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稳定房价成抗通缩的关键组成部分，止跌回稳意义重大。
2025年《政府工作报告》中房地产相关篇幅较历史扩大，要求“持续用力推动房地产市场止跌企稳”。而据证券时报，《政府工作报告》起草组成员陈昌盛在国新办吹风会提到：“宏观调控重视资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求，这是第一次。”，“楼市股市是经济运行的重要风向标，房地产是老百姓资产最大的一部分。楼市股市稳住了，就可以释放财富效应，也可以更好地提振消费，更好地促进物价温和回升。”这些提法共同说明，止跌回稳指的主要就是推动房价止跌和温和回升。房地产政策的主要目的是稳住老百姓的钱袋子，是提振社会消费，而不是推动房地产产业链（尤其是开竣工）的复苏。当前，绝大多数城市的房价仍在下跌（尽管跌幅收窄，存量房销售放量），这就意味着未来政策仍会积极有为。
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严控增量的意味明确，落实有力。
《政府工作报告》明确2025年地方政府专项债增加5000亿元至4.4万亿元，重点投向土地收储、收购存量商品房等领域；此外要求“合理控制新增房地产用地供应”。2024年政府工作报告要求加大保障性住房建设和供给，到2025年，相关要求则是推进收购存量商品房用作保障房，拓宽保障性住房再贷款使用范围。我们认为当前政策严控供给的意味非常明显。当然，存量房的供给受空置率、浮亏程度、居民对未来价格预期等多方面因素影响，故而新房供给压缩对稳定价格起效还需要一些时间。但供给持续收缩和土地出让偏核心区，都在大大降低房价持续下跌的风险。
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城镇化，好房子和新人口政策是房地产市场真实需求的庞大源泉。
房地产行业长期稳定发展有赖于真实居住需求的不断释放，《政府工作报告》明确 “科学有序推进农业转移人口市民化…强化随迁子女义务教育保障”、“适应人民群众高品质居住需要…推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’”。综合来看，我国房地产虽然长期供给庞大，但存量供给质量低，改善性需求还远远没有得到满足。此外，在户籍制度改革，公共服务均等化等政策推动下的城镇化发展，也源源不断创造新的刚需。我们对住房的总需求并不悲观，尤其是对好房子的需求，核心城市房子的需求，并不悲观。中期而言，更低的利率环境（正如吹风会提到，货币政策的空间是打开的），更少的区域购房限制（政府工作报告提及调减各地楼市相关限制性措施），也将会进一步释放真实需求。
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消化存量有助于土地市场回暖，从而也有利于地方财政发力基础设施建设。
政府基金性收入是地方收入的主要来源，房地产市场消化存量，止跌回稳，有助于土地市场，尤其是核心城市土地市场回暖。据中指数据库数据，2025年前2月，全国70个重点城市住宅类土地成交金额同比增长39%，我们预计全年土地成交金额同比上升15%以上。若土地市场能够回暖并促进地方收入改善，政府对于基建发展的资金支持力度亦有望提升，基建需求有望底部回升，新项目落地和存量项目施工进展有望提速。
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水泥：落后产能有望加速出清，供给侧改革有望修复盈利能力。
近年来，在下游需求承压背景下，基础建材领域面临较大的供需压力，供给侧优化持续推进。2024年9月，生态环境部对《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》公开征求意见，加快推进水泥行业纳入碳市场。此外，2024年10月，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，新方法加严水泥产能置换要求，完善产能核定方式，超产部分要补齐差额产能。今年政府工作报告再次强调，持续深化供给侧结构性改革，着力破解消费供给的结构性矛盾，更加注重以高质量供给引领需求、创造需求。我们认为，在政策的积极支持下，3亿吨的落后水泥熟料产能有望加速出清，且超产现象将得到有效控制，实际产能将从21亿吨压降至设计产能的18亿吨以内。供给侧产能的优化有助于行业生态的好转，水泥行业有望恢复到合理的盈利水平
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建筑：受益财政资金加码发力，期待资产质量修复。
财政资金支持方面，政府工作报告明确，专项债4.4万亿元将继续被重点用于消化地方政府拖欠企业账款等。同时，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，更大力度支持“两重”建设。化债方面，今年将坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。我们认为2025年财政逆周期发力力度较大，在地方政府资金状况改善后，短期有望持续加大对建筑企业应收类账款清欠，从而带来企业报表持续修复。中长期而言，随着地方财政改善，有望腾出更多的资源启动基建新项目，国家和地方重点项目建设更具资金保障，进展有望提速，带动行业需求底部回升，为建筑企业带来新一轮成长机遇。
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新质生产力细分赛道：培育壮大新兴产业，结构性加速度可期。
政府工作报告明确因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。2024年12月，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，商业航天、低空经济等新兴产业基础设施被正式纳入专项债范围。我们认为，在国家政策和资金积极发力背景下，新兴产业基础设施发展有望进一步提速。近年来，建筑企业正加速新质生产力发展转型，在细分赛道取得突破。商业航天方面，上海港湾于2023年提前布局钙钛矿电池业务，主要应用于卫星领域。若政策支持下卫星发射更加密集，公司卫星电池业务有望放量，或贡献较大业绩弹性。低空经济方面，深城交、苏交科、华设集团、设计总院、地铁设计等领先企业具备先发优势，除在低空基建最前端已获得规划设计业务增量外，在空管系统、中后端的项目管理、设施监管、运营维护乃至通感监设备方面持续突破，相关领域空间更广，大有可为。若在后续政策和资金支持下，低空经济项目发展提速，领先的规划设计企业有望打造低空经济新增长极。
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风险因素：
房地产市场销售及房价超预期下行的风险；房地产政策出台节奏和效果不及预期的风险；财政资金支持和化债进展不及预期；基础建材供需改善不及预期；新兴产业基础设施发展和相关需求不及预期。
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投资策略。
通过学习政府工作报告和国新办的吹风会，我们认为严控增量，止跌回稳的政策，关键还是要稳住资产价格，稳住居民信心。此外，报告专门强调要有效防范房企债务违约风险，也进一步助力房企信用稳固。我们认为，房地产最确定的基本面变量，是大量成交换手才能推动价格走稳，即全年一二手房交易GTV超预期。所以，我们在地产产业链最看好交易服务商。此外，我们也看好具备好产品开发能力和优质资产组合的开发商，以及具备成长前景和分红能力的物业服务公司。基建领域，受益于供给侧优化，水泥行业供需格局改善和企业盈利修复可期。财政资金和化债加码发力，国家和地方重点项目建设更具资金保障，进展有望提速，带动行业需求底部回升，同时建筑企业资产质量有望修复。另外，政策大力支持商业航天、低空经济等新兴产业发展，带来细分领域需求提升，新兴领域发展领先的企业有望打造新增长极。
