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【华创医药】IVD行业周报（第47期）：华大基因、基蛋生物上市，IVD板块再添重磅公司

华创医药组公众平台 · 公众号 · · 2017-07-03 21:04

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IVD行业周报

第47期：华大基因、基蛋生物上市，IVD板块再添重磅公司

2017.7.3

刊文

投资要点

华大基因和基蛋生物即将开始申购，IVD指数再次迎来重磅样本加入。华大基因是国内高通量测序服务行业的龙头公司，另一家龙头贝瑞和康借壳天兴仪表已经拿到了证监会通过的批文，目前尚未完成股权交割和注册变更。

从两家公司披露的财务数据来看，这两家细分领域的龙头近年来保持了高速增长的状态，这和国内高通量测序技术在临床应用需求不断释放密切相关，政策监管框架不断规范，从试点监管逐渐向常规化转变，这也为高通量测序技术在临床的商业化铺平了道路。

目前国内临床高通量测序应用能够实现大范围商业化的项目是NIPT，这也是华大和贝瑞实现盈利的最主要项目。我们认为从目前的市场渗透率来看，NIPT还有较大的市场潜力有待挖掘，能够支撑两家公司未来3、5年之内的成长。放眼长远，肿瘤和辅助生殖等其他重大疾病疾病诊断和预防领域将是继NIPT之后测序技术大范围应用的主要方向。比如，illumina公司已经和新药研发企业Amgen合作开发了基于高通量测序技术的伴随诊断试剂，并获得FDA批准上市，用于Amgen公司2014年上市的帕尼单抗有效性测试；上周ThermoFisher与阿斯利康、辉瑞和诺华合作研发的利用高通量测序技术进行非小细胞肺癌治疗中伴随诊断的试剂也获得了FDA的批准。我们预判国内的高通量测序技术在肿瘤领域的应用也将迎来商业化的时代，提供了新的蓝海市场。

虽然目前市场的风险偏好较低，低估值龙头收到市场更多青睐，成长股高估值制约了股价上涨，但是我们认为类似于华大和贝瑞这样的成长型龙头依然会享受较高的估值溢价，因为除了表观增速之外，临床需求的不断释放，巨大而且现实的市场潜力陆续转化为商业价值。

POCT领域的另一个龙头基蛋生物即将上市，POCT持续享受较高的行业增速，我们预计基蛋生物和万孚生物的业绩未来将保持持续的高速增长状态。本期周报我们从财务指标和业务分布等几个角度对二者简单加以对照比较。

IVD行业周报目录

一

本周重点关注——华大基因、基蛋生物上市，IVD板块再迎重磅公司

（一）

华大基因

1. 公司IPO基本情况介绍

2. 国内最大的高通量测序服务提供商

3. 旗下实验室网点完善，资质完备

4. 盈利预测与投资建议

（二）

基蛋生物（与万孚生物简单比对）

1. 销售地区

2. 收入规模与成长性

3. 盈利能力

4. 品种差异

二

IVD指数运行情况

三

精准医疗板块跟踪

报告正文

一、本周重点关注——华大基因、基蛋生物上市，IVD板块再迎重磅公司

（一）华大基因

1. 公司IPO基本情况介绍

此次华大基因拟发行股份数量不低于4010万股，发行后公司总股本不低于40010万股。公司的募投项目总投资额17.32亿元，拟投入募集资金金额为4.84亿元，发行费用合计约为6310万元。根据拟投入的募集资金总额和发行数量测算，发行价格约为13.64元/股。发行市值约为55亿元左右。

图表 1 华大基因募投项目情况（金额：万元）

资料来源: 公司公告，华创证券

公司发行前第一大股东为华大控股，合计持有华大基因42.42%股权，其中直接持有41.33%的股权，汪建持有华大控股85.3%股权，是华大基因的实际控制人。王俊、杨爽、杨焕明等通过华大控股和华大投资持有华大基因股份。

图表 2 华大基因发行前股权结构情况

资料来源：公司公告，华创证券

2. 国内最大的高通量测序服务提供商

公司目前国内最大的高通量测序服务提供商，业务覆盖生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发等多个领域。公司是目前国内最大的NIPT服务提供商，其他重大疾病（比如肿瘤等）将提供长期增长动力。

国内提供基因测序服务的公司众多，华大基因是最早也是规模最大的二代测序服务提供商，此外博奥生物、贝瑞和康、安诺优达和诺禾致源等等，涌现了一批专业的高通量测序服务公司。同时，传统的大型连锁商业实验室也在开始这一领域的布局，比如达安基因、迪安诊断和金域检测等等。

图表 3 国内部分主要高通量测序服务公司的应用领域

资料来源：公司招股书，华创证券

3. 旗下实验室网点完善，资质完备

随着监管体系的日臻完善，企业需要合规地提供高通量测序服务，是进行商业化的重要保障。公司旗下具有多家具有相关资质的医学检验中心，是国内在高通量测序服务领域相关资质最全的公司。

2014年年底卫计委下发了试点牌照通知，主要有四个专业组别：遗传学，产前筛查，植入前胚胎遗传学诊断/筛查，以及肿瘤。部分医院和独立医学实验室都拿到不同专业组别的试点资质。

2016年年底，卫计委取消了无创产筛的试点管理制度，纳入实验室室间质评体系认证体系内。

图表 4 国内部分高通量测序应用资质情况

资料来源：华创证券（注：NIPT试点已取消）

4. 盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为4.11亿元、5.26亿元和6.51亿元，同比增速分别为24%、28%和24%。按照公司发行后总股本测算，2017-2019年EPS分别为1.03元、1.31元和1.63元。我们认为可以给与其今年55-60倍PE，对应合理价格大约为57-62元/股。

（二）基蛋生物（与万孚生物简单比对）

基蛋生物是国内POCT领域的龙头之一，我们将其和万孚生物进行简单比较。

1. 销售地区

万孚生物成立时立足于POCT产品的出口，所以很长一段时间万孚生物的销售规模更多地来自于海外市场。而基蛋生物基本立足于国内市场，出口产品收入规模很小。

图表 5 基蛋生物2014和2016年国内外销售比例情况

资料来源：华创证券

2015年之前，万孚生物的收入结构中出口占比一直大于国内规模，随着公司国内心肌产品的高速增长，以及出口业务增速的阶段性放缓，国内收入占比超过出口，并且逐年加大，2016年公司国内收入占比超过60%。

图表 6 万孚生物2014和2016年国内外销售比例情况

资料来源: 华创证券

2. 收入规模与成长性

2016年基蛋生物实现营业收入3.69亿元，同比增长34%；净利润1.38亿元，同比增长32%。

图表 7 基蛋生物收入（万元）与增速

资料来源：华创证券

图表 8 基蛋生物净利润（万元）与增速

资料来源：华创证券

2016年万孚生物实现营业收入5.47亿元，同比增长28%；净利润1.45亿元，同比增长26.5%。

图表 9 万孚生物收入（万元）与增速

资料来源: 华创证券

图表 10 万孚生物净利润（万元）与增速

资料来源: 华创证券

两家公司净利润规模非常接近，从增速情况来看，基蛋生物的增速高于万孚生物。

3. 盈利能力

近几年基蛋生物的毛利率水平维持在80%以上，万孚生物近年整体毛利率在逐步提升，从前几年的50%左右上升到2016年的68%左右，这应该和万孚生物国内产品不断扩张有关，同时公司对于出口业务中盈利能力偏低的区域在主动收缩战线，导致公司整体毛利率提升。

两家公司的三项费用率水平相似，基蛋生物的净利润率超过37%，大约比万孚生物高10个百分点左右。

图表 11 基蛋生物毛利率、净利润率和费用率

资料来源: 华创证券

图表 12 万孚生物毛利率、净利润率和费用率

资料来源: 华创证券

4. 品种差异

基蛋生物和万孚生物的产品结构差异显著。万孚生物之前一直以出口为导向，出口产品主要是毒品检测和妊娠产品，毒品检测主要面对美国市场，妊娠产品针对欧洲和东南亚等地区，妊娠产品全球比较成熟了，近几年公司该项产品收入占比不断下降，美国市场的毒品检测潜力较大，前些年公司凭借新产品实现高速增长，去年公司在美国取个了几个毒检的新产品，我们预计2017年美国的毒检产品会实现较高增速。万孚生物的慢性病产品主要是心肌产品，针对国内市场，因为公司之前主要是出口，所以国内的占比都不高，2014年开始公司慢性病产品收入占比明显加大，这一领域也是国内poct市场中增速最快的细分领域。

基蛋生物的产品结构中，最主要的产品就是心血管类产品，这几年公司炎症产品占比明显加大，但是公司的心血管产品占比依然超过60%。

图表 13 基蛋生物产品结构