区间继续等待方向-晨乐债市日志20250109

资金面：央行公开市场7天期逆回购净回笼207亿元，操作利率持平1.50%；中小行资金持续收敛，CNEX读数位于50以上，其他机构资金维持均衡。

利率市场回顾：利率债全面回调，早盘中短端率先走弱，10Y及以上盘中坚挺，尾盘收益率开始大幅上行。

以十年期国债活跃券240011为例：盘前第一笔成交在1.5950，并未交易通胀数据，早盘受T2503强势回调影响，现券收益率震荡回升，盘中关键转折点股债联动效应依旧明显，临近早盘尾声传正研究下调险资预定利率，午间债市交易信息为利多，一度翻红；午盘开盘T2503延续回调态势，带动现券收益率继续回升；国债期货收盘后，基金及券商卖盘持续放大，现券收益率明显回升后尾盘小幅回落。

部分市场观点提及的近期债券借贷量持续上升，同我们前述关注底位震荡过程中可能担忧的几个点相合（监管+降准降息预期落地+对特朗普上台关税政策预期落地+春节前资金面多方面利空的担忧），一生抢跑的债市，止盈自然也不甘落后。明日注意回调幅度，短时走空已明牌。

数据发布：今日发布了中国12月通胀数据。CPI同比录得0.1%，较上月进一步走弱。其中食品项同比-0.5%,自7月以来再次转负；非食品项同比+0.2%。如果按照消费品、服务项目分类，则分别同比-0.2%,0.5%。可以看到食品对CPI形成拖累，几乎所有细项畜肉、粮食、鲜菜、鲜果等均较上月数据继续回落。非食品项中，生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐同比数据均较上月继续回落。CPI数据在24年1月份降至-0.8%，是本轮通胀下行的最低点。展望25年如果消费持续得不到好转，CPI最快将在2月份再次转负。PPI同比录得-2.3%，已经连续27个月处于负值区间， 核心都是消费不足。

尤其在经济体负债高而经济又在下行区间时，实际利率就格外重要。随着资产价格不断下跌，企业和家庭的负债压力就会被放大。在CPI低迷且转负的背景下，我们的实际利率其实在走高，并不符合逆周期调节。因此尽快降低名义利率才是对的方向。

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