今天（12月17日）上午，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，在兴业证券2025年度投资策略会上，围绕2025年A股、港股及美股的投资机会与策略，分享了最新观点。
从2001年至今，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后十次获得新财富卖方分析师评选第一名，并且是 A 股策略与港股策略的双料第一， 2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。
在本次的分享中，张忆东用「革新“巳”火」这4个字作为2025年投资展望的标题；
“火”表达了对2025年行情的看好，而“巳”就是其中节奏的曲折——震荡向上；而变革和创新正是中国市场基本面的两大关键变量。
张忆东的观点很鲜明——2025年，中国股市性价比更优。从行情来讲，可能将是震荡向上，而从结构上，则要求新、求变。
张忆东表示，2024年，中国A股一改前几年净融资的格局，开始明显地走向净回报。
2024年年初至今，A股的分红和回购金额大概2万亿左右，显著地超过了IPO、再融资以及股东减持的金额总和。
所以，A股事实上已经比较明显地具有了股东回报的特征，港股也是如此。
从行情的展望上来说，2025年，牛市的格局会进一步深化。社会财富再配置在2025年会渐入佳境，而A股的风险偏好也将在2025年进一步抬升。
同时，张忆东也详细分析了2025年中国股市三大基本面亮点，以及具体的投资机会。
投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：
2025年，
中美货币政策均偏积极
今天，我汇报的标题叫做革新“巳”火。
解释一下，“巳”作为名词的时候，是十二生肖中的蛇，
而作为动词的时候，是“起”，巳者，起也。
所以，革新“巳”火，“火”表达我们对 2025 年行情的看好，而“巳”就是其中节奏的曲折——震荡向上；
从结构来说，“革”是变革，“新”是创新。
我们的汇报分为三个部分，
第一部分，聊一聊资金面的展望，
第二部分，是基本面的展望，
第三部分，是资本市场的展望和投资策略。
首先，资金面。
我们认为，2025年中美的货币政策都是偏积极的，无边险收益率都有希望下行。
特朗普2.0新政或有助于美国经济中期活力，但较难逆转美国经济2025年上半年放缓；通胀风险或有远虑，但2025年近忧不大。
考虑到明年美国还会继续有不到三次、两次左右的降息，
我们认为，2025年美债十年期国债收益率的核心波动区间，有希望维持在3.5% ~ 4.5%左右，波动中枢很可能会比 2024年要略低一些。
这是美国，我们再看中国。
我们中国的货币政策，正如12月重要会议所安排部署的，明年中国的货币政策将实施超常规的适度宽松。
无风险收益率，我们认为也会继续下行。
而且很明显，发展新质生产力、高质量发债以及推动内需，这些都是未来政策主要发力的方向。
为了使得政策效果更加积极有为，我们认为，需要低利率的货币环境来配合，这是内在的需要。
从外部视角来看，明年美国仍然处于降息周期，而且美国的长端利率也是稳中趋降。
这样的话，中国的货币政策在2025年将会保持持续宽松。
传统的降息降准之外，中国货币政策的亮点在于机制和工具创新。
这是资金面。
美国股市基本面
变革在放松监管
再看一下基本面。
基本面，我们还是倾向于说，大家对于宏大叙事的东西要足够关注。
这是个大趋势，围绕着变革、围绕着科技创新，这样一些宏大叙事明年依然很重要。
明年，无论美国股市还是中国股市，关键变量在于变革和科技创新。
具体来看，对于美国股市的基本面，变革变在哪呢？
在于放松管制，
特别是AI、金融、加密货币诸多领域，都放松了监管。
还有就是美国的减税，这些刺激政策有希望带来资本开支的增速回升。
特别是科技领域的设备和软件投资，值得关注。叠加AI 浪潮，AI应用可以说雨后春笋般发展。
所以我们认为，特朗普下一届任期实施的经济政策主要是以大规模减税为核心，再加上放松管制；
这些都会有利于美国上市公司的基本面改善，以及一些细分领域龙头公司的资本开支提速。
在特朗普上个任期的时候，美国企业的实际所得税率有一个显著的回落。
分行业来看，制造业、公用事业，以及像批发零售，还有科技服务、餐饮、住宿等等，都比较明显地受益于所得税的减免。
中国资本市场：
革新似火是主要矛盾
再看中国，我们用一句话来描述中国的基本面，叫革新似火，这是中国股市的主要矛盾。
对于宏观经济而言，恰似静水深流，是企稳。
而且，关注重点在于提质，怎么高质量发展、怎么高质量发债。
总体来看，明年的宏观经济难以大起大伏，宏观经济的修复、复苏是比较缓慢的。
好消息在于，名义经济增速比2024年可能会有所提升。
所以总体来说，资本市场或者说股市关键的基本面变量，是来自于变革，来自于创新。
再细分所谓变革和创新，我们觉得有三方面的基本面亮点，可以从自上而下的视角高度关注。
第一个亮点，毫无疑问是新质生产力。
第二个亮点，是内需的结构性亮点，在于求新、求变。
所谓求变，就是我们要多多关注景气在低位徘徊的行业，2025年将迎来产业政策的优化以及并购重启的高潮，导致行业格局有希望迎来改变。
所谓求新，就在于新需求的兴起。
第三个亮点，提升股东回报，核心资产有希望迎来重估的机会。
以史为鉴，在欧美，他们在2001 年、2011年—2019 年那种低增长、低利率、低通胀的阶段，股市持续地走强；
走强的背后恰恰是优质公司通过回购注销，甚至很慷慨地利用低利率的环境进行发债，然后到资本市场回购注销，从而推动EPS的上涨，推动ROE的提升。
我们看到，从2011年开始，将近10多年，美国标普指数成分股中，包括像劳氏、百胜、苹果等，
他们一方面在回购注销，同时他们的资产负债表中，资产覆盖率反而是在扩张的。
这反映了什么？
反映他们恰恰是利用利率环境，来借钱发债进行回购，从而提升股东回报。
所以，这是值得中国的优秀公司、核心资产们去借鉴的。
2025年，
牛市格局会进一步深化
最后，我们来分享一下资本市场的展望，一句话来讲就是革新“巳”火。
2025 年，中国股市性价比更优。
我们先聊一聊中国股市，然后再分享对于海外市场的看法。
中国股市，2025年，我们总体的看法是震荡向上，而且结构上面要推崇求新、求变。
从行情的展望上来说，我们认为，2025年，牛市的格局会进一步深化。
随着政策积极引导，以及社会财富向A股的再配置，再配置在2025年将会渐入佳境。
我们看到，2024年，中国A股一改前几年净融资的格局，开始明显地走向净回报。
2024年年初至今，A股的分红和回购金额大概2万亿左右，显著地超过了IPO、再融资以及股东减持的金额总和。
所以，A股事实上已经比较明显地具有了股东回报的特征。
港股也是如此，港股的分红回购也在2024年年显著提升。
在低利率环境下，中国的社会财富缺乏有效的投资渠道。
社会的无风险收益率不断地下移，存款、定存甚至买保险的回报率都是下降的。
居民存款比上A股市值，这一数字现在处于历史的较高水平。
这个数值越高，往往越是比较明显地反映市场还在低位区域；
每次到行情高点的时候，这个比值往往比较低，在一倍左右，现在还是在两倍左右。
回到一倍左右的时候，那个时候要小心配置风险。
但现在，A股短期的赚钱效应与社会财富再配置，将会在2025年形成更加好的一个良性循环。
行情震荡向上
A股好过港股
中国股市的A股和港股，都是中国股市的一部分。
我们对于A股和港股都看好，所以我们说，2025年看好中国股市。
其中，A股指数的表现可能会好于港股，港股相对而言更适合价值投资。
为什么呢？
因为A股比港股更受益于内地社会财富的再配置，而且国内投资者的风险偏好相对海外投资者可能会更高一点。
所以，2025年，A股的风险偏好修复相对港股会更明显一些。
而港股，因为国际机构持股占比还是高达46%左右，
所以，它受到外资机构投资者的投资风格，以及做空机制的影响比较明显。
它更多是要立足于宏观基本面的数据，见到兔子才撒鹰，见到数据才会提升风险偏好。
对于行情的节奏，我们认为是震荡向上。
大盘搭台，用震荡去化解外部的一些不确定性，以及内部经济的困难。
但是，考虑到社会财富的再配置，它会实现指数的抬升；
行情持续震荡向上，这能够促进新质生产力的发展，并且促进高质量化债，也促进经济的企稳。
这是从指数的角度。
从结构的角度来说，我认为结构更加精彩。
它体现在求新、求变；
求新就是新质生产力，求变就是变革的几个方面，提振消费、国际改革和一些供给侧的变化。
我们可以参考1999年到2001年的那一段牛市，那个时候经济也是在低位震荡徘徊，但是国企改革+科技是当时的一条主线。
求新求变，
