【《中国保险资产管理》2017年第一期】段国圣：从全球资管发展趋势看保险资管能力建设

21世纪以来，全球资管市场经历了稳步增长、危机震荡、缓慢复苏和再创新高的发展过程。期间，资产管理市场的增长结构、区域结构、产品结构和客户结构均发生了显著变化。了解全球资管市场的发展趋势，对于洞察中国资管业的发展方向具有重要的参考意义。下面简要概括全球资管业的发展趋势。

（一）全球管理资产规模增长更加依赖市场增值

管理资产规模增长是由存量资产市场增值和资产净流入两部分构成。在统计全球管理资产规模时，通常以美元作为计价货币，汇率波动也会产生部分影响。2007年时，全球管理资产规模已经达到50万亿美元之巨，存量资产的市场增值对规模增加的影响日益增大。2008-2015年的8年中，只有3年（2008、2011和2015年）因资本市场表现不佳，资产净流入的贡献超过市场增值。随着全球管理资产规模突破70亿元，即使近年来资产净流入保持稳步健康增长，但其增速已经显著放缓，存量资产的市场增值只要接近2%，就会成为资产规模增加的主导因素。

（二）亚洲新兴经济体成为增长最快的资管市场

从全球资管市场的区域结构来看，北美占据半壁江山，欧洲占全球的1/4稍多，日本和澳大利亚市场规模排在第三，亚洲新兴经济体则位列全球第四，拉美地区第五。上述区域结构与全球经济版图基本一致。从增速看，亚洲新兴经济体则明显占优，一枝独秀，增速是全球增速的2倍以上，且主要是管理资产净流入。归根结底，亚洲新兴经济体经济增速领跑全球、私人财富增长全球最快是管理资产规模持续增加的坚实基础。

（三）资金大量涌入被动型、另类型和解决方案型投资产品

资金从传统的主动管理型核心投资产品向被动型、另类型和解决方案型投资产品转移，已经是全球资管市场持续了较长时期的现象。无论是美国和欧洲的资管市场整体，还是共同基金市场均存在这种现象。低利率高波动的市场环境，不断走低的投资收益率，获取超额收益的难度增加，导致大量投资者涌向被动型产品、另类投资产品来降低风险、提高收益。不确定的环境中，实现特定投资目标的难度与日俱增，可以根据投资者个性来量身定制的多资产、绝对回报等解决方案型产品受到广泛欢迎。

（四）以个人客户为主的零售业务占比不断提升

传统上，养老基金、保险机构、主权财富基金为代表的机构投资者是资管市场的主要资金来源。在全球老龄化加速、持续低利率和大宗商品价格暴跌环境下，上述机构的规模扩张都面临较大压力。而以个人客户为主的零售管理业务则保持较快增长，其支持因素主要是全球私人财富持续增长、保险和退休金产品需求增加，以及互联网技术进步带来的销售渠道改善和服务成本降低。零售与机构业务增速差距的持续拉大，带动零售业务在全球管理资产中的比例持续增加。

在中国企业界，世界500强已经成为一个耳熟能详的排行榜。进入500强成为企业实力的象征，上榜企业数量的多寡成为一国综合国力的反映，排名变化也可以反映经济结构的变迁。在资管领域，全球500家最大的资管机构排名也有类似的效果。通过排名的对比分析发现，排名居前的全球领先资管机构均顺应了资管市场的发展趋势，站在了市场的“风口”，在产品结构变化方面体现得尤为明显。

（一）发展被动投资产品成为规模扩张的利器

顺应被动投资发展趋势，大力发展被动型投资产品，带动全球领先的被动投资机构排名持续上升，并在近年来牢牢占据排行榜前列位置。2015年全球管理资产规模最大的3家资管机构贝莱德(BlackRock)、领航(Vanguard Group)、道富环球(State Street Global)均是以被动投资业务为主的机构。2005-2015年，在全球最大的500家资管机构中，领先被动投资机构管理资产规模年均复合增长率达到11.4%，而500家整体增速同期只有3.6%。2005年以来，贝莱德的资产规模增速均保持第一，除了早期并购的影响外，巨额新增资金流入被动投资的贡献毋庸置疑。至2015年末，被动投资占贝莱德管理规模的60%，规模超过2.8万亿美元，助力其成为唯一一家规模超过4万亿美元的资管机构。从美国共同基金市场来看，领航和贝莱德也是净流入规模最大的两家机构，两家的净流入占到市场总额的187%，被动产品在其基金资产中的占比均超过96%。

（二）传统投资机构向另类投资领域扩张是大势所趋

另类投资不仅是投资者的新宠，也是领先资管机构争先拓展的领地。另类投资具有独特的管理收费模式，盈利性较好，具有明显的吸引力，尤其是在传统公开投资被动化、管理费率下降的背景下，大量传统资管机构通过发展另类投资来拓展盈利来源。此外，另类投资市场单一项目规模有限，市场集中度低，不存在公开市场的“赢者通吃”现象，进入壁垒基本上不存在，更加刺激了市场进入。早在2012年底，美国十大资管机构中就有6家的另类管理规模超过500亿美元，贝莱德、景顺等基金公司参与其中。目前，贝莱德的另类投资管理规模超过1100亿美元，多家全球排名前20位的资管机构也名列另类投资管理规模排行榜前列，银行系、保险系资管机构更是如此。

（三）资产解决方案成为体现综合能力的重要舞台

每一个投资者都是独一无二的，其风险偏好、投资目标、资金约束等具有显著不同。在变化与日俱增的环境中，了解客户情况，聆听客户需求，提供多元资产选择组合，量身定制投资解决方案，帮助客户达成目标，成为发展和留住客户的重要手段，也是资管市场中的蓝海。资产解决方案的提供需要具有丰富资产负债管理经验、强大的资产配置能力和全面的多资产管理能力，是资管公司综合实力的集成和结晶。目前，全球领先的资管机构均将多资产和解决方案能力作为重点推荐标的，这一领域的资管规模增速也最快，标准人寿的多资产管理策略GARS就是其中的典型代表。从贝莱德情况来看，多资产管理规模的增速在所有投资品类中增速最快，达到15%，是公司整体规模增速的3倍。

（四）持续推动投资能力向纵深方向发展

投资能力是资管机构的核心竞争力，优秀的投资业绩是说服投资者最有力的证据。面对全球资管市场的各种结构变化，领先资管机构通过充实投资团队，拓展投资视野，补齐发展短板，推动投资能力向深度和广度发展，实现对新兴市场的覆盖、对潜在机会的把握。国际化和并购在投资能力建设中具有重要意义，全球领先资管机构的发展历史，基本上就是一部国际化和并购化的历史。贝莱德作为上市公司其发展历程已经为人熟知，过去的几年贝莱德依然没有放缓其国际化和并购的步伐。2010-2015年全球前50大资管公司中排名上升第二快的纽约人寿投资也具有鲜明的代表性。2012年1月，纽约人寿将人寿和投资业务分开，纽约人寿投资（NYL Investments）统筹投资板块，纽约人寿投资管理（NYLIM）、零售共同基金和年金、退休计划服务纳入旗下；2013年10月NYL Investors成立，负责管理纽约人寿一般账户和特定领域第三方资产；NYLIM专注于第三方业务，2014年2月收购Dexia资产公司，进入欧洲和澳大利亚市场；同年12月收购流动性另类ETF行业的领先者IndexIQ ，进入ETF行业。金融危机后5年中，纽约人寿投资管理资产规模增长翻番，在排行榜上从第67位上升至第39位。

中国已经成为全球第二大经济体，资管市场前景远大，越来越多的中国资管机构登上全球排行榜，但是排名尚不足以显示“中国力量”。随着资管市场规范发展，越来越多的中国资管机构将跃居全球资管机构前列。

（一）中国资管市场前景远大

基本面上，经济持续稳定增长，居民家庭收入稳步提升，社会财富迅速积累，资管业的发展具有坚实的经济基础。需求结构上，房地产市场黄金时代结束，居民财富从房地产向金融资产转移；银行活期存款与货币基金、定期存款与理财产品的利差扩大，居民财富从存款向资管产品转移，资管业的内部空间扩张。供给结构上，受市场准入放开、金融脱媒和混业竞争的影响，金融机构传统的盈利空间受到挤压，资管业务因轻资产、低风险、高回报受到欢迎，成为转型的重要方向，资管服务的供给增加。投资行为上，投资回报降低，实现退休储蓄、财富增值等目标的难度增大，资管服务的准入门槛和获取成本降低，对专业的资管服务的需求刚性上升，推动资管服务从“需要”转为“需求”。

（二）中国将出现规模全球领先的资管机构

近年来，虽然越来越多的中国资管机构登上全球500家最大资管机构榜单，但排名均不理想，2015年仅有4家中国机构进入前200位，最好的位居第161位，与巴西最大资管机构排名第93位存在较大差距。由于该排名未考虑到中国非公募基金机构，将波士顿咨询排名的中国最大资管机构的管理规模折合成美元，其在韬睿惠悦的榜单中也在40名之后，同时约有4家机构进入全球前50。中国的经济规模、社会财富和高净值人士数量均位居全球第二，全球资管业的版图中应该出现与中国地位相适应的资管机构。如同越来越多的中国企业进入全球500强且在榜单前列占有一席之地，中国资管机构依托庞大的国内市场完全会在全球500家最大的资管机构中占据更加重要的席位。资管业具有规模经济效益，规模是资管机构实力的重要象征。未来，随着与国际的接轨，中国资管机构将重视进入世界500强及在其中的位置，不断挑战美欧的领先地位。

（一）中国资管市场的主要发展趋势

中国资管市场的发展趋势与全球趋势并不完全相同。增长结构上，国内资产净流入占据更加重要的位置，居民资产从银行存款、房地产向其他金融资产转移的大势不可逆转。区域结构上，国内资产的全球化配置趋势长期不变，大量国际机构希望进入中国市场。产品结构上，资本市场并非完全有效，资管机构依然为投资人提供明显的超额回报，被动投资会随市场增长，但难以碾压主动管理。投资收益趋于降低，市场风险增加，绝对收益产品具有吸引力。投资另类化已经成为热点，但门槛相对较高，零售客户接触机会较少。投资收益降低，多资产和解决方案产品兴起。客户结构上，机构客户占据主导地位，养老基金、保险业务和银行理财规模持续增长，零售客户中长期内则是拥有渠道和信誉优势机构的主要机会。

（二）保险资管机构在主要趋势中占据优势地位

保险资管机构在上述趋势中均有一定优势。一是保险在居民资产配置中增加，持续稳定的保费增长使保险资管机构获得稳定的资产净流入。二是保险资管机构国际化布局初步确立。多数在香港拥有子公司，辐射亚太这一最大潜力市场，既可以服务国内客户“走出去”，又可以把境外机构“引进来”。三是保险资管在另类投资和解决方案产品上具有先发优势。保险机构是绝对收益投资方面的领先者和另类投资的先行军，也是极少数同时拥有资产负债管理、资产配置和多种单资产投资能力的机构。四是保险资管机构在发展保险机构和养老基金客户方面拥有得天独厚的条件，通过进军公募、开发资管产品也获得了零售业务发展机会。

（三）选好赛道提升能力就能脱颖而出

顺水推舟事半功倍，逆水行舟事倍功半。麦肯锡对国际领先资管公司的研究表明，驱动管理资产规模增长的三个主要因素是投资业绩、市场定位和销售阿尔法（卓越的销售能力），上述三个因素至少同等重要，后两个甚至更重要。优秀的公司必须审时度势，敏锐前瞻区域、产品和渠道上的发展趋势，明智选择把握新机遇，站上市场的“风口”，实现规模的持续增长。国内保险资管机构在资管市场的重要趋势上具有显著优势，不断提升另类投资和资产解决方案能力，提升国际化程度，抓住养老基金、保险业务和银行理财对绝对收益要求提升的机会，就可以迅速做大规模，在中国资管市场脱颖而出。

（四）中国保险资管机构将具有世界级的影响力

保险系资管机构在全球最大资管机构中占有重要地位。全球前20、50大资管机构中，分别有4家、13家保险系资管公司。按国别看，英国前3、前8大资管机构中分别有2、5家保险系公司，法通集团是该国最大的资管机构，全球排第15位。德国、法国最大的资管机构安联、安盛均为保险机构。瑞士4家最大资管机构中保险系占据2席。加拿大前4大资管机构中有3家保险系公司。日本5大资管机构中，3家是保险系。美国前30大资管机构中有4家保险系公司。中国最大的保险资管机构大约可排在全球第50位。随着中国保险业的快速增长，中国已经成为世界第二大保险市场，部分国内保险资管机构将不仅在国内脱颖而出，更将走上全球的舞台，让世界认识到中国保险资管机构的实力。