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大A终究还是失守保卫战，跟大盘的低迷不同，港股打新依然持续火爆（当然，更多是靠套路回拨的功劳）
这两天一下子上来了六只新股，其中四只新股认股异常火爆，这四只都会最终超购100倍，其中，根据情报，四只中会出现套路回拨的（套路回拨平均涨幅50%左右）
嘀嗒出行相信大伙都用过，这次财哥就不贴上招股书原话了
但是请注意，就算你用过，如果你不细致看招股书，你肯定认为嘀嗒出行跟你们另外一个经常用滴滴差不多是不？
但实际上，嘀嗒出行的商业模式跟滴滴相似度不高，甚至说，商业模式完全不一样！
财哥教你们很实用的一招，如何不看招股书就能一眼辨别商业模式的区别！
嘀嗒出行常年在75%-80%之间，而滴滴的毛利率常年在15%-18%之间，根本没有可比性！
所以，财哥在这里指出一些网上博主的错误点：有些博主直接把滴滴跟嘀嗒出行进行估值对比，这一个行为是错误的！
接着我们再看招股书，看下嘀嗒的商业模式为何跟滴滴区别这么大
国内小车客运，可以细分为三个细分领域，即是：传统出租车、顺风车和网约车！
而嘀嗒出行95%的收入来自于顺风车，
因此，嘀嗒商业模式是顺风车为主，而滴滴只有部分是顺风车，很大部分属于网约车
那顺风车和网约车的商业模式有什么不同呢,我们看下面这张图，就在招股书的170页
网约车平台通常会在乘客激励及营销活动方面投入更多资金，以提
高用户参与度，从而导致较高的平台运营成本，司机可获得的佣金随之降低。
相比之下，顺风车平台的运营成本相对较低，因此可向司机收取较低的服务费，司机可获得的佣金随之增加。
因此，与网约车平台的司机相比，顺风车平台的司机可获得的佣金比例较高。
综上，顺风车平台的毛利率会更高，而网约车的毛利率普遍偏低！
花了很多篇幅解释了嘀嗒出行的商业模式，接着我们来看下业绩方面
从收入方面看：2021-2023年收入分别为7.81亿、5.69亿和8.15亿，其中2022年新冠影响出行，业绩失真，我们直接跳过2022年，把2021年和2023年直接对比
扣非利润方面，一样剔除掉2022年，2023年同比2021年是下滑5.3%
从收入和扣非利润方面看，嘀嗒出行的业绩很一般，
但如果放在整个出行打车类行业来看，嘀嗒出行是唯一一家连续五年扣非利润为正的企业！！！
滴滴打车扣非利润常年亏损，曹操出行这三年的毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行这三年的毛利率分别为-24.2%、-10.7%、-7.0%
更能反映企业真实情况的是经营性现金流，嘀嗒出行2021-2023年现金流分别为1.35亿、1.07亿和2.3亿
不过，估值方面，嘀嗒这次比较难判断，其中有一定的预期差！
我们用静态的2023年扣非利润2.26亿算，得出嘀嗒静态扣非PE为20.5倍-28.6倍
说句实在话，滴滴和优步商业模式跟嘀嗒都不一样（回看文章开头商业模式篇），嘀嗒的毛利率是最高的75%，而滴滴为最低的16%，优步处在中间位置，毛利率为39%
① 如果市场把嘀嗒出行和滴滴做对标，那么嘀嗒出行就贵了，参考标准是PS估值法
②如果市场把嘀嗒出行和优步做对标，那么嘀嗒出行就很便宜，参考标准是PE估值法
嘀嗒出行静态PE
20.5倍-28.6倍，优步静态PE高达111倍
③从企业整体方面看，由于公司大量现金，因此我们用企业价值倍数法
公式为
EV/经调整
EBITDA
EV=市值-净现金，因此，嘀嗒出行EV=42.06-62.04亿
经调整
EBITDA=
息税前利润
(EBIT) + 折旧费用 + 摊销费用+招股书经调整的利润项目=2.56亿亿人民币=2.75亿港元
因此公司的企业价值为15.3倍-22.56倍
用企业估值法算出，如果下限定价，公司估值便宜，如果上限定价，公司估值合理
因此，估值方面，财哥不好判断，届时看市场如何看待：如果市场用上面的②和③看待，则嘀嗒出行有肉吃，如果用①看待，则有点悬！
上文我们得知，嘀嗒出行是属于顺风车细分领域，竞争格局如下图
这三家公司龙头公司市场份额高度集中，前三大已经占据了顺风车整体市场的96.1%
换句话说，除了这三家公司，其他的打车类公司很难存活，这三家龙头将充分瓜分行业增速的红利
所以，竞争优势这个环节，行业增速非常重要，行业增速基本等于嘀嗒出行未来收入的增速
招股书显示，2024-2028年，顺风车交易总额的年复合增速为29.4%，是妥妥的朝阳行业
因此，作为龙二且市场份额高度集中的行业，嘀嗒出行未来的收入增速起码在25%+以上，是支成长股！
这次保荐人有海通证券和中金，今年的几只套路回拨的新股，有两只是出自海通证券之手，分别是汽车街和富景中国，有一只出自中金之手，是荃信生物B
今年共有7只新股套路回拨，其中海通和中金共包揽了3只！
上一次如此巧合的，是直接套路回拨的汽车街，因此，嘀嗒出行，财哥认为这次套路回拨预期大，而今年这七只套路回拨的新股，平均涨幅在50%+左右！
