主要观点总结
本文介绍了浙商证券推荐的中药年度金股东阿阿胶的相关信息，包括推荐首席、团队特色、核心推荐逻辑、公司所处赛道、经营情况、未来预期差、股价上涨驱动、盈利与估值预测、风险提示等方面。
关键观点总结
关键观点1: 文章主题
浙商证券推荐的中药年度金股东阿阿胶的全面介绍。
关键观点2: 推荐首席及团队特色
推荐首席具有丰富行业经验，团队覆盖中药行业多年，对政策有深入理解。
关键观点3: 核心推荐逻辑
东阿阿胶作为央企华润集团的重要子公司，在国企改革中取得显著成效，预计未来将保持高成长且高分红的发展态势。
关键观点4: 公司所处赛道
滋补市场受益于疫后养生保健意识提升，东阿阿胶在补气补血类药品市场中市占率领先。
关键观点5: 公司经营情况
品牌品种优势明显，布局新产品并拓展新渠道，改革成效明显。
关键观点6: 未来主要预期差
市场认为复方阿胶浆增速快主要受统筹医保带动，而驴皮原材料涨价可能放缓未来业绩。但浙商证券认为复方阿胶浆增速提升主要来源于营销与渠道改革，且受政策限制概率小，同时阿胶系列产品毛利率有进一步提升空间。
关键观点7: 股价上涨驱动
业绩开门红、产品收入持续增高和毛利率提升预期将驱动股价上涨。
关键观点8: 盈利与估值预测
预计东阿阿胶的营收和归母净利润在未来几年将持续增长，给予2025年26xPE的目标价格，上涨空间23%，维持“买入”评级。
关键观点9: 风险提示
原材料价格波动、销售不及预期等风险因素需关注。
正文
未雨绸缪早当先，提前布局谋长远。2024年市场久阴转晴，迎来拐点。2025年如何把握机会，一马当先？浙商证券坚持投资视角找方向，策略思维选个股，扎根产业再出发，深耕市场得结论，全市场寻找β和α共振的好标的。重磅推出2025年度金股系列，助您万象更新，力拔头筹。
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
深度覆盖中药行业9年，2024Choice最佳分析师、2021金麒麟未来之星。
标签推荐：药明康德，上海医药，国邦医药，泰坦科技，东阿阿胶，羚锐制药
团队成员：孙建，吴天昊，郭双喜，王帅，司清蕊，丁健行，刘明，胡隽扬，盖文化
东阿阿胶隶属央企华润集团，2020年以来国企改革取得显著成效，我们看好其未来延续高成长且高分红的发展态势。
滋补市场受益于疫后养生保健意识提升。中康开思数据显示，补气补血类药品市场2020-2023年销售额复合增速达9.3%，其中东阿阿胶作为阿胶行业标准制定的引领者，凭借其强大的品牌力和产品力，2024年前三季度在补气补血类药品中市占率达38%，位居第一。
品牌品种优势明显。2022年以来，公司在做大复方阿胶浆大单品的同时，布局即食补益类和男性滋补类等新产品，并拓展快消和线上等新渠道，改革成效明显，复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕持续放量，实现了在“快速奔跑中调整姿势”，业绩兑现较好。
市场认为：复方阿胶浆2024年增速快主要受统筹医保带动，而药店比价可能影响其出厂价；驴皮原材料不断涨价，未来业绩增速可能会明显放缓。
我们认为：
1）复方阿胶浆增速提升主要受到公司2022年以来营销与渠道改革带动铺货，且其占用统筹医保比例较低，主要为个人医保，受政策限制概率小。根据公司公告，复方阿胶浆90%以上收入来自院外销售，药店渠道统筹医保刚开始接入，且限制监管严格，因此复方阿胶浆的高速增长与统筹医保关联度较低。同时公司品牌力强，对下游渠道话语权高，受下游倒逼降价概率极低，因此药店比价较大概率只影响终端零售价，而对出厂价影响极小。
2）在公司制作工艺不断升级、产品结构变化、未来海外低价驴皮比例增加的趋势下，阿胶系列产品毛利率有进一步提升空间，从而带动业绩增速超预期。
1）2025Q1有望在营销改革与降本增效下，实现业绩开门红，收入和净利润增速有望明显超过行业。
2）在营销改革的带动下，产品收入有望维持较高增速，同时毛利率有望持续提升，带动净利润持续较高速增长。
考虑到公司改革成效显著，我们小幅上调了2024-2026年的毛利率并下调了销售费用率。我们预计2024-2026年营收58.71、68.01、78.34亿元，同比增长24.50%、 15.85%、15.18%，归母净利润15.38、19.13、23.17亿元，同比增长33.65%、24.37%、 21.14%，EPS为2.39、2.97、3.60元。考虑到公司是中药老字号滋补龙头，核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)激发管理层动力，改革成效显著，给予2025年26xPE，对应目标价格77.24元，上涨空间23%，维持“买入”评级。
产品亮点：投资视角找方向，策略思维选个股，所内严格答辩，全市场寻找β和α共振的好标的。
认准【浙商2025年度行业金股】标识。
产品定义：细致分析赛道β和公司α，与众不同的视角思辨预期差，全市场挖掘、全行业筛选，推荐2025年行业最强金股。
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