【《中国保险资产管理》2017年第一期】段国圣：从全球资管发展趋势看保险资管能力建设

21世纪以来，全球资管市场经历了稳步增长、危机震荡、缓慢复苏和再创新高的发展过程。期间，资产管理市场的增长结构、区域结构、产品结构和客户结构均发生了显著变化。了解全球资管市场的发展趋势，对于洞察中国资管业的发展方向具有重要的参考意义。下面简要概括全球资管业的发展趋势。

（一）全球管理资产规模增长更加依赖市场增值

管理资产规模增长是由存量资产市场增值和资产净流入两部分构成。在统计全球管理资产规模时，通常以美元作为计价货币，汇率波动也会产生部分影响。2007年时，全球管理资产规模已经达到50万亿美元之巨，存量资产的市场增值对规模增加的影响日益增大。2008-2015年的8年中，只有3年（2008、2011和2015年）因资本市场表现不佳，资产净流入的贡献超过市场增值。随着全球管理资产规模突破70亿元，即使近年来资产净流入保持稳步健康增长，但其增速已经显著放缓，存量资产的市场增值只要接近2%，就会成为资产规模增加的主导因素。

（二）亚洲新兴经济体成为增长最快的资管市场

从全球资管市场的区域结构来看，北美占据半壁江山，欧洲占全球的1/4稍多，日本和澳大利亚市场规模排在第三，亚洲新兴经济体则位列全球第四，拉美地区第五。上述区域结构与全球经济版图基本一致。从增速看，亚洲新兴经济体则明显占优，一枝独秀，增速是全球增速的2倍以上，且主要是管理资产净流入。归根结底，亚洲新兴经济体经济增速领跑全球、私人财富增长全球最快是管理资产规模持续增加的坚实基础。

（三）资金大量涌入被动型、另类型和解决方案型投资产品

资金从传统的主动管理型核心投资产品向被动型、另类型和解决方案型投资产品转移，已经是全球资管市场持续了较长时期的现象。无论是美国和欧洲的资管市场整体，还是共同基金市场均存在这种现象。低利率高波动的市场环境，不断走低的投资收益率，获取超额收益的难度增加，导致大量投资者涌向被动型产品、另类投资产品来降低风险、提高收益。不确定的环境中，实现特定投资目标的难度与日俱增，可以根据投资者个性来量身定制的多资产、绝对回报等解决方案型产品受到广泛欢迎。

（四）以个人客户为主的零售业务占比不断提升

传统上，养老基金、保险机构、主权财富基金为代表的机构投资者是资管市场的主要资金来源。在全球老龄化加速、持续低利率和大宗商品价格暴跌环境下，上述机构的规模扩张都面临较大压力。而以个人客户为主的零售管理业务则保持较快增长，其支持因素主要是全球私人财富持续增长、保险和退休金产品需求增加，以及互联网技术进步带来的销售渠道改善和服务成本降低。零售与机构业务增速差距的持续拉大，带动零售业务在全球管理资产中的比例持续增加。

在中国企业界，世界500强已经成为一个耳熟能详的排行榜。进入500强成为企业实力的象征，上榜企业数量的多寡成为一国综合国力的反映，排名变化也可以反映经济结构的变迁。在资管领域，全球500家最大的资管机构排名也有类似的效果。通过排名的对比分析发现，排名居前的全球领先资管机构均顺应了资管市场的发展趋势，站在了市场的“风口”，在产品结构变化方面体现得尤为明显。

（一）发展被动投资产品成为规模扩张的利器

顺应被动投资发展趋势，大力发展被动型投资产品，带动全球领先的被动投资机构排名持续上升，并在近年来牢牢占据排行榜前列位置。2015年全球管理资产规模最大的3家资管机构贝莱德( BlackRock )、领航( Vanguard Group )、道富环球( State Street Global )均是以被动投资业务为主的机构。2005-2015年，在全球最大的500家资管机构中，领先被动投资机构管理资产规模年均复合增长率达到11.4%，而500家整体增速同期只有3.6%。2005年以来，贝莱德的资产规模增速均保持第一，除了早期并购的影响外，巨额新增资金流入被动投资的贡献毋庸置疑。至2015年末，被动投资占贝莱德管理规模的60%，规模超过2.8万亿美元，助力其成为唯一一家规模超过4万亿美元的资管机构。从美国共同基金市场来看，领航和贝莱德也是净流入规模最大的两家机构，两家的净流入占到市场总额的187%，被动产品在其基金资产中的占比均超过96%。

（二）传统投资机构向另类投资领域扩张是大势所趋

另类投资不仅是投资者的新宠，也是领先资管机构争先拓展的领地。另类投资具有独特的管理收费模式，盈利性较好，具有明显的吸引力，尤其是在传统公开投资被动化、管理费率下降的背景下，大量传统资管机构通过发展另类投资来拓展盈利来源。此外，另类投资市场单一项目规模有限，市场集中度低，不存在公开市场的“赢者通吃”现象，进入壁垒基本上不存在，更加刺激了市场进入。早在2012年底，美国十大资管机构中就有6家的另类管理规模超过500亿美元，贝莱德、景顺等基金公司参与其中。目前，贝莱德的另类投资管理规模超过1100亿美元，多家全球排名前20位的资管机构也名列另类投资管理规模排行榜前列，银行系、保险系资管机构更是如此。

（三）资产解决方案成为体现综合能力的重要舞台

每一个投资者都是独一无二的，其风险偏好、投资目标、资金约束等具有显著不同。在变化与日俱增的环境中，了解客户情况，聆听客户需求，提供多元资产选择组合，量身定制投资解决方案，帮助客户达成目标，成为发展和留住客户的重要手段，也是资管市场中的蓝海。资产解决方案的提供需要具有丰富资产负债管理经验、强大的资产配置能力和全面的多资产管理能力，是资管公司综合实力的集成和结晶。目前，全球领先的资管机构均将多资产和解决方案能力作为重点推荐标的，这一领域的资管规模增速也最快，标准人寿的多资产管理策略GARS就是其中的典型代表。从贝莱德情况来看，多资产管理规模的增速在所有投资品类中增速最快，达到15%，是公司整体规模增速的3倍。

（四）持续推动投资能力向纵深方向发展

投资能力是资管机构的核心竞争力，优秀的投资业绩是说服投资者最有力的证据。面对全球资管市场的各种结构变化，领先资管机构通过充实投资团队，拓展投资视野，补齐发展短板，推动投资能力向深度和广度发展，实现对新兴市场的覆盖、对潜在机会的把握。国际化和并购在投资能力建设中具有重要意义，全球领先资管机构的发展历史，基本上就是一部国际化和并购化的历史。贝莱德作为上市公司其发展历程已经为人熟知，过去的几年贝莱德依然没有放缓其国际化和并购的步伐。2010-2015年全球前50大资管公司中排名上升第二快的纽约人寿投资也具有鲜明的代表性。2012年1月，纽约人寿将人寿和投资业务分开，纽约人寿投资（NYL Investments）统筹投资板块，纽约人寿投资管理（NYLIM）、零售共同基金和年金、退休计划服务纳入旗下；2013年10月NYL Investors成立，负责管理纽约人寿一般账户和特定领域第三方资产；NYLIM专注于第三方业务，2014年2月收购Dexia资产公司，进入欧洲和澳大利亚市场；同年12月收购流动性另类ETF行业的领先者IndexIQ ，进入ETF行业。金融危机后5年中，纽约人寿投资管理资产规模增长翻番，在排行榜上从第67位上升至第39位。

中国已经成为全球第二大经济体，资管市场前景远大，越来越多的中国资管机构登上全球排行榜，但是排名尚不足以显示“中国力量”。随着资管市场规范发展，越来越多的中国资管机构将跃居全球资管机构前列。

（一）中国资管市场前景远大

基本面上，经济持续稳定增长，居民家庭收入稳步提升，社会财富迅速积累，资管业的发展具有坚实的经济基础。需求结构上，房地产市场黄金时代结束，居民财富从房地产向金融资产转移；银行活期存款与货币基金、定期存款与理财产品的利差扩大，居民财富从存款向资管产品转移，资管业的内部空间扩张。供给结构上，受市场准入放开、金融脱媒和混业竞争的影响，金融机构传统的盈利空间受到挤压，资管业务因轻资产、低风险、高回报受到欢迎，成为转型的重要方向，资管服务的供给增加。投资行为上，投资回报降低，实现退休储蓄、财富增值等目标的难度增大，资管服务的准入门槛和获取成本降低，对专业的资管服务的需求刚性上升，推动资管服务从“需要”转为“需求”。