美的集团：行业低迷无碍强者恒强，市场份额、盈利能力提升两不误 | 财报点评

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在各路资金追逐“隔壁邻居“的混改大计之时，美的集团再次交上了一份令人满意的财报答卷。

尽管受到行业景气度欠佳的不利影响，美的集团第三季度的营收较上半年略有放缓，但这也已在市场预期之内。不过，本季度23.5%的盈利同比增速超出了市场此前15%的预期。

历史告诉我们，在宏观经济处于弱周期、耐用消费品需求疲弱之际，正是美的集团等行业龙头企业收割市场份额、巩固领先地位的最佳时期，而这一次并没有什么不同。

见智认为，从中长期看美的集团仍是家电板块最值得配置的“核心资产”，而从国际比较的视野来看当前估值依然具备上行空间。我们维持“标配”的投资评级。

在分析财报前，我们不妨先来看看当前市场对于美的集团的关注点在于哪里：

1. 大环境一般，美的集团第三季度的经营趋势有什么重大变化吗？

2. 美的集团在不利的宏观环境中是否依然能够实现稳健的增长？

3. 美的集团的估值水平位于历史高位，如何评价美的集团的投资机会？

我们结合三季报来谈谈我们对于上述话题的看法。

景气度欠佳，第三季度美的集团的家电业务也不可避免地放缓了增速：

大家都知道，美的集团相对于格力电器的一大优势在于其成功的多元化布局。三大白电合计营收占比接近60%，其中暖通空调业务的营收占比超过4成。

从奥维云网的零售数据来看，空调行业今年第三季度需求有所放缓，一方面今年全国大部分地区气温偏凉，另一方面第三季度缺少类似“618”、“双十一”的重磅促销活动。

不过产业在线监测的空调出货量数据显示，空调行业整体出货量于8月转正，9月更是达到了8.1%的年内最佳水平，我们认为同时受到了新冷年政策和低基数效应的影响。

根据产业在线的数据，美的集团第三季度空调出货量为950万台，同比增长14.6%，增速较第二季度的16.3%稍稍放缓，不过依然跑赢了行业，市场占有率再次提升！

从产业在线的数据来看，第三季度洗衣机、冰箱行业的出货量数据亦比较平淡，同比增速较上半年略有放缓，而美的集团的出货量趋势与大盘基本一致。

此外，小家电业务营收占比超过2成，而小家电行业在第三季度增速亦有放缓。第三季度，小家电行业线上收入同比增速不到10%，线下收入甚至略有倒退，说明第二季度的“618”电商大促对于终端需求有所透支。

行业景气度下行，美的集团仍有办法实现23.5%的盈利增长：

龙头毕竟是龙头，面对逆风的大环境，美的集团第三季度仍旧实现强势的增长。

第三季度，美的集团实现营业收入674亿元，同比增长5.9%，虽然较今年上半年的7.4%有所放缓，但仍略微超出市场预期；归母净利润61亿元，同比增长23.5%，同样超预期；扣非归母净利润60亿元，同比增长27.2%。此外，第三季度经营活动现金流为298亿元，同比增长51%，依然强劲，且季度增速呈上升趋势。

我们再来看看美的集团是如何做到的。

美的三季度毛利率同比提升0.4个百分点至28.5%，而毛销差为16.4%，同比小幅提升0.1个百分点。

毛销差基本持平的情况下，美的本季管理费用及研发费用率下降成为利润增速较高的核心原因。本季美的管理费用、研发费用率为3.1%、3.6%，分别同比下降0.5、0.2个百分点，营业利润率因此来到10.8%，同比升了0.7个百分点。

此外，美的本季所得税率从去年同期的18.7%下降至15.6%，也是最终净利增速超预期的原因之一。