东吴计算机点评【绿盟科技：战略转型初见成效，渠道模式加速革新】

二季度加速增长，费用控制良好： 2019 年 Q2 营收同比增速为 31.25% ，明显快于 Q1 增速，归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为 72.18% 和 69.32% ，公司二季度无论是营收还是净利润增速均高于一季度，净利润增速更高，盈利能力提升明显。分业务来看，安全产品和安全服务同比增速分别为 25.56% 、 30.42% 。分客户来看，金融、电信运营商、能源及企业、政府及事业单位同比增速分别为 10.34% 、 27.75% 、 29.61% 、 31.92% ，政府和事业单位增速提升尤为明显，我们认为中电科国资控股股东的引入，加速了在政府等涉密市场业务的拓展。毛利率方面，整体毛利率略有下降，安全产品和安全服务毛利率分别下降 2.48pct 和 1.34pct 。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降 1.36pct 、 5.2pct 、 3.29pct ，主要系公司业务在快速增长的同时，各项费用控制良好。

安全市场由产品化向服务化转型，公司P2SO业务转型初见成效。 目前网络威胁正向着多样化和复杂化的方向演化，我国网络安全市场正逐步由产品化向服务化转型。今年以来公司积极践行 P2SO 的战略转型计划，由传统安全产品模式向安全解决方案 + 安全运营模式转变。从业务拆分来看，安全服务业务的收入增速高于安全产品业务，安全服务业务的营收占比也由 2018 年 H1 的 32.75% 提升到 2019 年 H1 的 34.13% 。我们预计随着公司战略的持续推进，安全服务业务的占比有望今年一步提高 。

进一步优化渠道化战略： 公司自成立以来就一直坚持“渠道战略”不动摇，构建公开、公平、公正的渠道合作伙伴体系。随着战略的持续转型，对公司内部：今年公司对业务线组织架构进行了调整，调整总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系。对渠道：公司今年进一步优化渠道化战略， 2019 年 8 月 NSFOCUS CLUB2019 渠道合作交流会在 17 个省市召开，公司和渠道商围绕企业业务做进一步转型，加大投入，通过优化对渠道商的激励政策牵引其转型和能力提升，持续构建安全服务体系，提升新商业模式下的服务能力与可销售性。

盈利预测与投资评级： 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.34 元 /0.47 元 /0.65 元，目前股价对应 PE 分别为 51/37/27 倍，随着战略股东的进入，公司释放业绩的动力十足，盈利能力有望恢复到历史中枢水平。 维持“买入”评级 。

风险提示： 网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。