亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大——4月外汇市场分析报告

5 月 17 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 4 月份外汇收支数据。 现结合最新数据对 4 月份 境内外汇市场运行情况具体分析如下：

4 月份，美国通胀就业数据再度超出市场预期，叠加鲍威尔暗示美联储不会急于降息，导致市场对美联储降息预期再度收敛，驱动美元指数从上月末 104.5 升至 106.3 ，累计上涨 1.8% （见图表 1 ）， 2 年期和 10 年期美债收益率分别从 4.6% 、 4.2% 升至 5.0% 、 4.7% 。

受此影响，以日元、韩元、印度卢比为代表的亚洲货币普遍承压，纷纷创了近年来甚至近几十年来的新低。 一时间，“亚洲金融危机”和“亚洲货币保卫战”的说法又甚嚣尘上。 为稳定印尼卢比汇率， 4 月 24 日印尼央行超预期加息 25 个基点，为今年首次加息。 4 月底，日元汇率跌破 160 比 1 ，不断刷新三十四年新低，引发日本央行再度入市干预。 韩国央行 5 月初公布的数据显示， 4 月份韩国外汇储备余额减少近 60 亿美元，降幅创下 19 个月来新高，显示韩国央行或通过外汇干预抑制韩元贬值。

在此背景下，人民币贬值压力进一步加大。 4 月份，中间价仍然在 7.10 附近窄幅震荡，即期汇率（境内银行间市场下午四点半收盘价，下同）从上月末 7.2232 跌至 7.2416 ，累计分别贬值 0.2% 、 0.3% （见图表 1 ）。 当月，即期汇率较中间价日均偏离程度由上月 1.48% 扩大至 1.95% ， 20 个交易日中有 12 个交易日的偏离程度接近上限 2% ，其余 8 个交易日偏离程度为 1.9% （见图表 2 ）。 不过，境内外汇差有所收窄， CNH 较 CNY 日均偏离程度由上月 +177 个基点降至 +166 个基点（见图表 3 ）。 这或与离岸人民币流动性收紧有关，当月隔夜 CNH HIBOR 利率均值由上月 2.81% 升至 4.16% ，创 2017 年 6 月以来新高（见图表 4 ）。

由于人民币兑美元双边汇率保持了基本稳定， 4 月份人民币多边汇率指数延续前三个月升势， CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别上涨了 0.7% 、 0.9% 、 0.4% ，涨幅分别较上月扩大 0.3 个、 0.4 个、 0.03 个百分点（见图表 5 ）。 当月，国际清算银行（ BIS ）公布的人民币名义有效汇率指数环比上涨 0.8% ，实际有效汇率指数下跌 -0.1% ，但跌幅较上月收窄 1.6 个百分点（见图表 6 ）。

值得指出的是，尽管日元连年大幅下挫，但与亚洲金融危机时期不同，其他主要货币跌幅明显小于日元（见图表 7 、 8 ）。 这主要是因为亚洲金融危机爆发以后，随着日本与中国在亚洲地区的经济和金融影响力此消彼长，越来越多的亚洲货币锚定人民币而非日元。 因此， 当前人民币汇率维稳政策像二十多年前一样，在亚洲地区扮演了“稳定器”角色，避免了竞争性贬值和信心危机传染。

进入 5 月份以来，包括人民币在内 的亚洲货币贬值压力有所缓解。 5 月 1 日 FOMC 会议新闻发布会上，鲍威尔表示，“通胀数据高于预期，意味着我们可能要更久才能对降息有信心，比预想的更久”“我对今年是否会降息没有太大的信心”，不过同时也排除了下次会议加息的可能性。 加之 4 月份新增非农就业数据大幅回落，市场对美联储降息预期再度升温，美元指数明显回调。 截至 5 月 17 日，日元汇率升破 156 ，较上月底累计升值 1.36% ； 人民币汇率中间价微涨 0.03% ，即期汇率升值 0.24% ，即期汇率较当日中间价日均偏离程度收窄至 1.7% ， CNH 相对 CNY 转为偏升值方向，日均偏离 -31 个基点。