专栏名称: 地方政府投融资研究中心

“地方政府投融资研究中心”是国内首家针对地方政府投融资问题的研究智库，中心主要为地方政府与融资平台等机构提供政策解析、债务融资与管控、转型方案设计、PPP咨询、课题研究等服务，曾先后为河北、新疆、天津、甘肃等省市政府投融资平台提供智力支持。

城投观察 | 股债相关性如何理解？

地方政府投融资研究中心 · 公众号 · · 2024-10-29 22:29

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SFISF如何影响债市？股债相关性如何理解？债市由守转攻？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说. ..

SFISF如何影响债市

2024年10月10日，央行公开市场业务公告提出创设“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF），并在10月18日公告细则、10月21日公告首次操作结果。综合来看，SFISF互换国债用于质押式回购融资，对国债利率的直接影响可能有限。 SFISF对债市的或有影响主要在于 股债跷跷板 和 资金利率 两个间接机制 。 股债跷跷板怎么看 ？与TSLF相似，SFISF在逻辑上可能有助于缓解“股价下跌→负债端被赎/不稳定→被动抛售→加剧股价下跌”的负向螺旋，从而稳定机构行为和市场预期。 SFISF对资金面的影响怎么看 ？一方面，SFISF不会增加货币供给和基础货币投放。另一方面，对于银行间市场，SFISF可能会提高机构对质押式回购的融资需求，并对资金利率产生影响，这一点可以类比TSLF导致美国国债质押回购利率上升。不过现阶段SFISF规模对银行间资金利率影响幅度可能有限。市场所关切的重点，可能并非SFISF的实际运用规模，而是SFISF、股票增持回购再贷款以及高层定调等一系列政策信号背后，宏观政策思路对于资本市场的定位与总体支持，以及逆周期增量政策与宏观预期提振效果。政策可能需要有更大力度的刺激，但宏观总杠杆或许已然处于较高水平， 在此背景下，资本市场或许是逆周期管理的重要助力 。

来源：固收彬法

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SFISF如何影响债市？

股债相关性如何理解

聚焦债市而言， 市场较为关注股债相关性 ，是股债跷跷板效应延续？还是走出股债双牛的行情？ 9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台 ，各部委进一步落实地产、财政、资本市场等方面举措，政策逻辑调整下提振经济修复预期，市场预期也有所转变，“看股做债”特征明显，股债跷跷板效应进一步凸显，整体呈现出“权益市场修复，债市震荡盘整”的格局。 当前来看，股市的上涨重在交易一揽子政策利好下的经济“强预期”，可能会一定程度压制债市情绪，呈现出一定的“股债跷跷板”效应 ，放大债市波动， 但债市反转仍需基本面持续修复的进一步确认或货币政策回归常态化 ，短期内在市场调整波动之下，配置力量仍将支撑市场走强。 主因在于目前而言 ， 一方面 经济修复基础有待进一步巩固，信用扩张仍面临阻力，“宽货币”传导至“宽信用”确认经济“强现实”仍需时间，且仍有不确定性； 另一方面 ，在财政政策加码发力之下，也仍需央行提供一个合理充裕的流动性环境，宽松的货币政策难言转向，故而利率趋势性持续上行风险仍不大，“股债双牛”的阶段性行情或仍有概率，而后中长期的演绎展望，则 关键看政策变化后对经济增长影响的边际幅度，以及货币政策相应的跟随与变化。

来源：谭谈债市

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再谈“股债相关性”

债市由守转攻

10月21-24日，长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.36%（6bp）。 自9月24日新一轮“政策组合拳”接连出台起，农商行及保险成为了二级市场上7年以上利率债的关键配置力量 。但从短期维度来看，由于财政部海外发言提及“中国还将加大财政政策逆周期调节力度…中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标”， 债市很可能会继续交易增量财政的猜想 。政府债的集中发行主要会使资金面形成短期且大额的资金缺口，进而影响整个银行间市场的资金循环。但在这个基础上，如果央行及时对冲，通过大规模投放填补上资金缺口，且债券价格的下跌并未触发外部的居民端赎回，债市的调整行情可能很快便会停息。这也是今年8月连续出现的情形，最近一个案例便是10月税期的超额逆回购投放。如果11-12月的新债供给压力确实过大，央行的呵护性投放力度可能同样会显著提升，无论增量供给是多还是少，最终的结果很可能均会指向利空出尽的情形。

来源：郁言债市

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等待债市由守转攻

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