中金大宗商品 | 有色金属2024下半年展望：长期趋势与短期风险

在2023年11月发布的 《有色金属2024年展望：知其势，度其时》 中我们提到“2023年基本金属价格相比年初跌幅已较为充分，成本支撑有效，短期底部可能已经确认。向前看，基本金属价格有望阶段性抬升，相比11月10日LME结算价，我们相对看好2024年铜、锡、锌的涨幅”。截至目前，金属价格触底反弹基本兑现，但由于全球需求预期扭转，叠加供给扰动演绎带动投机头寸上行，金属价格上涨比我们预计得更快、更早、涨幅也更大。

基本面的角度，有色金属价格上涨背后既有需求的推动、也有供给扰动的原因。需求扩张主要来源于以下两个驱动力，一方面是全球制造业PMI亦回升至50荣枯线附近，美国、印度等经济体带动的海外建筑业、制造业景气度回升；另一方面是新能源行业的持续扩张，虽然2024年新能源需求同比放缓，但根据我们的需求模型，全球光伏、风电、新能源车消耗的铜、铝需求占比已经超过10%，从增量的角度对铜、铝需求的拉动仍然可观。供给端，上半年我们看到 镍 、锌矿山产能被动出清、巴拿马 铜 矿持续关闭、缅甸 锡 矿延续禁采、 俄罗斯金属 受制裁、印尼矿产开采额度审批较慢等供给干扰事件持续影响市场。供给风险上行，叠加 投机 头寸因素，商品价格到达阶段性高位。相比于去年展望发布时（2023年11月10日）的价格，有色金属累计最大涨幅中，LME锡涨超40%，LME铜涨幅超过30%，LME锌、铝、镍涨幅超过20%。

在本轮有色金属价格上涨的因素中，供给风险是主要驱动力。这里我们将供给风险分为暂时性风险和中长期风险。暂时性风险包括天气、生产事故和罢工等；中长期供给风险包括资本开支持续较低、逆全球化和资源保护主义、地缘风险上升。从中长期的维度来看，这类风险是结构性的、难以逆转的，这也是我们坚持有色金属价格抬升的重要基本面因素之一。但不可否认的是，短期内单一风险事件的缓解可能会带来较大的价格回调风险，短期定价重心和长期叙事有可能出现不一致，但这两者之间并不矛盾。

今年以来，全球需求预期筑底反弹、新能源行业持续扩张，供给风险升温带动有色金属价格大幅上行。5月中旬以来，我们提示金属价格存在提前定价未来紧缺预期和投机成分助涨的因素，预计短期价格可能筑顶、下行风险较大，但考虑到结构性供给风险仍在演绎，我们认为金属价格回调幅度有限，或将维持高位。换言之，根据我们的定价体系，如若全球制造业景气度持续向好、能源转型和电气化扩张仍在继续，资源端中长期供给干扰尚不可逆，有色金属价格将仍处于中长期抬升趋势之中。而趋势性下跌的风险可能来自以下两点，一是地缘风险演绎或金融风险蔓延引起全球需求预期扭转，二是供给风险大幅缓解，如巴拿马铜矿复产等。具体品种方面，下半年我们提示市场预期差较大的品种可能是电解铝。一方面，供给侧国内电解铝“产能天花板”影响已初步显现，另一方面海外电解铝产能相对老旧，电力供应相对偏紧的情况下，现有产能成本偏高、干扰率可能上行，而新建产能面临碳排放要求可能进程偏慢。我们预计今年全球铝供需小幅短缺，价格中枢趋于抬升。

铜：预期抢跑与兑现。 我们认为年初至五月底这轮铜价上涨已计入了未来的供需短缺预期，鉴于铜矿紧缺倒逼冶炼厂被动减产的风险仍在发酵，价格回调幅度可能有限，铜价或高位震荡，我们维持下半年目标价11000美元/吨的判断。

铝：价格仍有抬升空间 。电解铝供给刚性凸显，一方面，供给侧国内电解铝“产能天花板”影响已初步显现，另一方面海外电解铝产能相对老旧，电力供应相对偏紧的情况下，现有产能成本偏高、干扰率可能上行，而新建产能面临碳排放要求可能进程偏慢。国内外供给增量有限将支撑电解铝价格震荡偏强，我们上调下半年铝价中枢至2700美元/吨。

锌：矿冶矛盾支撑价格。 2023年下半年以来，矿山因锌价下跌亏损减产或关闭，在此前的展望中我们提示这可能是锌价触底的初步信号，未来原料趋紧可能驱动锌价反弹。截至目前，矿端加工费如期下移，锌价涨幅可观。向前看，锌基本面的核心仍在与矿的供给兑现情况，但我们提示需求兑现不及预期和锌矿复产带来原料边际宽松带来的下跌风险。

铅：关注成本支撑。 2024年废电瓶资源延续紧张、成本抬升可能支撑铅价中枢上移。我们建议关注2024年底至2025年新疆火烧云铅锌矿、赫章猪拱塘铅锌矿投产情况，届时或有助于缓解国内原料紧张局面。

镍：供需趋于平衡。 2023年，随着国内 电积镍 增产，硫酸镍、一级镍、镍生铁已全面过剩，我们下调了今年镍的供给量，全球镍供需过剩有所收窄。向前看，我们提示印尼镍矿审批偏慢可能持续影响市场，镍矿的紧张将持续向下游传导，从而对价格形成支撑。

锡：需求慢复苏，供应仍显脆弱。 在需求温和复苏确定性较高的情况下，我们认为主线矛盾仍在缅甸与印尼两地的供应恢复情况，价格或有阶段性冲高的风险。

碳酸锂：供给温和出清，需求增速放缓。 目前供给出清仍处于温和的开端，而随着全球汽车电动化脚步的放缓，动力电池需求增速下行，我们认为年内价格或将维持低位震荡。

工业硅： 三季度内工业硅大概率呈现供增需减的格局，价格或将围绕丰水期云南地区成本底部震荡。步入四季度，我们认为供需释放节奏差异或带来的阶段性上行机会。

风险提示： 供应风险超预期缓和，全球制造业超预期衰退，新能源转型进度不及预期。

在2023年11月发布的 《有色金属2024年展望：知其势，度其时》 中我们提到“2023年基本金属价格相比年初跌幅已较为充分，成本支撑有效，短期底部可能已经确认。向前看，基本金属价格有望阶段性抬升，相比11月10日LME结算价，我们相对看好2024年铜、锡、锌的涨幅”。截至目前，金属价格触底反弹基本兑现，但由于全球需求预期扭转，叠加供给扰动演绎带动投机头寸上行，金属价格上涨比我们预计得更快、更早、涨幅也更大。

基本面的角度，有色金属价格上涨背后既有需求的推动、也有供给扰动的原因。需求扩张主要来源于以下两个驱动力，一方面是全球制造业PMI亦回升至50荣枯线附近，美国、印度等经济体带动的海外建筑业、制造业景气度回升；另一方面是新能源行业的持续扩张，虽然2024年新能源需求同比放缓，但根据我们的需求模型，全球光伏、风电、新能源车消耗的铜、铝需求占比已经超过10%，从增量的角度对铜、铝需求的拉动仍然可观。供给端，上半年我们看到 镍 、锌矿山产能被动出清、巴拿马 铜 矿持续关闭、缅甸 锡 矿延续禁采、 俄罗斯金属 受制裁、印尼矿产开采额度审批较慢等供给干扰事件持续影响市场。供给风险上行，叠加 投机 头寸因素，商品价格到达阶段性高位。相比于去年展望发布时（2023年11月10日）的价格，有色金属累计最大涨幅中，LME锡涨超40%，LME铜涨幅超过30%，LME锌、铝、镍涨幅超过20%。

在本轮有色金属价格上涨的因素中，供给风险是主要驱动力。这里我们将供给风险分为暂时性风险和中长期风险。暂时性风险包括天气、生产事故和罢工等；中长期供给风险包括资本开支持续较低、逆全球化和资源保护主义、地缘风险上升。从中长期的维度来看，这类风险是结构性的、难以逆转的，这也是我们坚持有色金属价格抬升的重要基本面因素之一。但不可否认的是，短期内单一风险事件的缓解可能会带来较大的价格回调风险，短期定价重心和长期叙事有可能出现不一致，但这两者之间并不矛盾。具体地，我们关注的中长期风险主要有以下三点：

► 矿产资本开支持续较低： 这一现象存在于 铜 、锌、 锡 相关的矿产行业。由于资本开支持续较低，2024年之后，未来潜在的铜矿、锌矿项目有限虽然资源量较多，但大多为绿地项目，需要持续的投资才能出产，且大多分布在基建薄弱地区，铜矿增量下降、投产周期拉长、不确定性上升。同时，现有运行项目大多来自于2000-2012年的开采周期，品位下滑、检修增多的现象更加多发。

► 逆全球化和资源保护主义上行： 2020年后，资源国环保主义和资源保护主义对于矿产开采的干扰趋于上行，去年底至今，我们注意到这一趋势对金属产量影响有所扩大。这一趋势主要从三点影响商品基本面，一是资源国矿产开采受扰。具体影响事件如2023年11月28日， 巴拿马 最高法院裁定政府与第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿20年运营合同违宪，勒令该矿停止开采[1]。缅甸佤邦于2023年8月1日起矿山停止一切勘探、开采、加工等作业[2]。印尼可能在当地冶炼厂达到满产后完全禁止铜矿出口[3]。第二，与逆全球化趋势相应的是，疫情后更多的供给增量来自于一些新兴经济体，而当地基建薄弱一定程度上掣肘新增供给，例如近年来，位于东南亚、南亚和非洲地区的绿地矿山和冶炼产能呈上升之势，但当地基础建设和电力供应相对薄弱可能限制新增供给释放。第三，美国等经济体对华部分商品出口关税提升[4]，这一趋势可能导致全球贸易效率下降、中间成本上升，甚至制造业重复扩张而带来商品需求上升。

► 地缘风险上行： 2022年俄乌事件之后的一段时间，地缘风险一度缓和，但今年我们看到地缘风险再度升温。如4月12日，英国政府、美国财政部公告，4月13日以后在俄罗斯生产的铝、铜和镍禁止在全球金属交易所和场外衍生品交易中使用，但现有库存的俄金属不受这一新规影响[5]。5月中旬，法属新喀里多尼亚发生骚乱，当地已进入紧急状态，并引起当地镍供应受扰动[6]。

5月中旬以来，我们提示金属价格存在提前定价未来紧缺预期和投机成分助涨的因素，预计短期价格可能筑顶、下行风险较大，但考虑到结构性供给风险仍在演绎，我们认为金属价格回调幅度有限，或将维持高位。换言之，根据我们的定价体系，只要全球制造业景气度持续向好、能源转型和电气化扩张仍在继续，资源端中长期供给干扰尚不可逆，那么有色金属价格仍处于中长期抬升趋势之中。而趋势性下跌的风险可能来自以下两点，一是地缘风险演绎或金融风险蔓延引起全球需求预期扭转，二是供给风险大幅缓解。具体品种方面，下半年我们提示市场预期差较大的品种可能是电解铝。一方面，供给侧国内电解铝“产能天花板”影响已初步显现，另一方面海外电解铝产能相对老旧，电力供应相对偏紧的情况下，现有产能成本偏高、干扰率可能上行，而新建产能面临碳排放要求可能进程偏慢。我们预计今年全球铝供需小幅短缺，价格中枢趋于抬升。

今年年初以来，铜价趋势性上涨，LME铜3个月期货价格最高达到10890美元/吨（5月21日），相比年初涨幅达到27%。2023年12月，我们 确认铜矿供给干扰 上升，上调铜价目标价至9,800美元/吨。2024年4月，我们调整了基准情形假设并上调 铜价目标价 至11,000美元/吨。我们认为本轮铜价上涨定价了铜精矿供给端紧张和全球需求预期向上，同时也有 投机 交易行为加速上涨的现象。

基本面的角度，2022-2023年，SMM现货铜精矿加工费报价位于60-95美元/吨区间内，而2024年初至今，现货铜精矿加工费快速下降，截至今年5月已下降至负值[7]。极端的加工费报价集中反映了铜精矿供给相对于冶炼产能的紧缺。虽然目前国内冶炼厂倚赖较高的铜矿长单加工费仍然得以维持产量，但我们认为矿石和冶炼产能的矛盾仍在发酵，下半年被动减产可能难以避免，金属价格仍将位于高位。

价格方面，我们认为此轮铜价上涨已计入了未来的供需短缺预期，5月下旬价格加速“赶顶”之后连续回落。向前看，我们提示铜价大幅下行的风险可能来自以下两点，一是海外需求预期扭转，二是短期供给风险显著缓解，如巴拿马铜矿宣布复产。排除这两个情形，我们认为铜价仍将高位震荡，基本面来看，不可忽视的是铜矿紧缺倒逼冶炼厂被动减产仍在发酵之中，且矿山运营和供给可能面临三点中长期的挑战，一是资源保护主义和环保主义，二是地质原因，三是资本开支持续较低。以上三点中长期供给问题短期内并不可逆、较难解决，叠加新能源需求持续的新增量，我们预计2024年下半年铜价上行风险偏高。

在 《价格中枢上移的三点逻辑》 中我们指出，成本支撑上移、供给刚性以及下游需求结构变迁或支撑铝价中枢抬升。目前来看，一、二两条逻辑已得到兑现，而地产周期拖累与新能源需求增长的角力仍在进行。氧化铝方面，我们 维持供应矛盾难解 的判断。海外氧化铝供给干扰持续，国产铝土矿供给年内难有实质增量，在电解铝利润高位的情况下，我们认为下半年氧化铝价格仍将偏强。

国内产能红线悬顶，海外新产能释放缓慢。 5月，全国电解铝开工率已达95.8%的历史高位。后续云南剩余46万吨复产落地后，开工率几乎已无进一步提升的空间。而在产能红线的限制下，后续中国产能增量将主要来自于置换。但云南水电的不稳定性或对后续产能置换落地造成一定拖累。

在高融资成本（高利率）与生产成本（电价高波动）的压制下，我们预计短期内欧美老旧产能复产概率较低。而印尼、印度等新兴市场受制于基建水平，新投产能较为缓慢。下半年供给增量将主要来自国内，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目已于5月底进入通电启动试运行阶段；云南宏合193万吨项目根据项目公示，计划于六月底按时投产。而2024-25年间，海外增量或主要来自印度Vedanta 20万吨与印尼华青二期项目25万吨。整体而言，我们认为全球电解铝在未来两年间供给刚性凸显。

建筑需求仍有韧性，新能源逐步接力 。站在去年，对于2024年竣工迅速下行，建筑用铝需求疲软的担忧是压制铝价的最大因素。但年初以来，平急两用[8]、保障房收储[9]、购房门槛调降[10]等支持性政策接连出台，支撑建筑需求筑底企稳。根据SMM调研，年初以来建筑型材开工率虽然处于低位，但相较前两年并未出现较大偏离，甚至4月后开始高于2022-23年同期。

在建筑需求表现出韧性的同时，新能源需求持续高增。国内方面，《2024-2025年节能降碳行动方案》提出在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%[11]。我们认为以经济性而非固定消纳率来指导光伏装机决策，有利于潜在装机需求的进一步释放，支撑光伏用铝需求。出口方面，组件低价格刺激全球装机需求,光伏组件出口持续高增，其中以中东、中亚为代表的新兴市场增长最为亮眼。汽车方面，以旧换新政策成效显著，消费潜力加速释放。根据汽车工业协会数据，1-4月国内汽车累计销量908万辆，同比增长10.2%

国内铝土矿供给修复有限，氧化铝紧张仍将持续。 据SMM调研了解，5月山西部分铝土矿开启复产，但规模仍比较有限；同时河南三门峡露天铝士矿仍无具体复产计划，短期内国产铝土矿供给或难有实质性增量。下半年国内新增产能仅有中铝广西华昇防城港二期200万吨项目，计划于年底第一条线投产，对于年内氧化铝供给增量有限。而海外供应干扰仍在持续，5月21日力拓集团宣布旗下澳大利亚Yarwun冶炼厂与昆士兰铝业(QAL)的氧化铝由于天然气供应短缺[12]，发货遭遇不可抗力因素，先前于3月因天然气管道发生火灾而关停的120万吨产能，由于天然气供应尚未恢复，原计划于 6 月落地的复产或延迟至9月。我们认为国内铝土矿供给紧张制约北方氧化铝厂开工率，叠加海外氧化铝供应干扰持续，难以进口补充需求缺口的逻辑或仍将持续。

展望下半年，我们认为在全球需求预期向好的前提下，供给刚性将支撑电解铝价格震荡偏强。而电解铝利润较为丰厚的情况下，供需持续偏紧的氧化铝也将得以分享利润。我们预计LME铝价格中枢将抬升至2700美元/吨，氧化铝价格中枢将位于3700元/吨。

在2023年11月发布的年度 展望 中，我们提示矿山减产、锌价见底初步信号已经出现，若需求端不出现广泛的衰退预期，锌价在90分位成本线上可能得到支撑，2024年原料趋紧可能驱动价格反弹。截至目前，我们看到这一判断基本兑现，去年12月至今年5月下旬，LME锌价已上涨超过20%。

2023年下半年至今，我们看到全球锌矿干扰偏多、增量不及预期，锌精矿加工费持续下滑，冶炼利润收缩的情况下，精炼锌增量受限。根据国际铅锌研究小组和安泰科统计，2023年全球锌精矿产量1286万吨，同比下降0.4%，其中海外地区锌精矿产量为880万吨，同比下降0.8%，主要原因是工人罢工、矿山品位下降以及新建项目爬产缓慢，例如位于加拿大的777矿山和Matagami关闭造成减量[13]。2024年年初至今，全球锌矿运营延续偏高的干扰率，全球锌精矿供应趋紧，我们预计2024年全球锌精矿同比增加13万吨至1299万吨，增量主要来自俄罗斯Ozernaya矿山投产爬坡、南方铜业Buenavista扩建以及澳大利亚Endeavor矿山可能于下半年投产。此外，2023年7月以来，Boliden旗下Tara矿山持续处于检修状态，公司称计划在今年四季度复产该矿山，并将于2025年1月达产[14]。

冶炼端，根据SMM，今年前4个月，由于进口矿亏损、冶炼利润下降，国内锌冶炼厂开工率有所下调，累计产量同比下降约0.5%。向前看，我们预计下半年国内产量或有所回升，而海外主要的增量可能来自于Glencore德国冶炼厂Nordenham重启[15]，带来约12万吨冶炼产能的恢复。此外我们提示关注位于挪威的Odda扩建和投产进度[16]。整体上，锌精矿相对于冶炼厂仍然不足，我们建议供给端主要关注矿端复产和新投产能能否顺利兑现。

需求端，相比于去年底的年度展望，今年年初至今，海外经济增长表现好于我们最初的预期，全球制造业PMI延续改善，下半年国内基建投资向实物工作量传导值得期待，但全球汽车产销同比增速可能下降，相比2023年可能拖累镀锌需求增长。我们预计锌基本面的核心仍在与矿的供给兑现情况，若宏观需求预期维持乐观，锌价可能高位震荡。

去年11月的年度 展望 中，我们指出全球铅精矿供给增长放缓、成本上移支撑铅价，并提示2024年废电瓶资源延续紧张，成本抬升可能支撑铅价中枢上移。截至目前，我们看到这一逻辑基本兑现。LME铅价年初至今累计涨幅超过10%。

供给端，全球来看，2024年铅精矿增量主要来自于澳洲、秘鲁和玻利维亚，减量主要来自Boliden旗下的Tara矿山逐渐减产直至关停，但根据5月3日Boliden公告，Tara矿山将在2024年四季度开始复产，并于2025年1月达产[17]。整体上，我们预计今年全球铅精矿产量同比增长1.9%。金属端，受益于2023年二季度德国Stolberg冶炼厂复产，海外精炼铅供给逐渐恢复。国内方面，2023年以来，国内铅精矿加工费持续下行。据SMM调研，今年高银矿甚至出现零加工费甚至负加工费，原生铅冶炼企业利润承压。根据安泰科统计，今年前四个月国内精铅产量同比下降4.2%。其中，原生铅累计产量同比下降5.9%至83.9万吨，再生铅累计产量同比下降2.3%。

消费端，我国目前处于电动自行车超标车淘汰周期，消费品和汽车以旧换新正在落地，我们对于今年中国汽车消费增速维持乐观，但我们提示欧洲化学品管理局提议将铅等物质列入REACH授权物质清单提议获批对铅消费的潜在不利影响，以及海外汽车市场增长势头放缓可能带来的需求下行风险。

向前看，我们预计虽然国内铅产量受环保、原料等因素干扰而供需偏紧，但海外精炼铅供给恢复或对于国内供给形成补充，全年全球铅市场仍可能出现小幅过剩。节奏上来看，我们预计2024年三季度需求旺季供需可能偏紧，我们建议关注2024年底至2025年新疆火烧云铅锌矿、赫章猪拱塘铅锌矿投产情况，届时或有助于缓解国内原料紧张局面。

2023年，随着国内电积镍产能释放，中国精炼镍累计产量同比上升38%到超过24万吨，带动一级镍供需转为过剩。同年，华友电解镍和格林美电解镍相继注册为伦敦金属交易所、上海期货交易所交割品牌，四季度两个交易所总库存上升50%以上。相应地，2023年LME镍价格跌幅达46%，超过镍生铁和硫酸镍价格跌幅，直至四季度镍豆价格一度贴水于硫酸镍价格，这也印证了此前 报告 中我们提到的2023年镍供需格局扭转的关键在于一级镍由短缺转为过剩。

2024年上半场，下游半导体需求仍处于弱复苏，但缅甸禁矿一再延长，印尼出口配额审批延迟，落地后出口修复速度亦不及预期，供应干扰推动价格一路上行。此外，LME的高虚实比也一度为4月底的逼仓风波创造了机会。展望下半年，我们认为主线矛盾仍在供给侧，缅甸禁矿对于精炼锡平衡表的影响或逐步显化，同时印尼出口修复仍存变数，在需求侧下有底的情况下，价格仍有上行风险。

缅甸禁矿一再延长，印尼出口修复不及预期。 自4月7日，缅甸佤邦工业矿产管理局签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》[1]，强势重申对于曼相矿区的禁采态度以来，缅甸复产未传出新的进展。自4月起，影响已反映在锡矿进口量上，但尚未传导至冶炼端。4月锡矿进口量为1.02万吨，同比下滑44.86%，其中自缅甸的进口量下滑64.67%。但目前来看，根据SMM调研，云南、江西锡冶炼厂开工率仍处于三年内高位。中国月度精锡产量亦未出现明显下滑，1-4月累计精锡产量5.75万吨，累计同比上升4.6%。

而印尼方面，RKAB落地后出口修复节奏偏慢。4月印尼精锡出口3079吨，环比下滑20.2%，同比下滑58.8%。根据JFX与ICDX的交易所数据，我们推测5月出口量应该在4,000吨左右，同比下滑42.8%。根据LME公布的库存期货来源地数据，截至4月底LME锡库存中印尼来源仍为0吨。我们有理由认为印尼出口的受阻是导致精锡库存走势内外分化的主要因素。供给外紧内松下，出口盈利窗口打开，3月起中国精锡转为净出口。

半导体需求延续弱复苏，内部节奏分化。 我们重申先前《 供应干扰与海外低库存下的抢跑 》中的观点，认为半导体需求将维持内部分化的弱复苏。分终端应用来看，AI的“算力”与“存力”需求均持续高景气。截至5月底，NAND和DRAM存储芯片价格分别较年初上涨约80%和20%。作为全球前二存储芯片生产商三星与SK海力士所在国，韩国4月存储芯片出口额同比大幅增长98.7%。逻辑芯片方面，AI服务器芯片市占率龙头英伟达一季度GPU销售额同比增长40%。消费电子复苏偏温和，根据IDC数据一季度全球手机出货量、PC出货量分别同比增长7.8%和1.5%。但汽车与工业芯片方面仍显疲软。德州仪器、意法半导体、瑞萨、台积电等半导体企业一季报中，对汽车细分市场的表述均并不乐观。但整体来看，全球半导体出货量稳步回暖，产业链主动去库也已基本告一段落。

展望下半年，我们认为全球锡供应仍显脆弱，下半年价格上行风险偏高。供给端，矿端增量主要来自Alphamin年产能0.72万吨的Mpama South项目，已于5月14日投产。但我们提示随着时间的推移，缅甸进口锡矿供应的削减或引发国内冶炼厂出现实质性减产，同时印尼出口修复节奏仍存变数。我们预计年内全球精锡供应为37.9万吨，同比增长2.3%。在需求温和复苏确定性较高的情况下，我们建议关注缅甸与印尼两地的供应恢复情况，若供给潜在减量持续发酵，价格或有阶段性上行风险。