事件：
ASM PACIFIC 公司发布2018年四季报业绩。公司2018全年总收入24.9亿美元，同比增长11.6%；年度净利润22.1亿港元，同比下降20.9%，不包括2017年非现金收益2.021亿港元，则同比减少14.7%。毛利率为38%，较上年减少2.2%。订单出货比为1.03.
公司第四季度总收入6.089亿美元，同比增长12.8%，环比下降7.7%。净利润为2.122亿港元，同比2017第四季度减少53.2%，环比下降64.8%。订单同比减少4.5%，环比减少23.3%。毛利率同比、环比均下降。
点评：
总体营收放大，获利能力有所削弱
集成电路/分立器件设备、SMT解决方案的强劲需求带动了公司的收入增长，业务线的收入在2018年均创新高。SMT在第四季度创造了3.155亿美元的收入记录，同比增长40.3%，环比增长12.9%；后工序设备营收同比下降6.6%，环比下降23%；材料部门营收同比下降7.8%，环比下降22.3%。
后工序设备稳居全球第一，先进封装或成最大看点：
后工序设备业务在2018年为公司贡献47.4%的营收，该业务分部继续稳居自2002年取得的全球第一的位置，并进一步拉大了与最接近竞争对手的营收差距。集成电路/分立器件带动了该业务的增长，年增长率超过24%。第四季度ASM NEXX业务使得先进封装为四季度后工序设备的订单增长做出重要贡献。预计由于公司在过去几年对先进封装的持续投入，先进封装业务将抓住增长机会，成为关键增长驱动因子，帮助公司走出行业周期低谷。
SMT持续增长贡献全年增长引擎
2018SMT表现超出预期，收入增长19.1%，超过1亿美元，贡献41.1%的营收。集团于2014年收购的激光业务ALSI的收入创新高，达到2014年的5倍左右。汽车、工业和物联网的巨大需求促进了SMT业务的增长，此外，工业4.0是SMT分部的另一个增长机会。
材料分部收入和订单总额减少
物料分部新增订单总额减少17.7%，作为市场的领先指标，材料分部订单的减少预示着行业在2019年很可能面临挑战。收入的下降反映市场正进入调整期。
按应用市场划分，移动通讯、通讯及IT仍是公司收入最高的应用市场
。但由于去年智能手机付运量放缓及其他应用市场对半导体设备的需求持续增加，该分部对公司收入的贡献有所下降。汽车、光电业务分别为第二、第三大市场，工业电子取代电源管理业务成为第四大应用市场。
持续三年的超级循环过后市场的周期性调整行为，智能手机创新的放缓以及中美两大经济体之间的贸易摩擦预示着2019年市场前景的不明朗
。公司毛利率的下降反映了获利能力的下滑。
股价已经反映行业不明朗预期，设备企业有望引领复苏
。半导体行业虽还在底部调整，但随着2季度库存出清以及下半年需求回暖的拉动，设备企业有望率先从谷底复苏。同时公司先进封装业务得益于NEXX与AMICRA整合和公司的持续投资，或成今年最大亮点。
我们根据年报实际情况，调整2018-2019 年盈利从6.5,7.4 港币/股至5.47,6.5港币/股，维持“买入“评级。
风险提示：
行业周期调整、中美贸易摩擦导致获利能力下降，行业发展不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《ASM Pacific：四季度获利能力减弱，设备龙头有望率先复苏》
对外发布时间 2018年2月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
