本案，是一起花样繁多，手法隐蔽，技术高超的超级财务魔术。
靠着这个魔术，他过了IPO审核，距离正式登陆A股，仅一步之遥。
但是，百密一疏。
异常的财务数据，引起了媒体和群众的广泛关注，他的魔术终究还是被揭穿了。
细看他的魔术手法，不得不叹服于他的花招真多：虚增销售收入、虚构资金循环、虚增固定资产、隐瞒关联交易、隐瞒股份转让等。
其中，他的王牌绝招就是“虚构资金循环”。
一切现金来源，不论是大股东个人资金，还是政府补助，亦或者是股权转让款，通通在他的魔法之下，变成了销售收入。
除此之外，能让这个资金循环玩的这么溜的，离不开其背后错综复杂的关联关系网，密密麻麻，极其隐蔽。
毫无疑问，新大地绝对是创业板IPO魔术中，最“闪亮”的一朵奇葩。
特别提醒的是，新大地绝对算的上是财务魔术界的高阶玩家，他不再局限于低级的收入、费用、成本的数字游戏，而是玩起了现金流量的结构化游戏，让你不知不觉中，落入陷阱。[6]
新大地的魔术游戏，已经颠覆了西方现代会计教科书的教条，体现了中国的财务魔术特色。[6]
本案，代表了中国财务造假的最高水平，绝对值得你仔细品味。
“这可是中国财务造假的最高水平！”
什么叫资金循环？我们先来看看经济学上的定义：
所谓资金循环，指的是产业资本顺次经过购买、生产、销售三个阶段，并相对应地采取了货币资本、生产资本、商品资本三种职能形式，实现了价值的增值，并回到原来出发点的全过程。[1]
上面这段话，描述了资金在企业的经营过程中，表现为三种形态的循环。举例来看：
首先，在购买阶段——企业用现金购买原材料、机器设备，和雇佣劳动力，为生产提供了前提条件。即：货币资本（现金）→生产资本（生产材料）
其次，在生产阶段——劳动者将生产资料加工为商品，实现增值。即：生产资本（生产材料）→商品资本（产成品）
然后，在销售阶段——企业将产成品销售给客户，实现销售收入，获得销售回款。即：商品资本（产成品）→货币资本（现金及现金等价物）
当企业收回钱时，要么分配利润，要么继续扩大再生产，从而再经历一次资金循环的过程。
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综上，企业的经营，本质上是一个从“现金”到“现金”的过程，周而复始，循环往复，这也就是我们常所说的“资金循环”。
虽然说是循环，但不是简单意义的从A到A，而是从A到A+。毕竟，实现价值增值才是企业资金循环的初衷。
另外，如果在资金周转过程中，某些环节发生了卡壳，例如产品滞销、应收账款坏账等问题，资金链将趋紧，企业也将面临极大风险。
那么，企业为了上市等目的，就必须掩盖风险，就会在资金循环上动手脚，最快捷的方式就是虚构收入的资金流入。如：直接虚增销售收入，或虚构销售回款、应收账款回款等。
而相应地，为了“消化”虚增出来的资金，胆子大的，干脆直接虚构银行存款；心思缜密的，就让资金变身为其他形式的资产，例如应收账款、存货、固定资产等。[2]
在虚构体外资金循环（虚构销售回款）上，新大地那是老司机中的战斗机了。
他虚构资金流的手法纷繁复杂，技术一流，因而被载入了经典财务魔术的史册。与他相类似的，当然还有万福生科。
他俩运用的魔术手法，堪称中国财务魔术的最高水平。怎么个高超法，我们一起往下看。
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虚构资金循环，怎么玩？
新大地玩财务魔术，那得追溯到2009年至2011年了。
2009年-2011年，新大地的营业收入为4,797.01万、8,773.80万、12,356.05万，年复合增速高达60%。归母净利润分别为1435万、2258万、3583万。
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他凭借这样一份“优异”的财务数据，竟然蒙混过关，通过了IPO审核。
后经媒体质疑，才一步步揭开了新大地的资金循环魔术之谜。
这个谜题的核心逻辑在于：把不是销售收入性质的资金（A），通过体外循环，伪造成销售收入回款（B）。
例如，以采购货物、支付劳务费、备用金等名义，将资金A流转到体外，通过外部关联控制账户（或员工个人账户）进行一次或多次周转，最终以客户账户打款的方式，流转回到新大地。
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然而，大家注意，这个“伪资金循环”是人为虚构出来的，并没有实现资金价值的增值，只是改变了某些资金性质的分类。
举几个例子，大家感受一下“资金循环”的魔力。
2011年11月，新大地将100万政府补贴款，经过维运新农业（新大地控制的账户）转款45万至九州贸易（客户），九州贸易再同日转至新大地。（即：政府补助→销售收入）
2010年6月，新大地关联方凌某平和鸿达装饰，分6次转款至曼陀神露（客户），曼陀神露随即转入新大地。新大地将以上收到的资金确认为销售回款。（其他款项→销售收入）
其实看到这里，我们也明白了新大地搞资金循环的最终目的，原来是为了虚增收入啊。
另外，特别强调一点，在整个资金循环体系中，除了空壳公司或关联公司（曼陀神露、梅州绿康等），还有真实的客户（康之基等）。
网络上，有大神整理了新大地背后的错综复杂关系网，可见新大地的资金循环的隐蔽性挺强的。[3]
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（图片来源：参考资料[3]）
总之，凭借着这个绝招，新大地在2009-2011年，分别虚增了251.90万、289.15万和1,521.07万，分别占当期利润总额的14.87%、10.89%、36.13%。
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除了虚构资金循环外，新大地还直接虚增销售收入、虚增固定资产、隐瞒关联交易、隐瞒股份转让。
总之，新大地的财务魔术手法之丰富，让业界称奇，堪称创业板的经典魔术师。
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这个资金循环术，高阶！
与其他通过伪造合同、伪造单据的初阶魔术师比起来，新大地绝对是高阶魔术师。为什么这么说呢？
以往，我们分析的财务魔术，都是从虚增收入，虚减成本费用上下手的。例如伪造合同确认收入、提前确认收入，或者通过坏账准备计提等来调节利润在不同报告期间的分配等等。
以上这些魔术手法过于初阶，很容易入门。但是，新大地就不一样了，他主要玩的是对现金流量表的操纵，难度较大，很难模仿。能和他“相提并论”的，也就是万福生科了。
原因在于，新大地和万福生科的客户类型类似，多为分散的、小额的个体户。
在监管层披露的细节当中，我们发现，新大地的资金体外循环，都是以“客户”的名义划款，最终被认定为“销售收入”性质，回流到新大地中。
其中，存在大量个体户。这些终端个体户，分布散，数量多，交易金额小，很难核查。
以上图为例，新大地先从实控人及关联人的个人银行账户取现，然后再把这些现金以163个个体客户的销售回款名义，转存到新大地名下。
“取出现金--现金交易--转存现金”，交易金额高达255.79万！
如此大手笔的现金交易，也只能在中国发生，外国人对于农业公司的大量现金交易，管控十分严格，交易超过一定限制，是需要通过银行进行的。[6]
所以，这也为新大地的造假，提供了机会。
而且，名为“雪泥鸿爪”的博主还指出，新大地的手法之所以高级，不仅仅在于终端个体户的独特特质，还在于他的魔术手法，针对的是：现金流量结构的变化，是相对结构的变化，而不是绝对数值的增减。
这话是什么意思呢？
打个比方，桌上有一个苹果，一个梨。这时候，如果再放一个苹果，你一定一眼就发现了。但是，如果把梨向右挪动3cm，让你看看有没有变化，或许你一时半会是不会发现的。
因此，新大地“聪明”的地方就在于此。他并没有改变现金的总量，也就是银行存款的结果没有造假。但是，现金流量的结构却偷偷发生了改变：
经营性现金净流入（销售收入）被虚增；投资性现金净流入被虚减；筹资性现金净流入被虚减。[6]
原来，真正的高阶魔术师，玩得不是数字游戏，而是结构游戏啊。
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异常信号有哪些？
新大地的魔术可谓“完美”，一度瞒过了监管层，距离上市仅一步之遥。
不过，他终究还是搬起石头砸了自己的脚。招股书中明显的财务数据异常，引起媒体的质疑，最终功亏一篑。这些异常表现在：
1）毛利率异常，高出同行1倍
2）生产原料的技术工艺标准严重不达标
疑点一：毛利率异常
2009-2011年，新大地的综合毛利率分别为 41.00%、34.70%、38.15%。茶油和茶粕的毛利率波动很大。
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做茶油的，毛利率能有这么高吗？
我们查询了目前从事食用油加工业务的几家上市公司，毛利率最高的是西王食品，毛利率在20%左右，其他家毛利率都很低。
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毛利率为何高，新大地并未对此作出任何合理的解释。
而高毛利率，常常意味着有很强的市场竞争力，至少在产能、市场、品牌等方面优人一等吧？然而……
产能方面，2011年底，新大地的精炼茶油产能为1250吨/年，而湖南金浩2008年就实现了4.2万吨，青龙高科1.8万吨！[4]
市场方面，新大地80%的销售区域集中在广东地区，营销网络薄弱，第一大客户竟然是自然人。而金浩、青龙早已经构建了“连锁专卖+KA+BC店+团购”的密集分销网络。
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品牌方面，品牌建设处于初创培育期，远不如“金浩”、“润心”等全国茶油行业领先品牌。
这么看来，新大地毫无优势，那么他究竟拿什么与同行业争夺定价权，享有高毛利率呢？
疑点二：生产原料的技术工艺标准严重不达标
茶粕是新大地主业中，仅次于茶油的一项重要收入来源。它是制作茶粕有机肥的重要原材料。
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茶粕有机肥的制备方法，是：茶籽粕、鸡粪、磷肥与有机添加剂、微生物腐熟剂、杀螺增效剂等混合，发酵腐熟后制成。
而茶粕一项原料的需求比例就高达45%。
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2010-2011年，茶粕有机肥的销量分别为2440.90吨、9312.49吨，那么，对应茶粕原料，应该为1098.41吨、4190.62吨。
然而，2010年-2011年，有机肥耗用的茶粕，分别只有64.82吨、118.14吨。
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并且，同期有机肥的产量，分别高达2555.34吨、9254.16吨。
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这么看来，用于生产有机肥的茶粕，占有机肥的产量连3%都不到？说好的技术工艺要求呢？
一般而言，这些数据打起了架，往往意味着少记成本或虚增收入。[5]
试想，假如有机肥销量属实，如果按照45%的工艺要求，实际茶粕使用量应该为1149吨（原为64.82吨）、4164吨（原为118.14吨）。
那么，茶粕的成本就被少计了。反过来，若茶粕的使用量属实，有机肥的产量就存在虚增了。
PS：
新大地的IPO申报材料，除了财务数据异常以外，还有很多蹊跷之处。
比如，曾有媒体报道，新大地的第三大股东的公司总裁赵合宇，曾是签字注会，这背后隐藏着严重的利益冲突。
还有，曼陀神露为个体工商户，是新大地2011年的大客户之一，出资人为邹琼。
然而，经过工商调查发现，邹琼并非实际出资人，该店的所有人为黄双燕，也就是新大地实控人的侄女。
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（图片来源：参考资料[3]）
如此大比例的关联交易，对于新大地的实际销售业绩的影响肯定不小。
综上，新大地的魔术真的是三天三夜也讲不完啊。花样之繁多，手段之隐蔽，技法之高超，让后来者也望尘莫及了。
对于现金流量结构变化的魔术，对于新大地的资金循环术，对于错综复杂的关联交易和关联关系，本案对于大家有什么启发，欢迎大家在下方留言讨论哦~
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另外，优塾团队最近推出的《IPO避雷指南》，算是一本沥血之作。
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本案写作参考材料如下，特此鸣谢：
[1]资金循环，百度百科
[2]虚构经济业务型财务造假手法剖析及识别，刘石球，《中国注册会计师》，2017-02-20
[3]新大地财务造假，童欣等，2015-03-17
[4]新大地：生产销售均显短板 毛利率反超同行约1倍，每经网，2012-06-28
[5]新大地：茶粕用量数据打架 有机肥涉嫌虚增巨额利润，每经网，2012-06-28
[6]新大地造假警示录：创中国财务造假最高水平，雪泥鸿爪，2014-08-17
本文完
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