这家公司，未来有腰斩风险！

很少去看空一家公司， 因为A股看空不能做空，看空是不能带来实质意义和价值的 ，自然看空也没什么必要，看空也不能让我多赚一分钱。

但最近实在太多人问我是不是看好这家公司了，也有太多研报在吹嘘说这家公司是特斯拉产业链的龙头，未来大幅受益特斯拉在中国的生产和放量。

就一并解答了， 我非常看好特斯拉这条鲇鱼驱动的新能车产业链的投资机会，但我强烈看空旭升股份，我认为它未来应该是有腰斩空间的。

推荐旭升股份的人大多都是基于旭升股份受益于特斯拉销量爆发这个逻辑切入的，毕竟截止今年来看，旭升股份都有50%的收入来源于特斯拉。

想到特斯拉未来销量会大幅增长，旭升股份现在特斯拉收入占比这么高，自然业绩会有大幅增长啊，股价还有大把的上涨空间。

那么为什么特斯拉今年产销大幅增长50%？作为特斯拉“核心供应商”旭升股份前三季度收入反而下滑5.7%，净利润下滑40%呢？ 特斯拉产销的增长真的能为旭升带来利润增量？

我们就来盘点盘点特斯拉业绩增长旭升反而利润下滑的原因。

首先是降价，旭升在投资者交流平台也公告了特斯拉产品降价了6%

从毛利率端我们也能看的很明显， 旭升的毛利率今年下滑了7%左右，毛利率水平从2016年的近50%已经下滑到了现在的30%出头，三年下滑了20%。

净利率的反应更加激烈净利率从18年年报到19年一季报下滑了10%。

如果只是降价导致的公司业绩变差，好歹收入应该上涨啊，毕竟特斯拉产销都增长了50%。 那为何收入也是下滑的呢？

是因为份额的降低。互动交流平台上同样有这方面内容。过去旭升股份为特斯拉供应了很多MODEL X/S的低配版本，今年modelX/S 低配版本没怎么生产了，导致这块收入下滑的比较多，公司营收整体下滑了。

另外还可以读出一块内容，“ 公司供应modelX/S 品类多于model3”，旭升股份在model3中供应的产品也不如modelX/S多了，价值量下滑了。

其实不光价值量下滑，毛利率肯定也是下滑的，modelX/S都是高端车，零部件要求会更高，毛利率肯定也会更高。

不光是在model3中供应的产品不如modelX多了，甚至国产model3供应的产品还不如美国model3供应的多。

9月12日的董秘互动平台有这方面的披露，美国生产model3供应的是动力系统零部件壳体，而国产model3供应的是model3散热器，电机，变速箱壳体，董秘也说动力系统零部件是包含电机，变速箱的。

具体来看动力系统零部件应该包括，电机，电机控制器，蓄电池，蓄电池控制器，电池辅助系统，变速箱等。

由此可知，旭升股份在国产model3旭升股份供应的价值量不仅低于过去供应的modelX/S，还低于美国产model3。

旭升股份在特斯拉供应商里处于明显的量价齐跌的局面，在去年12月底兴业证券对旭升的调研中旭升也明确提到，model3的价值量相比过去的modelX/S下降了50%。

明年特斯拉的放量肯定会在一定程度上给旭升带来增长，但在供应价值量明显下跌的背景下，这个增长和旭升100倍的TTM无论如何都不可能适配。

从长期投资的角度旭升更不值得投资。

旭升包括拓普在内的企业之所以能够拿到特斯拉这些企业的订单，核心是卡位。

新能源汽车受制于电池的重量，需要整车的其他部分降低重量，零部件轻量化就成为了重要趋势。旭升和拓普这些公司提前布局卡位轻量化市场，做出了一些成果，自然得到了特斯拉一类企业的青睐。

但轻量化这件事情难度并不高，轻量化的核心就是材料的变化，从钢到铝，没有太大的壁垒和门槛 ，日本汽车的铝合金化早已经进行了很多年，技术和工艺都极其成熟。

国内也有超过1000家大型压铸件生产企业，上市公司都还有广东鸿图，文灿股份，爱柯迪，拓普集团等等。

这么激烈的竞争旭升股份就靠一个先发优势想吃完全程？这么恶劣的竞争还期待毛利率不继续下滑？

特斯拉发展的越好，对其他传统汽车挤压越严重，传统汽车的零部件供应商越想转型，特斯拉这么大的客户他们会放过？？

在特斯拉比较小的16，17年，由于规模小不太被这些大型配套厂商看在眼里，旭升股份毛利率还比较高， 但随着特斯拉的高速发展，旭升的毛利率就一路降低，两者呈现明显的负相关关系。

未来特斯拉肯定还会继续高速发展，至于旭升股份的毛利率，大家就自己去想象吧。

在一份调研中也看到旭升股份讲 自己的竞争壁垒，大概就是设备理念比较新，有比较大的模具，是一级供应商。

我还第一次知道设备新模具大就是竞争优势， 这个优势不是花点钱就可以填平了的么？

至于一级供应商，我感觉我家门口的红旗连锁一直是我的一级供应商，但如果旁边开的711卖的东西都比红旗连锁便宜，我相信711会很快变成我的一级供应商的。

旭升的估值是看空他最核心的理由，根据公司三季报营收7.77亿，净利润1.36亿，券商普遍预计2019年第四季度特斯拉销量大增会带来业绩的一个修复，对全年的业绩预期在2亿-2.5亿， 我们取中位数2.25亿测算，旭升今天股价对应估值在90倍左右。

汽车零部件企业处于行业中游，上游是资源企业（如钢，铝厂），下游是整车厂商，下游整车厂商普遍规模较大相关企业话语权不强，现金流水平也不会很好。

而且由于零部件企业均是重资产企业，需要大量的资本化开支维持公司运营，普遍分红率很低，roe也不高。

市场给予相关零部件成熟企业的估值一般在10-20倍之间（比如潍柴动力13倍pe）。

市场给到旭升股份90倍的估值背后是对未来高增长的期许，认为旭升未来的高增长会消化90倍这个高估值。

我们可以简单算一笔账，特斯拉对应2020年销售目标的期许是50万辆，2019年完成了36万辆，明年的增长水平在40%左右。

即便不考虑旭升价值量的下降，毛利率降低，特斯拉营收占比仅50%这些不利因素，旭升股份能跟随特斯拉销量增长，利润增长40%，对应90倍的pe也太贵。

可以对比下市场同样给到90倍pe的一些公司， 爱尔眼科这么好的商业模式加上多年的高增长才录得90倍pe。

卓胜微年报预报4.76-5.08亿利润，对应428亿市值都不到90倍pe了，一家做铝铸件的企业比高速增长半导体公司还要贵。

不知道是什么样的梦想支撑了这么高的估值，甚至于这个梦想还会更大。

但我知道不管梦想有多大，终究会有回到现实破灭的时候。

到最后一定是尘归尘，土归土，太阳底下没有新鲜事。