西南宏观固收周报 | 经济企稳外部风险下降，市场风险情绪将提升

业谈债市 · 公众号 · · 2019-12-15 12:02

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西南宏观固收周观点

中美达成第一阶段协议，总体方向在好转。 12月13日，中美双方均发布声明，表示中美已经达成第一阶段贸易协议。按照中国的声明，美国将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美达成第一阶段贸易协议，显示中美贸易摩擦在向好的方向发展，也体现出中美双方缓和贸易摩擦的意愿。贸易协定文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决、最终条款等九个章节。中方承诺将加大自美农产品进口，而美方承诺不再与12月15日开始对剩余3000亿美元自华进口商品中B部分加征关税，对A部分加征税率由15%调降至7.5%，之前2500亿美元加征25%的税率则保持不变。

以小康目标为底线，政策或逐步向积极转变。 中央经济工作会议强调完成全面建成小康社会的重要性，会议中七次提到全面建成小康社会。全面建成小康社会目标将是明年经济的底线。虽然确定了小康社会的底线，但在具体的政策层面基本上沿继了之前政治局会议的表述，相对变化不大。逆周期政策表述相对稳健，宏观政策表述变化不大。货币政策依然以扩大实体信用未主要目标。房地产政策表述较19年7月政治局会议变化不大，政策再度收紧可能性有限。虽然本次会议在宏观政策上并未给出更为积极的表述，但结合小康目标的底线以及近期对过去几年宏观政策的讨论，不排除未来政策逐步向积极转变的可能。

实体融资总量结构都有改善，债务置换并非其原因。 11月中长期贷款同比多增以及表外融资同比少减，均显示长端融资在回暖，实体经济融资结构也有在改善。信贷社融的回升难以通过地方政府隐形债务置换解释，因为如果置换的贷款，则不会增加新增贷款；如果置换的是社融中非标，则会带来非标的加速收缩，这实际上并未发生；如果置换的是非社融中的非标，一方面，银行用表内贷款置换这种高风险表外资产意愿有限，另一方面，当前不计入社融的表外融资存量规模已经有限。

一周宏观高频数据综述： 生产延续向好，地产销售持续回升，需求保持平稳。 本周发电耗煤同比涨幅收窄，高炉开工率下行，生产面依然保持韧性。本周房地产销售涨幅扩大，房地产销售保持平稳。上周乘用车日均零售销售量同比回落。整体需求保持平稳。上周消费品价格环比回升，其中猪肉价格回升，通胀压力保持在预期内。生产资料价格延续回升，但涨幅收窄，螺纹钢现货价格下行，期货价格回升。水泥价格继续回升，基建投资需求持续回暖。

经济将逐步企稳，对权益市场形成支撑，而债市将继续震荡。 考虑到政策总体以稳增长为主，同时未来存在更为积极的可能，这将进一步夯实本来已经呈现出企稳迹象的实体经济势头，未来一两个季度实体经济可能继续呈现企稳回升趋势，这将对权益市场形成支撑。而基本面改善情况下，债市难以再度上涨，但流动性平稳环境下，债市也难以明显调整，或将延续总体震荡状况。