【国金建筑|中钢国际点评】现金流明显改善，在手订单足业绩无忧

核心观点

业绩简评

• 公司2017年一季度营收15.42亿（+0.93%），归母净利润1.02亿（+1.09%），符合预期。

经营分析

• 现金流改善明显，毛利率逐渐提高：1）回款加速现金流明显改善：公司一季度经营现金流+2.68亿，去年Q1为-6.2亿，主要因工程项目回款增加，以及海外项目执行顺利所致；2）毛利率逐渐提高，三费营收占比略有上升：公司17/16/15一季度毛利率为16.54%/14.73%/11.08%，2017年Q1三费占比营收7.78%，较去年上升1.96个pct，其中因利息支出及金融机构手续费增加致财务费用大幅增长（+2447%）所致；3）存货和应收账款基本持平：公司一季度存货15.5亿与去年同期15.4亿持平，应收账款59.3亿与去年同期60.3亿基本持平，比起期初67.9亿有所下降，资产减值损失为-81万影响不大（去年同期+3.5万）。

• 资金到位助充足订单释放，业绩增长无担忧：1）公司为一带一路风口标的，2016年公司海外营收占比近50%，新签海外订单占比达70%；2）公司重要合同总金额561亿，17年Q1确认营收11.6亿，累计确认营收210亿，尚未确认合同金额352亿，相对2016年订单营收比达3.7倍；3）公司17年订单充足，随着一季度经营现金流改善，以及债转股、定增相继落地大大缓解公司前期因融资不及致工程停滞情形，17年业绩有望爆发性增长。

• 3D打印、环保新业务转型春风徐来：1）公司定增顺利完成，募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性，集团债转股公司内部融资条件向好；2）公司注资武汉天昱进军3D打印领域，武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛，公司持续增持中钢天澄拓展环保业务，中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快：2016年营收同比+35.5%，利润同比+124.53%。

投资建议

• 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期，给予公司未来6-12个月27-30元目标价位，对应17年PE估值25-28倍。

风险提示

• 海外市场风险，应收账款过高应注意资产减值损失风险。