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YY | “高息”发债民企观察：东阳光

YY评级  · 公众号  ·  · 2024-07-15 18:42

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摘要

24年来，东阳光实业共发行5只短融，票面6%～6.6%区间，在资产荒、债券收益率持续下行、民企退缩的背景下已属相对罕见的资产。那作为多元化经营的老牌民企，公司 各板块经营状况究竟如何，集团及母公司的财务压力究竟如何？

经营层面：电子材料板块： 主要由东阳光科（600673.SH）开展，是国内电子材料产业龙头企业之一，受下游消费电子、空调家电需求受限影响，盈利承压。

医药板块 散落在东阳光长江药业（1558.HK）以及广东东阳光药、生化制药公司等多个主体，公司正在推进广东东阳光药吸收合并进上市主体东阳光长江药业。公司产品在流感类用药及红霉素两个领域都有较高市场地位，但是存在对单一产品依赖程度高的风险，需要警惕重要产品集采导致的价格变动，同时公司在医药研发投入力度位居行业前列，持续关注公司新药研发及上市进展。

冬虫夏草板块 毛利率高达70%+，且产品长期处于供不应求，公司积极扩张产能，该部分有望快速贡献更多利润。但是考虑到虫草被移出保健品名录，且作为高端消费品，未来价格及需求存在波动风险。

整体盈利获现： 得益于生物制药板块的快速增长及多元化经营策略，近年来营收及盈利稳健增长。但由于对于生物制药板块持股比例较低，同时高持股比例的经营板块如能源电力等获利情况不佳，归母净利润23年出现一定下降。经营获现亦波动增长，可覆盖投资支出需要。

债务情况： 合并层面杠杆率较为稳定，整体资产负债率维持在60%-65%之间， 债务规模波动中小幅增长，23年末325.9亿元。债务主要集中在母公司、东阳光科及其他非上市主体中。

母公司： 债务规模小幅压降， 24年Q1账面留存125.14亿有息债务，但除有息债务外向非上市子公司大量拆借资金，推测拆借金额达65亿。

受母公司拆借资金影响，非上市主体有息债务由2020年的60.45亿增加至106.77亿，且主要增长为短期借款，导致债务期限结构恶化， 2023年非上市主体短期有息债务占比达78%。

上市主体 中东阳光长江药业财务杠杆较低，债务主要归集在东阳光科，其短期债务占比较高，同时由于下游需求疲软导致近年经营获现能力大幅缩减，恐面临一定短期债务偿还压力。

偿债能力：

母公司 角度看，货币资金并未归集于母公司， 截至23年母公司层面的货币资金规模仅为4.26亿（此外非上市子公司还有约26.8亿元），剩余可质押股权价值约为45.84亿元，而短期债务规模高达82.02亿元。
合并层面短债占比维持在60%以上，授信行中大行占比偏低。截至2024年Q1，货币资金93.76亿元难以覆盖266.96亿元的短期债务，短债财务压力也较大。


目录

1.集团简介
1.1集团股权板块与业务板块
1.2集团资产及业务分布
2．经营状况
2.1 电子新材料板块
2.2生物医药板块
2.3冬虫夏草板块
2.4能源电力板块
2.5货物贸易板块
2.6未来资本开支情况
3.财务情况
3.1 盈利情况
3.2 经营获现能力稳健，能够覆盖投资需求
3.3资产端
3.2负债端
3.2.1合并层面——债务情况
3.2.2 母公司——债务情况
4.频频投资扩张下的债务压力：东阳光的风险究竟几何？


图表速览









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