【兴证固收.利率】流动性收紧，曲线熊平——利率回顾（2025.2.10-2025.2.14）

兴证固收研究 · 公众号 · 证券 · 2025-02-15 23:14

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投资要点

资金面：边际收紧 。 2月10日-2月14日DR007运行在1.80-1.94%的区间，资金价格明显抬升。周一至周五，央行分别开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。央行对流动性的呵护程度不及预期，导致流动性明显收敛。下周重点关注央行对逆回购和MLF到期以及税期的对冲操作。
一级市场：需求正常。 2月10日-2月14日，利率债发行量环比上升。周一至周四，利率债招标需求整体正常，部分期限倍数相比此前有所下降。周五招标情绪较弱，1年国债和国开费后中标利率都高于二级。资金收紧和二级市场调整对一级招标情绪产生一定影响，但资产荒的格局仍在，配置需求并未出现显著降温。
二级市场：资金收紧，长端大幅调整。 2月10日-2月14日，流动性收紧是导致债券收益率曲线调整的核心矛盾。具体而言，周一，央行大幅净回笼，资金价格明显抬升，市场对流动性的预期转向谨慎，当天240011上行2.2bp。周二，资金前紧后松，A股调整有利于长端表现，当天240011下行1.2bp。周三，A股尤其是地产板块大涨，风险偏好抬升压制债市表现，当天240011上行0.75bp。周四，资金延续偏紧的状态，机构普遍选择卖短买长，用拉久期的方式来防御，长端显现出一定韧性，当天240011上行0.05bp。周五，资金进一步收紧，叠加A股走强的影响，债市整体大幅调整，当天240011上行2.1bp。2月10日-2月14日十年国债活跃券240011累计上行3.9bp。
期限利差：曲线熊平。 2月10日-2月14日，国债10-1利差收窄10bp至28bp，国开10-1利差收窄4bp至13bp。流动性持续收紧导致国债和国开曲线来到极度平坦的状态。如果流动性进一步收紧，短端调整向长端传导的概率和幅度都在增加。