【招商建筑】周观点：中游制造链上的机会，关注专业工程和钢结构

我们对A股上市公司的资产进行分析，统计他们资本开支类资产（固定资产+无形资产+生产性生物资产+递延所得税资产+油气资产）变化情况，我们发现截至2017Q3，资本开支类资产增加的行业达20个，减少的行业为8个，其中，银行、交通运输、有色金属、电子前三季度分别增加1073、847、765和521亿元，排名靠前；化工、公用事业、钢铁、采掘前三季度分别减少1361、906、563和384亿元，排名靠前， 我们认为主要是供给侧改革以及环保限产等因素影响。 从结构上来看，固定资产增量靠前的是交通运输、有色金属和电子，分别增加678.41、569.87和452.90亿元；无形资产增量靠前的是采掘、有色金属和公用事业，分别增加288.48、188.58和170.15亿元；生产性生物资产增量靠前的是食品饮料、农林牧渔和机械设备，分别增加8.09、4.67和0.45亿元；油气资产增量靠前的是采掘、机械设备和食品饮料，分别增加69.56、0.04和0.00亿元；递延所得税资产增量靠前的是银行、采掘和房地产，分别增加1138.10、70.15和64.86亿元。 资本支出增加，我们认为必然会扩产能，对于建筑行业利好两个子领域：1）专业工程领域，石油化工类企业扩产能投设备，建议关注中国化学、东华科技等；2）钢结构企业，工业企业建厂房，而厂房大部分都是钢结构，建议关注鸿路钢构、杭萧钢构等。

本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面， 我们推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，关注金螳螂、中材国际、中国化学和鸿路钢构等。

1）PPP处于调整期，关注资金及政策方面变化： 对于PPP，我们认为政策面、估值面的底已现，而目前最要关注的是资金面的底。目前，PPP项目库处理整改期，而银行资金对于项目的放贷情况也趋于谨慎，再叠加利率高企，年底资金紧张，故我们认为资金面是目前压制估值的最后一颗稻草，而拐点，可以密切关注PPP项目库的整改时间点；而从长期来看，PPP是政府投资的工具之一，必然是长期看好，不过以前的粗放发展将成为历史，PPP项目入库及落地将逐步进入稳态，地方政府的大上快上将会受制于负债，地方政府将更加关注财政风险。 个股方面，重点推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，积极关注丽鹏股份等。

2）央企订单增长延续，低估值或有吸引力： 基建央企新签订单延续高速增长，1-11月，中国化学新签合同845.24亿元，同比增长59.18%；中国中冶新签合同4995.20亿元，同比增长25.90%，增速较前10月均有所提升，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值不到9倍，葛洲坝9倍左右。 我们推荐中国建筑、中国化学、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。

3）新时代国企改革，新思路新突破： 近日，国务院派督查组赴各地督查国企改革落实情况，由此可见，国企改革的推进将会继续深入，既关注量，也关注质。十八大以来，国企改革全面深化，公司制改制提速，央企中已开展“混改”的企业户数达68.9%。截至2017年11月底，央企累计减少法人户数7656户，达14.67%。十九大也提出要加强国企改革，以管资本为主，新的时代也将展现新的理念，我们认为国企改革将继续深入， 重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。 此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并预期 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝： 1）订单充足，2017前三季度新签1804.98亿元，同比增长24.55%，其中PPP订单849.74亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年前三季度新签国际订单1804.98亿元，增长24.55%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为10.43和8.38倍，维持强烈推荐。

铁汉生态： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年公告订单160.18亿元，其中PPP订单146.33亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且11亿元可转债已完成发行，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为20.96和15.51倍，维持强烈推荐。

岭南园林： 1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年公告订单59.02亿元，其中PPP订单30.25亿元。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为20.43和14.01倍，维持强烈推荐。

棕榈股份： 1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年和17年公告PPP订单112.26亿元，2017年公告新签订单113.67亿元，是16年营收的2.91倍；资金也较为充足，截至17年三季度末，在手现金17.34亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前已完成员工持股计划，购买3413.37万股，购买均价8.527元/股；5）我们预计17、18年EPS分别为0.20和0.41元/股，对应PE分别为43.35和21.15倍，维持强烈推荐。

1）央行：12月M2增速同比8.2%，新增人民币贷款5844亿；

2）2017年全年，CPI比上年上涨1.6%，12月CPI同比增1.8%；

3）2017年全年，PPI同比上涨6.3%,12月PPI同比增4.9%，预期4.8%；

4）国土部：新修版《土地储备管理办法》发布实施；

5）海关总署：2017年中国进出口总值27.79万亿元，同比增14.2%，贸易顺差2.87万亿元；

6）2018房地产迎长效机制关键年，调控趋向一城多策；

7）31家上市房企去年销售额3.37万亿元，同比增五成。

1）央行：12月M2增速同比8.2%，新增人民币贷款5844亿；

2）2017年全年，CPI比上年上涨1.6%，12月CPI同比增1.8%；

3） 2017年全年，PPI同比上涨6.3%，12月PPI同比增4.9%，预期4.8%；

4）国开行1月11日将招标增发不超过130亿元两期金融债；；

5）海关总署：2017年中国进出口总值27.79万亿元，同比增14.2%，贸易顺差2.87万亿元；

6）人民日报：环保税法实施，绿色发展提速。

1）房企掘金存量房谋求通吃上下游，物业和装修机遇凸显；

2）2018房地产迎长效机制关键年，调控趋向一城多策；

3）去年12月中国二手房价排名公布：北京6.8万居首，最低城市仅2600元；

4）2017年至今，房企境外融资合计已经超过2590亿元；

5）31家上市房企去年销售额3.37万亿元，同比增五成；

6）中国多地土拍租赁地高频亮相，高价地"谢幕"自持"兴起"；

7）房地产行业主题基金表现抢眼，机构看好地产板块布局机会；

8）珠三角"抢人"新招：住房租赁与人才战略结合。

1）2018年我国将造林超1亿亩；

2）六部委发文支持社会资本参与浅层地热能开发；

3）国土部：新修版《土地储备管理办法》发布实施；

4）20个省份PPP新政出炉，监管政策再度加码；

5）2017年11月起，银行对PPP项目态度已经逐渐转为谨慎；

6）20多省份出台重点群体增收计划，目标群体覆盖两三亿人口。

（一）行业

本周大盘上涨1.10%，创业板下跌0.87%，建筑行业下跌1.47%，在整个市场中表现靠后；子行业板块全部下跌，跌幅前五的是园林（-1.91%）、铁路建设（-1.67%）、路桥施工（-1.47%）、装饰（-1.27%）、钢结构（-1.21%）。

目前建筑板块2017年估值为13.70倍，在A股各板块中偏低。子行业层面，钢结构为32.38倍，园林25.94倍，装饰25.58倍，化学工程20.32倍，国际工程15.08倍，水利工程13.52倍，路桥施工12.76倍，铁路建设11.68倍，房屋建设9.10倍。

（二）个股

本周涨幅前五的公司分别为普邦股份（11.37%）、维业股份（9.31%）、建科院（8.07%）、中泰桥梁（7.19%）、设计总院（6.89%）；跌幅前五的公司分别为亚翔集成（-9.45%）、中设股份（-8.09%）、中国中冶（-7.58%）、浙江交科（-6.99%）、云投生态（-6.76%）。

（三）其他

本周共12家公司发生重要股东增减持：百利科技，股东吉林雨田股权投资基金合伙企业（有限公司）减持67.2万股，参考市值2173.71万元；东方园林，高管贾莹之父母刘惠贤增持0.2万股(2笔)，参考市值4.01万元；广田集团，高管李莉之父母范义芳减持0.01万股，参考市值0.08元；宏润建设，高管尹芳达本人减持469万股，参考市值2583.67万元；花王股份，高管肖姣君本人增持66.8万股（3笔），参考市值854.97万元；建科院，高管陈泽广之兄弟姐妹陈泽秋减持00.01万股，参考市值0.39万元；丽鹏股份，高管汤于本人减持320万股（2笔），参考市值1732.12万元；美晨生态，股东长安信托-美晨科技第一期员工持股集合资金信托计划增持406.92万股，参考市值6691.17万元；美尚生态，高管潘乃云本人减持350万股（2笔），股东西藏信托-莱沃31号集合资金信托计划增持213.46万股，合计减持136.54万股，参考市值2143.4万元；蒙草生态，高管张振华之配偶于智圆减持16万股，高管徐永丽本人减持1000万股（2笔），合计减持1001.6万股，参考市值1.29亿元；腾达建设，股东云信-弘瑞20号集合资金信托计划增持1147.65万股，参考市值5329.28万元；中材国际，高管隋同波本人减持0.28万股，参考市值2.93万元。

本周共16家公司发生大宗交易，中国中冶总交易额4.5亿元；美尚生态总交易额4861.57万元；中设集团总交易额4667.81万元；围海股份总交易额3066.42万元；全筑股份总交易额2940.73亿元；广田集团总交易额2768.5万元；宝鹰股份总交易额2753.08万元；宏润建设总交易额2579.5万元；奇信股份总交易额1745.47万元；丽鹏股份总交易额1593.6万元；达实智能总交易额1482.62万元；鸿路钢构总交易额1201.16万元；中化岩土总交易额774.9万元；金螳螂总交易额650.4万元；空港股份总交易额422.25万元；美晨生态总交易额220.19万元。