宏观月报 | 2月份宏观基本面回顾

一创固收 · 公众号 · · 2024-03-23 09:30

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摘要

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债市的主要逻辑

制造业 PMI 维持低迷，主要分项指标均下滑。建筑业 PMI 季节性回落，服务业 PMI 大幅上升。 CPI 回升幅度超预期，核心 CPI 涨幅明显超季节性。总需求修复叠加生猪供给格局改善，物价中枢有望继续提升。

社融表现较差，平衡信贷投放、地方债发行缓慢是主要因素。 M1 增速大幅回落， M2 增速平稳。经济数据延续分化，生产强于需求，外需回暖和企业库存周期见底是经济回升的主要动力，带动制造业投资和工业增加值等指标持续上升。房地产销售和投资全线下滑，融资困难问题无法解决。

螺纹钢产需双弱，价格企稳。电厂耗煤量有所回落，工业生产保持平稳。新房成交表现低迷，二手房成交继续上升。乘用车销量增速上升，轮胎开工率稳中有升。人流量继续上升，快递业务量小幅下降，铁路、公路和港口货运量上升。

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PMI：继续低迷

制造业PMI维持低迷，主要分项指标均下滑。 2月份制造业PMI为49.1%，比前值下降0.1个百分点，连续5个月处于收缩区间。其中生产指数49.8%，比前值下降1.5个百分点至收缩区间，生产活动比1月小幅放缓，主要是季节性因素。新订单指数49.0%，与前值持平但仍然低于临界点，表明制造业需求比1月继续下降。

新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、原材料库存和从业人员指数等主要分项指标不仅处于荣枯线之下，而且比前值进一步下滑，表明制造业整体情况不乐观。虽然春节期间开工率等生产指标好于季节性水平，但是供需失衡，不利于行业持续健康发展。

建筑业PMI季节性回落，服务业PMI大幅上升。 2月份非制造业PMI为51.4%，较前值回升0.7个百分点，非制造业持续处于景气区间。

其中建筑业PMI为53.5%，较前值下降0.4个百分点，属于春节因素影响的季节性回落，叠加1-2月地方债融资缺位，资金到位较慢，因此建筑业景气度下降。不过建筑业景气度仍然处于高位，由于PMI是环比上个月的指数，因此建筑业仍然在较快扩张。服务业PMI为51.0%，大幅上升0.9个百分点，同样是由于春节假期因素影响，旅游、餐饮、住宿等服务行业非常火热。通

通胀：超预期回升

CPI回升幅度超预期，核心CPI涨幅明显超季节性。 3月9日，统计局公布2月份通胀数据。CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%。CPI回升幅度超预期。

在春节错位因素影响下，市场对CPI同比回升已有所料，但上行幅度依然超出预期，可能受两个因素影响：第一，春节期间数据停更，高频数据可能会低估CPI食品价格的涨幅。第二，核心通胀涨价明显超季节性。核心CPI环比0.5%，创疫情前的春节可比年份同期新高。

总需求修复叠加生猪供给格局改善，物价中枢有望继续提升。 综合1-2月来看，CPI同比、PPI同比均高于去年三、四季度，物价已有初步回升。展望后续，CPI中枢提升的两个主要支撑在于，一是生猪养殖行业供给格局改善，带动猪价在年中企稳、下半年温和回升。二是总需求继续修复带动居民收入改善、消费品换新等措施或推动核心物价进一步向疫前季节性走势回归。

金融数据：表现较差

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