又有两家学历教育拟赴港IPO,7+5＝12家 | 热点

2月12日、13日，来自四川的“博骏教育”“天立教育”率先向香港联交所提交了招股说明书，这也是2018年第一批开启证券化的教育企业。

目前，在香港，除了已经上市的7家教育企业外，还有5家教育企业正在排队中，比如：新华教育、21世纪教育、华立大学集团等。

早在2016年博骏教育就在香港提交了招股说明书，但是最终因为VIE架构设计不完善被终止，这次可谓是二战港股。博骏教育是四川省成都市的民办教育服务集团。2001年从民办学前教育起家，后将业务拓展至民办初中、高中，目前在成都运营1所初中及高中+2所初中+6所幼儿园。

如按入学人数统计，在成都，博骏教育在初中、民办学前教育的排行分别为第二、第五，2016/2017学年分别占市场份额约5.2%、0.5%，于2017/2018学年则分别占市场份额的6.6%、0.4%。

近3年公司营收持续增长

复合年增长率达60.1%

公司的营收从2015年的1.03亿元增至2017年的1.81亿元，复合年增长率为32.5%。公司的净利润从2015年的1478万元增至2017年的3786万元，复合年增长率为60.1%。

对比公司旗下9所学校数据，近三年锦江学校的收益大幅增长，而且毛利率均在40%以上，锦江学校产生的学费收益分别为：6160多万元、7120多万元、7750多万元，占公司总收益的59.7%、52.6%，以及42.7%。

因此，后续锦江学校在招生、学费等方面的变化将会对公司总营收产生直接影响。另外，2016、2017年幼师幼儿园的毛利率大幅上升，均值也在40%以上。

两次VIE架构对比

由于博骏教育业务涉及到小初高，而根据我国《外商投资产业指导目录》的规定，禁止外资拥有在中国开办初中。幼儿园、高中限于中外合资经营，而且还对外资拥有者规定了资历要求。因此，这次博骏教育卷土重来，不仅换了保荐人，而且重新搭建了VIE架构。

目前中国相关法律法规禁止或限制外资拥有者参与中国民办教育行业，为遵守国内法律法规，博骏教育的全资附属公司成都博骏与综合联属实体签订结构性合约。根据结构性合约，综合联属实体的业务产生的所有经济利益以综合联属实体向成都博骏支付服务费的形式转至成都博骏。

四川省学前教育的发展仍是主要推动力

公司上市所筹款项将主要用于扩展学校网络。具体包括：建设南江学校，将包含小学、初中、高中；建设旺苍博骏公学；建设天府学校的高中，预期入学总人数将为960名学生；建设成都公学，预期将包含小学、初中及高中。

据悉，明年9月，以上提到的3个校区将同时开校。另外，集团还将建设美国学校，预期为7-12年级营利性民办国际学校；乐至学校，预期将包含幼儿园、小学、初中及高中等。

四川是人口大省，据统计，2016年，四川省总入学人数约为208多万，民办基础教育的渗透率达17.4%。而成都市是四川省民办基础教育市场的龙头城市，总学生人数约达57.8万人，渗透率约为28.8%，较四川省平均渗透率高11.4%。加上去年成都提出，今明两年新开学校29所，跑步进入名校“新一线城市”，当地的民办教育发展更是火热。

另据统计，四川省基础教育人数增长稳定，2012-2016年，4年增长40多万人，复合年增长率约为5.6%。预计2021年会达到约270多万人。基于国家放开二孩政策，未来数年，学前教育仍会是市场的主要推动力。

另外，近年来，四川省高中学生人数的增长最为迅猛，高中入学人数由2012年约8.05万人增至2016年约12.25万人，复合年增长率约为11.1%。由于2010年起出生率上升、家长在子女身上的花费增多等因素，带动了整个市场的发展。

2018教育企业上市将"百花齐放"

2018年伊始，就先后已有2家公司提交招股说明书，后续随着民办教育企业纷纷上市，2018年教育产业将呈现哪些发展趋势？法国巴黎银行中国投行董事朱泉星认为，首先， 2018年的教育产业并购数目和并购金额提升 。众所周知，教育产业市场一直很零散，没有超大的教育企业。

他强调，“后续，随着教育版块进入资本市场，预计有一定规模的教育企业，尤其是已经上市的教育集团，将会在2018年加快并购实现迅速扩张，加快教育版块的整合。”

另外， 教育投资将非常活跃 。2017年教育版块在二级市场非常热闹，估值节节上升，吸引了财务投资者加入参与教育版块。预期在2018年将会有更多教育私募基金和产业基金的成立， 尤其集中在学历教育、培训、互联网教育等领域的投资。

同时，他补充道，“今年环球资本市场将会比去年有较大的波动，不过由于教育版块的抗跌性较其他行业强，而且会有更多教育股被纳入港股通清单中，因此预期 今年境外的优质教育版块股票会继续跑赢大市 。”

随着教育版块成功打通了上市融资的渠道，并在2017年大放光彩，他认为，预期在2018年应该会有更多的教育企业赴港上市，而且会开始进入百花齐放的阶段，体现以下几个特点：

（1） 规模差异越来越大 。各投行也开始学会怎样保荐教育股上市，预期会开始有很多规模比现在小很多的教育企业上市；

（2） 教育股质素差异 。由于教育股数目多了，各家公司的定位和策略也开始欠缺独特性和投资亮点，甚至会出现质量参差不齐的情况，好的教育股继续受追捧，落后的教育股无人问津，造成出现估值两极化的情况；

（3）也会吸引中国以外的教育企业赴港上市， 外商教育机构投资中国教育事业将会被逐渐提高 。