券商中国记者：
今天想探讨的第一个问题，是对于普通投资者来说，军工行业是一个相对有距离感又充满神秘色彩的行业，在理性的投资观念里，ok我不了解那就不碰。但在金钱的诱惑面前，其实我们没有那么理性，如何揭开这层神秘的面纱，请分享下军工行业的研究框架，我们怎样才能挖掘出行业中的好公司？
安信证券研究所副所长冯福章：
刚才提到的军工，目前大家的投资上会有一些军工的比重，这也是合理的。因为现在考虑到民参军的公司，考虑到央企旗下的军工上市公司，军工的占比已经很高了，大军工板块已经占据了A股市值的5%，在30多个行业中排名是比较靠前的，不再像以前是个小行业，值得去研究。
在研究框架方面，我们是从两个角度去研究。一是，从武器装备建设的角度，就是研究在安全局势紧张的情况下，我们怎么应对，比如提高军费预算，加大武器研发的力度，加大武器装备的购买量，以及快速形成一些关键的技术，这些都包含在武器装备建设，那从这个角度，我们相对看好的是远洋海军装备、战略空军装备，以及一些信息化方面的装备。这是我们第一个框架，就是从安全局势出发，看军费的投入带来的武器装备的发展。
第二个角度，是从经济形势出发，看军工行业的哪些环节不适应经济形势的发展，以后要改革掉这些相关的弱势环节。这个领域我们称为军工的体制改革，这里包括评价机制的改革（不确定）、科研院所的改革、军民融合的改革，以及混合所有制的改革，还包括市场上都比较熟悉的军工的资产证券化的改革。从武器装备建设和军工体制改革两方面分析，是我们的研究框架。
好公司还不都是完全一样的，对我们来说，有一点根本的底线，就是看估值。你的估值是否和你未来的成长性相匹配，是否考虑到有一些资产主流外延的空间，之后你的业绩是否能匹配当年的股价，如果低估了，那我们会觉得是好公司，尤其是靠内生式增长的，靠它拓展市场的其他份额（不确定），依靠自己的技术拓展业务领域，比如以前是陆军配套，那现在能不能海空军配套？还有一个是看有没有新单品带来的爆发。
我们主要是通过这几个角度，资产主流外延是否带来业绩的增长，产品应用领域和市场份额的提升能否带来业绩的改变，以及新产品的研发是否能带来新的增量，我们通过这几方面来看这个公司是否具备高成长性。如果说业绩增长非常好，同时估值能够匹配或是相对比较低，我们把他定位为好公司。如果说只是炒概念，估值比较高，这类我不会参与，也不会投入很多精力去研究。
券商中国记者：
从A股的军工板块整体来看，估值是比较高的，那高估值往往会带来股价较大的波动。那这一点也从这周的大盘得到了应征，军工板块的下跌是超过大盘的，而且我们发现军工板块的阶段上涨往往都是事件驱动型，那您是如何看待这一现象呢？
安信证券研究所副所长冯福章：
军工主题投资的属性还是有，这个板块有这方面的属性，但是我们更多的是看重它的成长性和基本面带来的驱动力，如果短期事件，比如朝鲜紧张，或局势紧张，比如大飞机首飞、航母下水，这些事件都不是投资军工的中长逻辑，可以把它当做催化剂，处理的结果就是，如果兑现的话我们应该卖出相关的股票。比如现在大飞机板块，以及前几天航母下水领域，朝鲜核问题的局势紧张都是这样，我们更应该看重它的基本面驱动，真真实实的上市公司产品有哪些竞争力，未来是否有高增长，这是我们比较关注的。
券商中国记者：
那估值在多少倍是比较合理的？
安信证券研究所副所长冯福章：
根据平均经验，就是我们要抛去一些ST的，纯炒资产重组的一些估值非常高的股票，那么我们就看那些有业绩的公司股票，平均估值是50倍左右。
我们通过跟踪行业重点公司的方法来判断行业的平均估值。有一好处是，军工板块同质性比较强，很多时候是同涨同跌，所以我们关注一些好的公司是可以很好体现板块整体的估值情况。根据这10年的跟踪情况来看，如果远远高于50倍估值，比如达到80倍以上，那我们认为短期是高估的，如果低于50倍，在30-40倍左右，我们觉得还是可以的。此外，它的高估值属性有它自己的历史性，军工板块在任何国家估值都比较高，美国的军工板块估值也是比大盘高一些。所以高估值的原因比较多，包括军工产品的属性，它多品种小批量、比较神秘、投资者比较偏爱以及一些外延的空间，这些都是它估值相对比较高的原因，但是绝对不是毫无边际，我觉得有业绩的公司中枢50倍是我们比较坚持的一个观点。
券商中国记者：
您提到投资军工企业要关注企业的成长性，但是从财务报告来看，军工行业一大特点是盈利比较难。投资者在看军工企业财务报表时，有哪些财务指标需要重点关注？或者说，一些具有成长性的军工企业在财务指标上有哪些共性因素？
安信证券研究所副所长冯福章：
对于二级市场的投资者来说，应该重点关注利润表。对于毛利率、净利率等数据要更加关注。但是一个具备长期成长性的企业来说，资产负债表，现金流量表也要给予重视。
券商中国记者：
好的公司毛利率大概水平？
安信证券研究所副所长冯福章：
一般“民参军”类公司毛利率在30---50%，是有合理空间的，当然也有比这个更高点。国有企业类军工企业毛利率相对低一点，毛利率在10---20%。净利润方面，总装厂之类的一般平均在2—3%之间，民营企业一般平均在10%，当然个别公司高的则有20%。
券商中国记者：
除了企业的基本面，市场还比较关注行业的基本面。中国在大力推进国防的现代化进程，前几天中国自主制造的第二首航母下水了。在您看来，中国的军工行业整体发展趋势是怎么样的？
安信证券研究所副所长冯福章：
