作者：邵翔 裴明楠 钟渝梅
这一次特朗普关税工具的使用很不一样。
没有太多的铺垫，特朗普在今天发声将
在上任第一天就宣布对加拿大、墨西哥以及中国加征关税
，除了市场普遍关注的税率外，我们认为可能更值得注意的是这次声明背后透露的
特朗普关税的“新策略”
。
关税“第一枪”：小试牛刀，一举三得。
这次特朗普率先对中、加、墨加征关税，除了向全球宣告关税策略即将回归之外，
至少还有三方面的影响：
一是
把国内急需解决的社会问题，如非法移民和毒品，和外部国家联系起来，既有利于转嫁矛盾，又有利于为关税争取更多的支持；
二是
通过对加拿大和墨西哥加征关税，可以进一步避免通过产业链转移来避税的情况发生；
三是
美墨加协议复查和续签在即（2026年），通过关税给加拿大和墨西哥施加压力、敦促改变，在续签协议时争取更大的话语权。
“10%”背后的“玄机”。
这次特朗普对于中国关税的发声，有两点比较让人意外，一是
时点上比大家预期的要早不少
，一般会认为美方加征或最早也要到在明年3月。
二是乍看上去
税率比竞选中承诺的60%低不少
。我们倾向于认为这只是对华关税的第一步，后续或将针对中美之间的其他问题，进行相应的关税调整，
例如中美第一阶段协议，中国市场准入以及中美贸易逆差等问题
，
我们预计2025年美国加征关税可能会使得对华平均关税上升20%左右，
由目前的19%上升至40%左右。
分阶段实施，仍有谈判的空间。
我们认为特朗普声明透露的好消息是，马斯克的话仍有分量——
之前在公开采访中他明确表示一口气大幅提高关税是不合适的，美国国内企业需要时间调整
。
我们预计明年美国对华加征关税会是分阶段、分产品进行
——预计第二季度以及下半年还会有针对性的关税调整，而且优先加征战略性商品（例如芯片相关、关键矿产等）；而非战略性商品（尤其是对美国国内通胀影响较大的）的关税调升或根据情况缓步推进。
另外值得关注的是，转口贸易和海外建厂已经引起美国注意、或也将面临风险，
国务卿候选人卢比奥今年9月提出了《停止对抗性关税逃避法案》（Stopping Adversarial
Tariff Evasion Act），其中指出要查明某些进口到美国的物品的原产国。此外，
2026年11月中期选举前，可能签署新的法案、重新定义中美两国的贸易关系。
如何实施？“国家紧急状态”，可能会较快落地。
特朗普之前已经表态，会在上任第一天
宣布进入国家紧急状态
，以立即实施驱逐移民。关税政策正好可以”顺水推舟“，落地也会很快。
“特朗普2.0”对我国2025年出口影响几何？
2025年美方加征关税节奏可能比竞选宣传时说的“60%”要温和很多，从目前看“60%”情形出现的概率在下降。
我们尝试分为两种情形、对2025年出口形势加以探讨（图4）：
基准情形下：特朗普在2025年逐步将对华关税提高到40%。
考虑到在关税政策正式落地前可能存在“抢出口”现象，前期出口商出口提速可在一定程度上对冲后续美方加征关税影响。该情形下的2025年全年出口增速为-1.7%。
乐观情形下：特朗普上任后，由于双方协商推进相对积极，对中国暂时仅额外征收10%关税。
这预计会使2025年中国出口规模减少621.8亿元，出口增速录得0.2%。
风险提示：
出口变动超预期；特朗普上任后，美国实际调整关税进度与预期存在偏差；测算假设与实际情况出现偏差，导致测算结果与实际数据产生背离。
证券研究报告：
美国时事点评：关税“第一枪”的宏观剧本
报告撰写：陶川 SAC编号 S0100524060005、邵翔
SAC编号
S0100524080007、裴明楠 SAC编号 S0100524080002、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017
清华大学金融学硕士，六年宏观分析经验，曾任职于东吴证券研究所、兴业银行，主要负责海外宏观和大类资产配置。2022年Wind宏观分析第一名。
美国加州大学圣地亚哥分校金融硕士，三年宏观研究经验。曾就职于招商证券研究发展中心、西部证券研究发展中心。专注于海外经济基本面及海外时政。
伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。
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