【华泰宏观李超团队】联储年内加息和缩表的节奏如何？——海外大类资产笔记第90期：20170508-20170514

大类资产综述：6月联储加息预期几乎打满，官员发声支持年内缩表

本周大类资产走势较为平稳。主要股指中，富时100指数涨幅+1.9%最大，可能受马克龙当选法国新任总统、黑天鹅威胁解除利好。近期美国就业数据表现良好，6月联储再次加息的概率上升到95%以上，同时多名美联储高官发声支持今年晚些时候启动缩表。美元指数本周涨+0.6%收于99.2，黄金、原油、铜价本周均有小幅上涨。

多名联储官员发声，支持今年晚些时候启动缩表

联储资产负债表当前总规模4.52万亿美元，其中美国国债、MBS分别为2.46万亿和1.77万亿美元。目前美联储关于缩表的共识，一是多数认同应在今年晚些时候启动；二是缩表范围既包括美国国债，也包括MBS；三是缩表过程渐进性、可预测，以便引导市场预期。我们认为联储的货币政策正常化可分为退出QE、加息和缩表三个阶段，联储会等利率抬升到一定程度后再考虑缩表，加息和缩表不会并行而是替代关系，缩表开始后加息会放缓；初期缩表的主要方式非主动卖出，而是采取停止对到期证券进行再投资的方式。

对联储今年加息和缩表节奏的判断

5月FOMC决议中，联储明确称一季度经济放缓是暂时的，未来将温和扩张，同时通胀预期正接近2%的长期目标水平。4月非农数据表现亮眼，而马克龙当选法国总统排除了外部的不确定性，在多重因素支持下，6月加息预期几乎已被打满。不过联邦基金利率期货隐含概率不认为全年会加息四次，而加息三次的概率最大。我们判断联储未来在6月、9月各加息一次，而在12月议息会议上启动缩表、但不同时加息的可能性最大，启动缩表届时联邦基金目标利率区间将是1.25-1.5%。

中美贸易百日计划取得进展，全面贸易战可能性继续下降

中美贸易“百日计划”取得一系列进展，中国将取消03年以来从美国进口牛肉的限制，并加大美国对中国金融市场的开放准入；美方也将允许从中国进口熟制禽肉，并派代表参加中国“一带一路”高峰论坛。百日计划初步协议达成，意味着中美贸易战可能性下降，继中国未被列入美财政部认定汇率操纵国之后，两国关系进一步缓和。对美方关切的降低中美贸易失衡问题，中国希望通过扩大进口，而非缩减出口解决。但此次协定并未涉及中国从美进口汽车、对美出口钢材及铝材等中美贸易最为敏感的问题。

韩国新总统上任有利于东亚局势的缓和

5月10日，文在寅正式当选韩国新任总统，替代被弹劾的前任总统朴槿惠。他在就职演说中称将“加快解决安全问题，为实现朝鲜半岛的和平而不断努力……为解决“萨德”问题，我将同美国和中国进行磋商……将努力构建东北亚和平架构，为缓解朝鲜半岛紧张局势创造机会”。习近平总书记也对此给出了积极回应，强调长期以来中方一直坚持实现朝鲜半岛无核化目标；双方应该相互尊重彼此重大关切和正当利益，努力求同化异，妥善处理分歧。我们认为韩国新总统上任、给出积极态度，强化多边沟通和磋商，有助于东北亚地缘局势的缓和。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。