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浙商2025年度行业金股 || 东阿阿胶·孙建/吴天昊

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2025-01-19 23:26

主要观点总结

本文介绍了浙商证券推荐的中药年度金股东阿阿胶的相关信息，包括推荐首席、团队特色、核心推荐逻辑、公司所处赛道、经营情况、未来预期差、股价上涨驱动、盈利与估值预测、风险提示等方面。

关键观点总结

关键观点1: 文章主题

浙商证券推荐的中药年度金股东阿阿胶的全面介绍。

关键观点2: 推荐首席及团队特色

推荐首席具有丰富行业经验，团队覆盖中药行业多年，对政策有深入理解。

关键观点3: 核心推荐逻辑

东阿阿胶作为央企华润集团的重要子公司，在国企改革中取得显著成效，预计未来将保持高成长且高分红的发展态势。

关键观点4: 公司所处赛道

滋补市场受益于疫后养生保健意识提升，东阿阿胶在补气补血类药品市场中市占率领先。

关键观点5: 公司经营情况

品牌品种优势明显，布局新产品并拓展新渠道，改革成效明显。

关键观点6: 未来主要预期差

市场认为复方阿胶浆增速快主要受统筹医保带动，而驴皮原材料涨价可能放缓未来业绩。但浙商证券认为复方阿胶浆增速提升主要来源于营销与渠道改革，且受政策限制概率小，同时阿胶系列产品毛利率有进一步提升空间。

关键观点7: 股价上涨驱动

业绩开门红、产品收入持续增高和毛利率提升预期将驱动股价上涨。

关键观点8: 盈利与估值预测

预计东阿阿胶的营收和归母净利润在未来几年将持续增长，给予2025年26xPE的目标价格，上涨空间23%，维持“买入”评级。

关键观点9: 风险提示

原材料价格波动、销售不及预期等风险因素需关注。

正文

未雨绸缪早当先，提前布局谋长远。 2024年市场久阴转晴，迎来拐点。2025年如何把握机会，一马当先？浙商证券坚持 投资视角找方向，策略思维选个股 ，扎根产业再出发，深耕市场得结论， 全市场寻找β和α共振的好标的 。重磅推出2025年度金股系列，助您万象更新，力拔头筹。

中药年度金股

推荐金股： 东阿阿胶（000423.SZ）

推荐时间： 2025年1月18日

推荐首席：

2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。

深度覆盖中药行业9年，2024Choice最佳分析师、2021金麒麟未来之星。

浙商证券医药团队

团队特色： 政策更深入，周期更理解

标签推荐： 药明康德，上海医药，国邦医药，泰坦科技，东阿阿胶，羚锐制药

团队成员： 孙建，吴天昊，郭双喜，王帅，司清蕊，丁健行，刘明，胡隽扬，盖文化

核心推荐逻辑是什么？

东阿阿胶隶属 央企华润集团 ，2020年以来国企改革取得显著成效，我们看好其未来延续 高成长且高分红 的发展态势。

公司所处赛道有β吗？

滋补市场 受益于疫后 养生保健 意识提升。中康开思数据显示，补气补血类药品市场2020-2023年销售额复合增速达9.3%，其中东阿阿胶作为阿胶行业标准制定的 引领者 ，凭借其强大的品牌力和产品力，2024年前三季度在补气补血类药品中市占率达38%， 位居第一 。

公司经营情况有α吗？

品牌品种优势明显。2022年以来，公司在做大 复方阿胶浆大单品 的同时，布局 即食补益类和男性滋补类 等新产品，并拓展 快消和线上 等新渠道，改革成效明显，复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕持续放量，实现了在 “快速奔跑中调整姿势” ，业绩兑现较好。

未来主要预期差在哪 ？

市场认为： 复方阿胶浆2024年增速快主要受统筹医保带动，而药店比价可能影响其出厂价；驴皮原材料不断涨价，未来业绩增速可能会明显放缓。

我们认为：

1） 复方阿胶浆增速提升 主要受到公司 2022年以来营销与渠道改革带动铺货 ，且其占用统筹医保比例较低，主要为个人医保， 受政策限制概率小 。根据公司公告，复方阿胶浆90%以上收入来自院外销售，药店渠道统筹医保刚开始接入，且限制监管严格，因此复方阿胶浆的高速增长与统筹医保关联度较低。同时公司品牌力强，对下游渠道话语权高，受下游倒逼降价概率极低，因此药店比价较大概率只影响终端零售价，而 对出厂价影响极小 。

2）在公司制作工艺不断升级、产品结构变化、未来海外低价驴皮比例增加的趋势下， 阿胶系列产品毛利率有进一步提升空间 ，从而带动业绩增速超预期。

股价上涨由何驱动 ？

1） 2025Q1有望在营销改革与降本增效下，实现 业绩开门红 ， 收入和净利润增速 有望明显超过行业。

2）在营销改革的带动下， 产品收入 有望维持较高增速，同时 毛利率 有望持续提升，带动 净利润持续较高速增长。

盈利预测与估值

考虑到公司 改革成效显著 ，我们小幅上调了2024-2026年的毛利率并下调了销售费用率。 我们预计 2024-2026年营收58.71、68.01、78.34亿元，同比增长24.50%、 15.85%、15.18%，归母净利润15.38、19.13、23.17亿元，同比增长33.65%、24.37%、 21.14%，EPS为2.39、2.97、3.60元。考虑到公司是 中药老字号滋补龙头 ，核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)激发管理层动力，改革成效显著，给予2025年26xPE，对应目标价格77.24元，上涨空间23%，维持 “买入” 评级。