【报告导
读】
疫情导致股价超调，首都机场的战略投资时机已经来临。
【投资要点】
1.
战略投资时机来临，维持“增持”评级。
新冠肺炎疫情导致航班和旅客量骤降，股价超调。预计
2022
年航班和旅客量将恢复，当前公司具有战略投资价值。
维持
2019-2021
年预测
EPS
人民币
0.49
、
0.15
、
0.32
元。根据
DCF
估值法和可比公司
PB
，维持目标价
10
港元。
2.
疫情对航班和旅客量的影响大概率
2021
年消退。
2003
年
SARS
对航班和旅客量的影响持续
2
个季度，
2008
年次贷危机对航班和旅客量的影响持续
1
年左右。本次新冠肺炎疫情，各国普遍借鉴中国的封城策略将加快疫情结束，即使由此引发类似
2008
年的经济衰退，对航班和旅客量的影响也有望在
2021
年消退。首都机场的区位优势和时刻瓶颈，将使此后的航班和旅客量增速贴近运力供给增速。
3.
2022
年首都机场净利润有望达到
25
亿元。
预计
2022
年疫情和转场的负面影响基本消除。时刻集中释放将使
2022
年出入境旅客和免税收入达到
2019
年高峰的
110%
和
140%
，净利润有望达到
25
亿元。首都机场从此将开启新一轮增长周期，经营杠杆和免税业务将使净利润增速达到
10%
以上，
ROE
持续提升。
4.
股价具有一倍上涨空间。
疫情对短期盈利冲击较大，但是对贴现价值影响较小。目标价对应
2022
年
17
倍
PE
和
1.6
倍
PB
，都接近各自的十年估值中枢，与
A
股上市机场也比较接近。
2020
年是公司盈利和市场预期的低谷，未来三年的预期投资回报率高。作为业务稳定、现金流充裕的基础设施核心资产，首都机场已经具备战略投资价值。
5.
风险提示。
新冠肺炎疫情扩大风险、关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班量超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。
【附录】
敬请
关注国君交运北京首都机场股份系列报告：
《
