【天风汽车 崔琰团队】吉利汽车：1H17业绩预增超100% 明星车型护航利润率

公司发布公告，预计上半年盈利同比增幅超100%。

明星车型价格坚挺保障上半年净利翻倍。公司1H16净利为19亿元，同比增长超100%，则1H17净利超38亿元，符合预期。上半年公司累计销量53万辆，同比增长89%，其中博越已超过帝豪轿车，成为吉利旗下销量最高的车型，达到12.4万辆，更高的均价、更高的毛利率将为公司贡献可观利润。同平台的帝豪GS和帝豪GL上半年合计销量达到了11万辆，也将为公司贡献显著利润增量。博越、帝豪GS、帝豪GL等明星车型在此前几个月没有进行官降，对推动毛利率稳步增长起到了至关重要的作用。

伴随车市淡季筑底，预计公司销售情况未来三个月将持续小幅提升。之前经销商反馈6月销售略优于5月，同时预计未来三个月将持续小幅改善。目前经销商库销比多在1.5-2.5个月，其中老车型如新帝豪、远景轿车、老款博瑞以及手动挡车型的库存压力相对较大。但厂家仍无官降计划，促销会持续进行，7/8月促销策略是灵活组合、宣传下沉，加大底层广告投放，厂家会给予辅助支持。整体来讲，经销商经营活动正常，信心稳定。

改款博瑞和远景X3将上市，公司2H17有望获得更大销量弹性。吉利经销商普遍看好即将上市的博瑞改款，预计其有望推动月销量重回5千辆，不过老博瑞库存仍较大，接下来应该会有一波促销。近期全新小型SUV远景X3也逐渐展开宣传：搭载1.5L发动机，匹配手动和自动两种变速箱，百公里油耗分别为6L与6.3L。这两款车都将于3Q17推向市场。领克01预计也将于4Q17推出，同时新帝豪、新远景和远景SUV也将迎来以“3.0代”标准打造的升级款车型。在市场进一步回暖时，公司能够凭借更强的产品力获得更大的销量弹性。

预计公司2017全年销量有望+52%达到116万辆，净利+72%达到88亿元。公司公布6月销量时上调全年目标至110万辆，显示公司对全年表现有较强预期。我们继续维持公司116万辆的全年销量预测——吉利在未采取官降的情况下6月销量环比增长，再次证明公司近年显著提升的产品力和品牌力已经巩固了公司的市场竞争力；而在后期假如市场进一步恶化，吉利也有更大空间来通过降价等手段来增销。短期来看，3.0时代毛利率更高、出厂均价更高的博越、GS、GL等将帮助公司实现更高的综合毛利率以及利润增长。中长期来看，中高端品牌领克大获好评，下半年首车将上市，明年还将进一步投放多款车型，海外市场也将逐渐从东南亚、欧美打开，吉利中长期成长空间明确，自主领军地位不仅将得到巩固，还将更国际化。

自主品牌加速崛起，吉利已成为第一阵营中的领军车企。借助沃尔沃，公司建立了全球化的研发和供应体系，于自主品牌加速崛起，吉利已成为第一阵营中的领军车企。借助沃尔沃，公司建立了全球化的研发和供应体系，于2016年推出3.0时代多款明星车型，并将于2017下半年推出中高端品牌领克，接连开启超强产品周期，持续提升品牌力，并通过领克布局欧美、宝腾布局东南亚，落实全球发展战略。预计公司17-18年净利润分别增长72%、40%，EPS分别为1.14港元、1.59港元，对应PE为15.1X、10.8X。我们认为公司短中长期成长性皆强，应给予估值溢价，给予2018年15X PE，维持“买入”评级。

乘用车消费情绪超预期转淡、下半年车市回暖情况不达预期、LYNK&CO上市速度及销量不达预期。

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