中国建筑中报点评：订单高增34%，受益国改、PPP、雄安等主题_韩其成国君建筑团队

文：韩其成/陈笑/徐慧强

导读：

韩其成国君建筑团队认为：2017H1归母净利180亿(+12.0%)，符合预期，公司基建/房建/地产业务并进，海外业务提速，受益国改/PPP/雄安，目标价12.54元，维持增持。

投资要点：

1、维持增持。2017H1营收5253亿(+12%)，净利180亿(+12%)符合预期，基建/房建/地产并进，受益国改/PPP/雄安，维持预测17/18年EPS1.16/1.32元，增速16/14%，目标价12.54元(25%空间)，2017年11倍PE，增持。

2、基建/房建/地产并进，毛利率/净利率略升。1) H1营收5253亿 (+12%)，净利180亿 (+12%)，房建/基建/地产毛利189亿(+17%)/78亿(+15%)/259亿(+11%)，占比35%/14%/47%；2)毛利率10.4%(+0.2pct)，境内/境外分别为10.5%/8.9%，净利率4.9%(+0.3pct)；3)期间费用率3.0%(+0.4pct)，财务费用率0.9%(+0.2pct)，主要系借款增多/中海地产收购中信物业组合致利息增加；4)经营净现金流-587亿(16H1为72亿)，系拿地支出/分供商款增加；5)应收账款占比10.5%(+0.5pct)，资产负债率79.2%，财务风险可控。

3、订单高增34%，受益国改/PPP/雄安。1) H1新签订单11955亿(+34%)，为2016年营收1.2倍，增速/业绩增速存剪刀差(21.9pct)，未来有望修复，基建订单增速(3667亿/65%)高于房建(8234亿/+23%)；2)地产业务稳步增长，H1新开工962万平米(+17%)，竣工717万平米(-18%)，在建2765万平米(+16%)，新购土地储备791万平方米(+163%)；3)海外提速，H1新签海外订单首破千亿(1166亿/+85%，2016全年+13%)；4)PPP项目累计约200个，预计带动施工合同4900亿；5) 2017年2月第二期激励落地+列为央企信息公开试点，受益国改；6)全球最大工程承包商，2017年世界500强第24+ENR250全球业务第1+业内最高信用评级，受益雄安。

4、核心风险：PPP/基建业务推进、海外市场开拓、国改等低于预期。

近期报告汇总：

（1） 建筑中期策略（八大金刚50%空间）：园林PPP基业长青，国企蓝筹树大根深

（2） 国改40页深度：国改催化加速，推荐八仙过海组合，蓝筹四线选股（葛洲坝北方国际铁建中建山东路桥安徽水利交建中钢）

国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

徐慧强：研究助理

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