货币政策执行报告简析及社融预测（日报20250213）

一、央行2024年第四季度货币政策执行报告简析

临近下班，央行发布第四季度货币政策执行报告，总体来看，适度宽松的货币政策总基调未变，降准降息的政策仍在工具箱内，社会融资成本下降的政策导向未变，同时对防空转、稳汇率和防范利率风险方面也有相关表述。 总体来看，并未有过多超预期内容，年内来看，债市并未发生反转，但短期来看也需要关注稳汇率、防空转和央行防范利率风险的措施等对债市的扰动。 重点内容如下：

一是继续提出引导社会融资成本下降。 “强化央行政策利率引导，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本下降”。

二是继续提降息降准措施。 “综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”。

三是继续提防空转。 “在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，保持货币信贷合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。

四是仍然高度重视汇率稳定。 “坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

五是在专栏一《进一步完善央行公开市场操作体系》中提到了防范利率风险的相关表述。 “中国人民银行还就长期国债收益率与市场加强沟通，防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险”。另外在下步措施中，提到“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动企业融资和居民信贷成本下行”。

二、债市

回顾： 今日资金和股市仍是债市主要影响因素。今日资金由松转紧，中短债收益率小幅上行，3-5年国债收益率创近一个月高位；受股市由涨转跌影响，长债和超长债表现较为坚挺，收益率较昨日变化不大。

截至收盘，国债活跃券收益率较昨日：5年期上行1.5bp至1.45%；7年期上行0.8bp至1.553%；10年期上行0.05bp至1.623%；30年期下行0.35bp至1.835%。

观点：近期资金面和股市仍是主要逻辑，明日还要额外关注社融和贷款情况。

预计今年1月份新增贷款和社融低于去年同期的概率较大。

上图是2020年以来，半年国股票据转贴现收益率的走势图。今年1月份票据收益率处于近年来最低位，大幅低于去年平均水平，而且到了月末，出现了下滑态势，反映了月末以票补贷需求或有增加，因此，1月份实体贷款总量大概率不及去年同期。

从贷款结构来看，受住房销售改善影响，预计居民中长期贷款好于同期；企业贷款和居民消费贷款或仍偏弱。1月份政府债发行1.58万亿、净增0.93万亿，同比分别增长0.45万亿和0.6万亿。目前Wind各家机构预计新增贷款4.38万亿、新增社融6.575万亿。去年1月份贷款和社融数据为4.92万亿和6.47万亿。

结合以上分析，预计今年1月份新增贷款和社融低于去年同期的概率较大。是否超预期，可以从日历效应来预判。如果社融发布较晚，大概率不强。

策略： 从央行货币政策执行报告来看，年内来看，债牛为止；短期来看，仍需要关注资金面和股市，另外，明日需要关注社融。尤其是关注社融发布时间，如果发布较晚，可以适度参与做多。具体操作上，近期仍以窄幅震荡应对为宜，当收益率明显上行，可视度加仓；当收益率明显下行，可适度止盈。

三、资金

回顾： 今日央行逆回购净回笼1497亿元，政府债净缴款505亿元，资金面转紧，资金利率涨跌互现。

截至收盘，DR001加权上行4.88bp至1.8635%，DR007加权下行3.01bp至1.8199%。国股同业存单利率也普遍下行，1Y下行2bp至1.74%附近，与昨日基本持平。