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过去的大半年陆陆续续跑了一些城投，东西南北各个区域都看了看，认识了不少投研狗、不少一级狗、不少融资部长，加了不少微信好友，尝了不少地方特色，也拉了不少肚子。

喝了一点小酒，吹了很多牛逼，听了不少地方方言，积累了很多航空里程，见识了很多崭新的高铁站，参观了碧桂园恒大融创万达各种楼盘、建在郊区的大型展览馆、飞机呼啸而过的空港区以及只有几栋空楼矗立的大数据中心/生物医药基地/创业孵化基地。

也经历了跟黑车司机的斗智斗勇、出租车的不打表临时加价、滴滴的各种不靠谱、晚点五个小时的红眼航班，以及亲历祖国各地的朝阳、烈日、晚霞和月光，还有不同浓度的雾霾。

今天扯淡下过去大半年来调研各地城投平台的一些随记/随想，纯属扯淡，切莫当真。

由于各种调研目的的不同，城投方面接待的方式也不同，有超过30人的大型路演，有十几个的定向调研，也有三五人的小型拜访。

一般而言，大型调研由主承或者券商卖方老师组织，当地政府部门及城投会很重视，接待规格略高，这种一般会设在当地比较好的酒店，大家齐聚一堂，地方政府、主承以及平台公司陆续讲话，播放制作精美的PPT和地方宣传视频，投资人就关心问题进行提问。对于这种调研的效果，很多都是泛泛而谈，平台给你的都是想让你看的，而你想知道的在众目睽睽之下肯定也得不到答案。

中小型调研，既包括10人左右的企业调研以及5人以内的小型拜访。这两种效果相对好于大型调研，投研人员可以和城投平台互动较多，可以就一些比较关心的问题和财务上的细节进行深入交流。特别小型调研，城投领导如果聊得畅快，会获得很多意想不到的收获。

由于调研的目的是获得更多关于平台经营、财务以及政府支持方面的信息，特别是地方财政税收和政府关于平台支持的信息，一般此种信息唯有城投一把手或者地方政府相关领导能够做出更宏观的解读。

但实际中，接待调研的多是负责融资的融资部长/财务总监，如果调研人员多，公司负责分管融资的副总，甚至总经理和董事长也会亲自接待，但大部分调研财政以及地方政府相关领导不会露面。

对于一些评级处于中低等级、存在财政税收压力的城投而言，接待领导的精神面貌、所呈现的气质，一定程度上能够影响调研人员对城投的判断，一些可投可不投、可出库不可出库的中间地带城投，很可能由于城投接待人员的回答问题的水平、对企业的熟知程度、对政策的解读程度，对偿债来源的统筹程度，而出现较大差异。

这大半年，碰到过自信十足、对政策有独到解读、紧跟政策变动、对偿债信心满满、对企业熟烂于心的城投领导，也碰到会遇到问题不想回答、一句带过、转移话题，甚至左顾言它、不跟你眼光对接的城投领导，部分城投领导对区域财政经济、财务报表和企业经营的熟知程度甚至不如前去调研的投研人员。

很多城投领导以前是财政局的，或者本身身份还挂在政府系统，暂时借调至平台公司负责投融资。既经历过公务员系统的历练，也跟市场化的金融机构频繁打交道，对于地方经济财政税收发展等有着深刻的认识和见解。

曾碰到某开发区的领导，谈及过往开发区十多年的筚路蓝缕、一路辛苦奋斗，言谈中像是谈及自己的孩子，满是关爱、担忧、自豪、憧憬，动情之时，还会给你点一支烟。

当然也碰到过官气十足的平台领导和地方官员，双手在胸前交叉，一副拒人千里之外的感觉，回答问题那是居高临下，这种完全没有想再接下来交流的意思。这种情况普遍出现在中西部城投。那种局面真是有点尴尬。

以前城投平台是安置政府系统冗余人员好去处，近些年随着举债建设规模的扩大，不少年轻人员陆续加入这个平台。大多数城投领导都是朴素的中年大叔，也有些是热情的中年妇女，这些年80后陆续增加，曾经遇到过87年的董事长、90年的财务总监和92年的监事长。

有的跟政府一起办公，有的跟财政局一起办公，有的跟管委会一起办公，有的跟住建局一起办公，有的跟交通局一起办公，有的跟水利局一起办公，还有的跟公安局一起办公，有中心地段的摩天大楼，也有建于70年代的老破小，还有荒山野岭的开发区。

大部分城投调研，会在单位食堂做简单接待，当然因为经济情况的差异，餐饮标准差异比较大，见识过装修口味上好的食堂包间，也尝过一个盘里四个菜的便餐。喝酒送礼非常少，部分热情的会拿点当地小特产。

这些年政府性债务的无序增长造成的恶果已经开始逐步显现，监管的加强和融资渠道的收紧，使得城投整体债务周转压力普遍增大，调研的城投平台大都觉得城投发生违约是大势所趋，特别是前些年非标比较多、债务负担重且区域经济落后的地区。

但是也都认为城投债第一单不可能发生在自己所在区域，至少自己的公司不会是第一单。绝大部分城投都认识到城投发生违约对于区域整体融资的恶劣负面影响，决不能够让第一单城投债违约发生在本地，已经成了各地、各平台的政治任务，之前传言的中部某省纪委同志参与平台债务化解，绝不是空穴来风，这是政治任务，不是商业行为。

“我们举全市/全省之力，绝不会让第一单位违约发生在我市/省，你们投资人放心吧”。但对于第一单城投债违约不发生在本区域则有点“喜闻乐见”，如果第一单发生，后面的压力会小很多。如同债市很多机构一样，很多城投亦对六师违约感到奇怪。

今年是平台比较艰难的一年，融资渠道收缩，融资难，即使愿意提高融资利率，金融机构迫于合规，依然不敢大规模介入，但面对大规模陆续到期的债务，城投平台整体而言，偿债意愿非常强烈。

“实在不行，我们会提前向财政/市政府打报告，债券肯定会偿还的，你们尽管放心”。也许这就是信仰的根本原因之一吧。

之前财政部陆续出台XX号文，意欲用各种文件切断平台公司跟政府之间的信用关系，虽然大家都知道，从长远来看监管在下一盘大旗，但中短期这种切断几乎不可能。城投领导自身也坦言，城投就是第二财政，地方要发展、领导要政绩、财政又没钱，既要干活、又要考核，还不给钱，城投平台怎么会去掉呢。

再说这些年城投融资的钱，大部分都用于区域的基础设施建设、土地开发、保障房建设等公益性事业，还有不少的钱被财政局/管委会挪用，至今还在账上挂着，政府哪有不管的道理。

过去调研，城投平台大谈投资计划，谈宏伟蓝图，经常会带投资人调研建设在郊区的大型展馆，并指着一片荒山说“这片地未来是万达广场，那块地碧桂园已经有意向”，“这里是新型电子产业园，那里是西部大数据中心”。

这半年过去调研，基本谈论的就是上级项目压缩，减少无效项目投资，全力保障现金流，降低财务杠杆，市场化转型等，对于过去的宏伟蓝图提得越来越少。

经历过14年43号文“虚晃一枪”的经验，部分城投领导觉得当前城投所面临的融资困境只是暂时的，是个别区域债务负担过重、投资过于激进造成的，政府不会一直这么严格，当经济发展面临较大压力的时候，城投平台还得顶上，民企靠不住，国企才是亲儿子。

对于市场化转型，各家城投都有自身的研究和尝试，最原始的转型就是在开发保障房的基础上，再开发点商品房，最好是有机会能跟恒大、碧桂园合作，学点开发经验，再有些有资源的会搞城市燃气、加油站、供水污水处理、垃圾发电、商业地产等能够产生现金流的项目，也有些会搞贸易业务迅速做大规模，还有些搞小额贷款、融资租赁、担保，再有些会切入更加市场化的业务，比如买一个上市公司、二级市场股权投资、不良资产处置等。

但市场的背后，各家差异比较大。很多城投平台之前从事的业务更多是融资功能，而对于市场化的、竞争更激烈的业务，既缺乏相关经营经验，又缺乏专业人才，更重要的是在当前权责不对等、缺乏激励和约束机制的情况下，既可能畏首畏尾一事无成，又可能太过激进，反而一地鸡毛。

部分城投坦言，对于市场化转型，他们也明白是大势所趋，但当前受到各方面的限制，短时间彻底切断跟政府关系，让企业自身去市场闯荡，根本不现实。银行之所以给企业放贷，看中的还是背后的跟政府的业务往来以及政府隐性支持，如果脱离这层关系，别说债市不认，银行贷款也会收缩。

经历过近半年多在受到债券投资人的白眼，城投们也认识到银行才是真正的金主，非银们都不可靠，非标们更是毒药，动不动就写公开信。除了四大行，很多股份行以及一些激进的城商行，先后切入基建融资这个领域。

开行和农发的贷款，以及国开发展基金和农发基金，在很多中西部城投平台中随处可见。开行更多跟棚改贷绑在一起，两个基金更多是明股实债，期限长达10~20年，而利率更是低到令人发指的1.2~2%，直升机定点撒钱。

部分城投对债券的主承有点牢骚，甚至有一次在去吃饭的路上，某个城投负责债券融资的领导私下问我“你觉得XXX证券能把我那期PPN卖掉吗，一直说没问题，可这都过了三个月了，也没个动静”。搞得我很尴尬，你说我能出卖同业吗？

部分城投确实面临兑付压力，特别前期发行3+2、2+1公司债的，陆续进入回售期，部分公募和券商资管由于产品关系，到期必须要回售，即使发行人提高票面，但由于面临流动性压力，仍旧要回售。而主承不能说服投资人，却又找不到转售对象，城投领导觉得这些基金资管不够意思。

各地普遍都有好几个发债平台，为了获得更多信息，以及交叉验证，我们调研时通常会在不同城投平台之间请教他们兄弟单位的情况。但调研下来，发现同一区域的城投领导们很少去揭同区域兄弟单位的短，比如一些担保、贷款、人事问题，大多数不会透露更多。

也许是深谙官场之道，当然不会随便向陌生人透露不必要的信息

这些年在各类金融中介的集中培育下，很多城投领导对各项债务融资工具烂熟于心，从企业债的项目要求、协会品种的额度限制、私募债的行权回售、二级的估值交易，甚至质押回购加杠杆都比较熟悉，甚至融资部长的抽屉里就放着即将行权的那期债券持有人的名单。

期限上，比较喜欢企业债的7年期，虽然有配套项目繁琐的流程，但较长的期限可以从容的安排项目投资，而分期偿付本金更是一定程度上减轻集中兑付压力。资金使用上，比较喜欢协会品种，毕竟之前可以补充营运资金，以及可以借新还旧。审批流程上，比较喜欢过去的私募债，审批快手续简单，但现在很难拿到批文。

发改住建财政国土审计银监信托债券租赁甚至及境外发债，各项文件大多比较熟悉。

截止到8月31日，包括安徽、湖南在内的部分区域已经公开表态，14年之前认定的政府性债务全部置换完毕。但跟很多城投领导聊下来，言谈中对于过去仅把银行贷款、部分非标认定为一类债务，而把债券纳入二类比较后悔。毕竟前期置换的主要是一类债务，现在二类债务陆续到期，这才感觉到偿付的压力，毕竟一类债务还有商谈延期等余地，而债券赫尔非标等具有刚性。

当问及近期的隐性债务摸底时，大部分城投坦言政府确实是进行了大规模的摸底排查，企业基本把全部债券都申报，但目前还没有收到明确反馈意见。部分城投觉得很可能会有第二轮置换，但又说这个需要五到十年时间才能化解。

在很多城投领导眼中，土地财政是解决债务问题的终极杀器，不仅一级土地开发需要土地出让资金平衡现金流，政府代建项目、公益性项目，最终资金来源大部分还是依赖土地出让，依靠税收那点有水分的收入远不能满足，何况现在营改增以及国地税合并。

对于区域房价的上涨，他们并不像老百姓那样高呼压力山大，房价推动地价的上涨才是他们所喜闻乐见的，毕竟他们大部分都有房。非常欢迎碧桂园、恒大、融创、万科这样的实力开发商，如果可能，还想合作搞几个项目学点开发经验，以后准备自己单干。他们也从过去的单纯卖地中把眼光放大，会要求开发商承诺配套的幼儿园、中小学，甚至医院、绿地等。

只是不知道这卖地的力度能否赶上非标和债券到期的速度。

来源：21世纪经济报道

数量众多、差异较大的市县地方政府，其化解地方债务风险办法陆续对外公开。

据21世纪经济报道记者不完全统计，湖南、湖北、广西、河南等多省的部分市县政府对外公开了其债务风险化解办法。

区别于省级政府的部署，这些市县政府的方案更有针对性，也提出更为具体的指标任务，比如要求2018年债务率下降10%以上，并制定分年度化解存量债务计划。

部分债务压力较大的市县政府需要动用“十八般武艺”，调动各方面资源来偿还。除了发行再融资债券，部分可能需要银行等债权人对债务展期，部分则需要加快盘活优质资产——加快土地资产变现、回笼资金是重要的渠道。

“不管是系统内债务，还是隐性债务，先要把债务底数弄清楚，这样才能做到心里有数，才能知道哪一年还款压力比较大，才能有效地防范风险。现在大家的认识和思路都在改变，各方不再想隐瞒债务底数，举借了多少债务，把账目列清楚，真正遇到困难时，大家还能想办法”，9月12日，中部某地级市财政局副局长对21世纪经济报道记者表示。

摸清底数、核实资产，是地方化解存量债务办法的基础工作。如湖北武穴市要求到2018年底前，全面摸清存量债务规模。在前期初步摸底的基础上，进一步查缺补漏，并逐笔登记债务信息，把债务数据摸底工作做实做细。除了纳入财政部债务系统的政府债务，PPP项目等涉及以后年度财政支出责任，市级各融资平台公司等国有企业债务，医院、学校等事业单位债务，也纳入债务统计范围。

武穴市化解债务分三步走，2018年主要是摸清底数，建立工作机制；2019年底前，实现政府债务规模合理适度，隐性债务得到有效遏制；2020年底前，政府债务率保持在预警线内，隐性债务存量逐步化解，长效机制全面建立。

部分市县政府的债务状况，以及更具体的化解方案随之公布。如洛阳市西工区指出，2018年政府性债务余额目标控制在67489万元以下，其中一般债务余额控制在67489万元以下，一般债务率、综合债务率等债务风险数据指标工作目标控制在50%以下。该区2018年一般公共预算财力预算为179286万元。

再如湖南桂东县出台的2018年化债办法，要求确保全县政府性债务综合债务率下降5%以上，力争下降10%。具体而言，2018年计划化解存量债务7.83亿元(偿还存量债务5.62亿元，提前偿还以后年度存量债务2.21亿元)，其中：7月31日止已化解存量债务5.69亿元，8-12月还需化解2.14亿元。

今年上半年，多省出现地方融资平台债务风险事件，市场资金比较紧张。7月份后，政策有所转向。

7月23日，国务院常务会议指出坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。其中，要求有效保障在建项目资金需求，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

7月31日，中共中央政治局会议部署下半年经济工作，提出财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，加大基础设施领域补短板的力度，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏等。

不过，地方债防风险的工作仍将持续。8月份，《中共中央关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》在内部下发，多地集中学习文件精神，并出台化解地方债务风险的办法。

“确实有点不好操作，一方面要防风险，要合法合规地举债；另一方面，基层民生短板较多，资金来源有限。中央下发的文件，我们会严格执行。从大的方向来看，防风险工作会持续，我们在压减投资项目，投资要量力而为，该停下来的要停下来”，9月12日，东部某区政府财政局相关负责人对21世纪经济报道记者表示。

政策的微调，是否会引发新一轮隐性债务的膨胀呢？“地方政府的项目很多，但各方风险防范意识也在加强，起码现在大家不会随便让财政出承诺函。中央关于隐性债务的文件之后，又下来一个追责办法，这对地方政府行为是有约束力的”，上述地级市财政局副局长直言。

量力而为、压减投资项目，也是地方化解债务风险的普遍做法。比如武汉市青山区要求，将府公益性项目融资统一纳入政府债务管理体系，严格政府投资项目审批把关。坚持“有多大财力办多大事”，做实城建计划项目投资及资金来源，确保建设工程量和资金量相匹配，不留资金缺口。

在偿还存量债务上，不少地方政府需要统筹多方面资源。

湖南桂东县化解政府性债务的方法包括，平台经营消化一部分(平台公司取得利润可承担相应债务偿还或支付责任)，政策支持置换一部分(争取上级置换债券，发行自求平衡专项债券等)，资产配置对冲一部分(划转国有资产、重组国有企业等方式给予平台公司资产配置，对冲原有的公益性项目形成的债务)，与债权人协商展期一部分(积极与债权人协商，争取理解和支持，错开还款高峰等)，政府安排偿还一部分(由财政安排资金弥补缺口，协调往来款等)等。

地方投融资平台的转型，是化解存量债务的重要内容。比如河南老河口市指出，分类处置国有投资公司存量债务。以市场化方式举借用于公益性项目建设且未纳入政府性债务管理的债务，政府及其有关部门及时履行配置经营性资产、授予特许经营权、支付政府购买服务及财政补贴资金等责任。政府及其有关部门委托融资平台公司实施的已建、在建公益性项目要落实资金来源，实行委托代建，并与融资平台公司签订委托代建协议；未落实资金来源的，暂停建设，直至资金来源落实。