【浙商 机械】工程机械行业点评之三：17年上半年推土机行业复苏态势明显，行业龙头山推股份业绩大增

推土机和挖掘机一样，都属于土石方工程机械的一种，在公路、铁路、建筑、水电、港口和农田水利等建设工程中有着广泛的应用。与工程机械行业整体发展形势相仿，推土机销量自2011年以来急剧下滑，自2010年高峰时的13542台左右跌至2015年年销量仅3682台。2016年行业企稳结束了销量连续5年的下滑态势，2017年上半年以来复苏趋势明显，连续三个月实现50%以上的同比高增长。上半年销量累计3269台，同比增长35.47%。乐观估计17年全年可实现销量5500台，同比增长可达40%。
图1：推土机年销量及增速

数据来源：WIND 浙商证券研究所
2017年上半年，有5个月的月度销量实现同比大幅增长，仅三月份一个月出现了下滑。主要原因是由于受16年国Ⅱ国Ⅲ标准强制实施的影响而出现了大量机器更换。代理商与客户抓住最后的缓冲期集中促销与购买，叠加过年后的开工月，导致了16年3月销量基数大增。
图2：推土机销量2017年以来复苏明显

数据来源：WIND 浙商证券研究所

推土机作为工程机械的一个分支，下游应用范围很广，但是与挖掘机等其他工程机械相比，市场容量相对较小，也容易受到市场忽视。
图3：2016年部分工程机械产品年销量对比（单位：台）：

数据来源：WIND 浙商证券研究所
国内推土机生产企业主要有山推股份、河北宣工、柳工、移山、上海彭浦等。目前行业内竞争格局：山推股份市占率为70%左右，占据绝对龙头地位；河北宣工排名第二，约为9%。
图4：国内推土机企业销售占比：

数据来源：WIND 浙商证券研究所
山推股份推土机市占率维持在70%上下波动，2017年2月曾达到历史峰值82.34%。由于推土机行业多年的萎靡不振，造成了行业内集中度的不断提升。行业内CR3占比超过了85%。行业进入壁垒不断加强，当行业迎来复苏，龙头企业必将受益最大。
图5：山推推土机销量及行业内占比：

数据来源：WIND 浙商证券研究所

2016年8月以后以挖掘机为代表的工程机械开始强势复苏。但是推土机作为工程机械的一种，销量增长却姗姗来迟。推土机的销量增速在2016年下半年远远落后于挖掘机，甚至在个别月份还有所下滑。17年以后销量增速开始明显加快，一方面从侧面反映了工程机械16年下半年的增长需求是来自于矿山、煤炭的去产能而不是公路、水利等基建项目。另一方面，推土机施工进场顺序要晚于挖掘机，所以销量会滞后反应。国内市场来看，安徽、湖北、山东、江苏、内蒙古五个省份推土机销量排名前五位，也是仅有的销量突破100台的五个省。
图6：推土机销量复苏滞后于挖掘机

数据来源：WIND 浙商证券研究所
上半年出口是一大亮点，上半年推土机累计出口781台，占总销量23.89%。出口销量上半年增速可观，尤其是2月份到5月份四个月，推土机出口增速均超过了100%，分别为123.5%、181%、225%、155.3%。出口增速增长也拉动了行业整体销量增长。出口增长的原因主要有：1、全球宏观经济层面：上半年受全球需求增加及低通胀等因素影响，全球经济增速放缓势头得以扭转，将保持3.5%左右的增长。部分区域市场，比如泛俄市场、东南亚以及非洲等市场出现恢复性增长。2、“一带一路“政策： “一带一路”战略核心是互联互通，基础建设项目和设备需求增加。亚投行及丝路基金为“一带一路”进程中的项目提供投融资服务，解决资金需求瓶颈。“互联网+工业”缩短厂商与客户之间的距离，减少中间环节，变传统多环节沟通为平台沟通，提高跨国公司便利性，加快国际化步伐。
图7：出口增速高于行业整体销量增速

数据来源：WIND 浙商证券研究所

图8：推土机出口销量及占比

数据来源：WIND 浙商证券研究所

国际上，知名的推土机制造企业主要有卡特彼勒、小松和德国利勃海尔等公司。在全球世界范围内，目前行业格局为美国的卡特彼勒、日本的小松和中国山推三足鼎立，占据世界推土机市场8成以上的份额。而卡特彼勒和小松均属于工程机械综合巨头，是世界排名前两位的工程机械生产商，推土机业务仅分别占公司总收入很小一部分。无独有偶，这两家公司初创均以推土机产品起家，经过近百年的发展逐步成为世界级的工程机械综合巨头。而目前山推公司还是以推土机及相关产品销售为主要收入来源。公司未来可借鉴国外工程机械巨头成功经验，在巩固自身推土机优势地位的同时，加大混凝土机械、搅拌楼和搅拌站、装载机等方面的业务拓展。
在产品发展本身，随着技术的进步，推土机新产品层出不穷，包括沼泽湿地推土机、水下推土机、小型推土机，特种推土机等。以山推自主研发的无线遥控静压驱动环卫型推土机为例，产品特点遥控与在机驾驶操作可选，无线遥控距离可达1000米。适用于工况环境恶劣，对人身体健康和安全威胁较大的工作环境，如建筑拆除、抢险和救援等高危作业。另外随着人力成本的逐渐上升，小型推土机未来需求也会不断增加。

公司不仅是国内也是国际上的推土机行业龙头。公司成立之后，打破了推土机依赖进口的格局。公司自主研发的180马力以上推土机填补了国内空白。目前公司是全球三家能够制造900马力产品的制造商之一。公司的配套件制造能力超强。公司的配套产品，只有20%自己使用，其余80%都是供应给其他主机制造商，包括挖掘机和装载机厂商。公司的30%以上收入来自于配件销售。公司可以制造1000多个型号的履带总成系列，21种变矩器，33种变速箱等。利用底盘件、传动部件、结构件、铸造件、液压油缸等，形成了一个完整产业链体系。

今年上半年山推出口业务全面开花，先后拿下了中东、东南亚、拉美、北非等多个大单。上半年山推出口565台，占比23.04%。上半年，公司出口以“抓业绩、控风险”为管理方向，提升运营质量。明确“完成率志在必得，占有率锱铢必争”的全年营销思路。在海外市场营销布局、事业计划、政策制定、培训支持以及市场拓展等方面提前安排、并按照计划和业务实际进行实施和调度。执行海外市场拓展“一把手工程”战略，实施重大项目领导负责制，建立代理商SDA考核体系，提升海外品牌形象。

16年下半年，公司通过增资扩股引入投资者等方式逐步减少亏损子公司的持股比例。未来还将进一步对相关亏损严重子公司进行剥离。2016年作为公司的“改革攻坚年”实施多项降本增效举措，成果显著。公司日前发布17年上半年业绩预告，上半年盈利4500-6000万元，同比增长226%-335%。随着推土机市场好转，公司盈利将持续改善。