨，环比上涨10元，涨幅0.12%；昨日收盘菜油2501合约8654元/吨，环比上涨78元，涨幅0.91%。现货方面，广东地区棕榈油现货价10320元/吨，环比下跌120元，跌幅1.15%，现货基差P01+38，环比下跌74元；天津地区一级豆油现货价格8140元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅0.37%，现货基差Y01+226，环比下跌44元；江苏地区四级菜油现货价格8770元/吨，环比上涨90元，涨幅1.04%，现货基差OI01+38，环比下跌74元。
近期市场资讯汇总：12月5日讯，路透调查显示，预计马来西亚2024年11月棕榈油库存为178.85万吨，较10月减少5.1%；产量预计为168.73万吨，较10月减少6.13%；出口量预计为152.43万吨，较10月减少12%。阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1108美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1084美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(2月船期)1020美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格持续震荡，棕榈油受成本走高影响，长期表现依然偏强，豆油和菜油受需求清淡影响表现偏弱，三大油脂持续震荡。豆油方面，近期国内油厂报价意愿不强，贸易商挺价，但现货成交有所好转，豆油库存小幅下降。目前豆棕价差持续倒挂，豆油对棕榈油的替代仍在持续。但受制于自身庞大的供应，豆油或难有大涨行情，近期预计在棕榈油带动下偏强运行。
■ 策略
谨慎看多
■ 风险
无
油料：供应整体表现宽松，大豆价格震荡运行
