岳阳林纸深度：“浆纸+生态”双核驱动，百年岳纸焕发新生【华西轻工徐林锋团队】

老牌纸企，焕发新生

岳阳林纸前身为岳阳造纸厂，成立于1958年。千禧年后的短短几年时间内，公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业，形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射，并于2004年在A股正式挂牌上市。2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议，重组泰格林纸集团，自此，公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略，借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风，2020年业绩有望迎来爆发。

► 木浆长期底部震荡，纸产品利润率处于高位。 由于疫情期间木浆消费量有所减少，木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35万吨，生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡，包装纸也将受益于限塑令的稳步推进，公司客户结构具有优势，未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。

► 大生态类项目需求依然坚挺，公司中标多项项目。 2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战，将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元，为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”，拓展公司项目承接范围做好准备，加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019年全年新增中标项目25个，我们预计未来中标项目将持续增加。

► 多元化业务展现出良好的联动性。 公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目，盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。

额外关注点： （1）公司管理层变更，决策链条缩短，管理效率得到提升；（2）泰格林纸集团拥有210万吨造纸产能指标，公司未来可能继续扩大产能，提高其市场份额；（3）诚通集团旗下造纸企业众多，未来不排除整合的可能性；（4）公司财务状况稳健，股利支付率大幅度提升。

投资建议:

受到疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，纸产品生产成本有所下降，高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元，未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元，继续给予“买入”评级，维持目标价6.38元。

风险提示：

1）行业竞争加剧。2）疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。

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1.1.公司主营业务和财务概要

岳阳林纸是国内老牌造纸企业。 主要从事生产和销售文化用纸、工业用纸以及包装用纸。公司于2017年通过收购诚通凯胜生态100%股权收购，正式进入生态行业，形成“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。公司营业收入75.77%来源于制浆造纸业，毛利率为18.45%；13.90%的收入来源于市政园林，毛利率为20.11%；2.99%的收入来源于化工业，毛利率为40.75%；0.49%的收入来源于污水处理，毛利率为8.87%；公司其余收入来源于建筑安装业、木材销售和房地产等。

营收状况在2017年后出现明显好转。 2017年前，受宏观环境和市场需求的影响，岳阳林纸年营业额呈现持续下滑的态势。2017年和2018年，公司营业收入额爆发式增长，增长率分别为28.03%，14.15%，主要原因为是公司收购诚通凯胜进军大生态领域以及纸浆市场供需关系发展向好。

2019年，岳阳林纸营业收入为71.05亿元，同比增长1.33%。公司2019年第一季度业绩拖累年度表现，第一季度归母净利润为-0.32亿元，主要原因是国内纸张市场低迷，进口纸浆原材料价格攀升，以及中美贸易摩擦造成的负面影响。2019年二三四季度，公司业绩逐渐向好。

公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略， 借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风，2020年业绩有望迎来爆发。

1.2.历史沿革

白手起家，时势造名企。 岳阳林纸股份有限公司的前身为岳阳造纸厂。建国初期，我国轻工业处于欠发达状态，各类资源都十分稀缺，而战后复苏期间文化纸的需求量迅速上升，亟待加大生产供应量来解决供需矛盾。1958年至1961年，经国家计委批准，湖南轻工业厅主导，岳阳造纸厂在岳阳县城陵矶落成，但由于时值三年困难时期，按照国家经济调整要求被迫停工停产。经过两年的研讨，岳阳造纸厂于1964年正式恢复建设和生产，至1977年，共建成五大纸机和三大造纸车间，生产规模加大，同时生产工艺不断提升。

A股上市，纸业版图扩张。 八九十年代后，受到经济体制改革的冲击，岳阳造纸厂的生产状况面临严峻的挑战，公司体制改革与生产技术创新都迫在眉睫。2000年，岳阳纸业股份有限公司创立，并于短短几年时间内，先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业，形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射。2004年，岳阳纸业A股正式挂牌上市，8000万A股发行仪式在上海交易所举行。

重要转折点，依托央企寻求产业转型。 2010年9月，中国诚通控股集团有限公司暨中国纸业投资有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议，重组泰格林纸集团，自此，岳阳纸业的控股股东泰格林纸集团的实际控制人变更为中国诚通控股。2011年，岳阳纸业正式改名为岳阳林纸股份有限公司。中国纸业投资有限公司作为唯一一家以林浆纸的生产、利用和开发为主业的央企，以岳阳林纸为重要发展平台，布局海内外，推进林浆纸产业链的形成。2017年，岳阳林纸收购凯胜园林股权，进入园林行业，打破单一行业对公司营收的影响，实现从传统制造业到现代服务业的转变。

1.3. 商业模式和公司战略

着眼文化纸市场，迎合市场需求。 据造纸行业需求端预测，未来两年内我国市场上教材、教辅、党建图书等需求量增长，导致文化纸整体需求将保持2~4%左右的增速。另外，近期文化纸原材料价格基本稳定，预计纸浆库存量未来不会有大幅波动，印刷用纸盈利能力整体向好。岳阳林纸秉持满足下游用纸的生产理念，目前的产业结构依然以文化用纸为主，公司文化用纸的销量占其纸制品总销量的70%以上。

产业链向上延伸，打造林浆纸一体化。 2004年，岳阳林纸正式提出林浆纸一体化战略规划，同年，作为国内造纸行业第一个林业科研中心，岳阳林纸林业科研中心在君山林业基地挂牌成立，占地2150亩。2005-2006年，先后成立茂源林业有限责任公司和森海林业有限公司，进一步完善林业资源建设。2009年，岳阳林纸建立了全国最大的黑杨优质种质资源库，为优质林木资源提供了良好的培育平台。2010年，岳阳林纸收购了骏泰浆纸公司，完善了中游纸浆生产链。

打破传统单一行业格局，造纸与生态行业双丰收。 近几年来，我国一直将生态环保作为经济发展的重点，一系列环保政策促使政府向市场投放了一大波生态行业项目。在纸张市场需求量波动变化的市场环境下，岳阳林纸于2017年完成收购凯胜园林，正式进军园林行业，并使其成为企业营收能力的重要一环。2019年，市政园林业务营收额占岳阳林纸总业务收入13.90%。目前，岳阳林纸的生态景观业务主要由其全资子公司诚通凯胜运营。

注重科技创新，加大研发投入。 在当今市场环境中，造纸行业竞争压力巨大，生产工艺和模式的创新显得尤为重要。同时，大生态领域与化工领域也需要公司持续的研发投入，保证公司可承接项目的范围拓展以及公司产品的升级换代。自2015年以来，岳阳林纸将科技创新的理念融入到生产运营当中，加大研发投入额，并逐步提高研发人员占比，力求通过产业转型和科技创新来实现盈利能力的提升。2019年，公司主要研发项目23项，包括：岳阳分公司纸制品研发项目7项、子公司双阳林化化工类研发项目6项、子公司诚通凯胜生态研发项目10项，新增专利申请21项，新增专利1项。新增研发费用2,391.14万元，同比增长19.1%。

1.4. 公司股权结构

国资背景，央企成为实际控股人。 2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等股东共同签署协议，重组泰格林纸集团，从而使岳阳林纸的控股股东泰格林纸集团的实际控制人变更为央企中国诚通控股。此外，岳阳林纸的第二大股东中国纸业投资有限公司也是中国诚通控股的全资子公司，与十大股东中的山东省国有资产投资控股有限公司同属国资背景。由此，岳阳林纸的国资背景股东合计持股约44%。

中国纸业：中国造纸行业10强中唯一的“国家队”。 值得关注的是，中国纸业投资有限公司作为一家以林浆纸的生产、利用和开发为主业的央企，近几年来通过收购和重组掌握了一批国内造纸企业的控股权，而且对同属中国诚通控股子公司的中冶纸业具有实际掌控权，是目前国有资本在造纸行业的中坚力量。2019年，中国纸业旗下造纸产能约为284万吨，位列全国第7。中国纸业旗下造纸企业众多，美利云、银河纸业、红塔仁恒以及冠豪高新均有纸产品的生产与销售，不排除未来会有整合的可能性。

1.5. 公司治理

高管换任，未来可期。 公司在2018年8月入选国务院国企改革“双百企业”，为响应国务院国资委要求，二级央企的主要领导人不能兼任下属央企董事长职位，2020年1月，原岳阳林纸董事长黄欣辞去董事长职位，继续担任中国纸业董事长及党委书记。泰格林纸党委书记、总经理叶蒙加入岳阳林纸董事会，并接任公司董事长职位。新董事长将更多的关注上市公司的业务发展，缩短了公司的决策链条。2019年6月，刘雨露辞去公司总经理、董事会董事职位，调任中国纸业副总经理，由李战接任公司总经理及第七届董事会董事。此外，2019年公司原副总经理、董事会秘书李飞调任红塔仁恒总经理，由易兰锴接任。公司另聘任原华新包装副总经理杨成林为公司副总经理，分管公司运营。聘任尤昌善为总法律顾问及人力资源总监。我们认为公司管理层的变动，将提升公司的管理效率，有利于公司的未来发展。

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自2018第四季度至2019年二季度初，国内纸品市场需求低迷，纸价下跌。叠加受中美贸易摩擦影响，国外木浆价格前期一直处于高位运行，导致公司生产成本增加，产品利润收窄。2019年文化纸价格从1月份的低谷拉升，并持续走高，同时木浆价格持续走低，公司毛利有所回升。2019年12月，公司造纸类业务单月利润创历史新高。

2.1. 公司自有化机浆产能增加，生产成本进一步下降

公司造纸原料主要由自有木浆以及外购浆板两部分构成。2019年9月，原美利纸业化机浆10万吨产能的生产线搬迁至公司并试生产，公司自有化机浆产能提升至35万吨，文化纸木浆自给率达到了50%左右。此外公司还拥有10万吨的本色针叶浆产能，主要供公司高端包装纸生产使用。公司每年外购浆板量约为35万吨以及1万多吨的本色针叶浆。同时公司依托中国纸业平台与浆厂签订年度合同，与全球产能最大、性价比最高的浆厂建立了战略合作伙伴的关系，例如巴西SUZANO，合作历史超过20年。中国纸业每年集中向海外采购150万吨-200万吨左右的浆板，通过以量换价，实际采购价格低于市场价。得益于岳阳天然的地理优势，各大供应商以到中国沿海主港不加价的基础上，包送至公司岳阳码头交货，每年可节约物流费用2000万元以上。

鉴于目前浆价较低（截止至3月11日，针叶浆（银星）4450元/吨，阔叶浆（小鸟）3750元/吨），对浆厂边际贡献接近于0，处于工厂停产线附近，向下空间不大。公司果断进行了多次战略备库，通过远期协议等方式，已经锁定了2020年4季度前的低价木浆，公司生产成本相对可控，相较于2019年有大幅度的下降。

2.2. 文化纸供需关系趋于均衡，公司客户结构具有优势

文化纸不同纸种产消结构出现分化。 文化纸作为造纸重要子版块，2018年产量2645万吨，同比下降5.2%，产量占比25.3%；消费量2592万吨，同比下降2.0%，消费量占比24.8%。从纸种来看，新闻纸产量190万吨，同比下滑19.2%，消费量237万吨，同比下滑11.2%，新闻纸大幅下滑拖累行业产量消费量双双下降；非涂布印刷纸产量从 1620 万吨增长至 1750 万吨，复合增长率为 1.0%；铜版纸产量655万吨，同比下降3%，消费量581万吨，同比下降0.7%；双胶纸产量861万吨，同比下降1.4%，表观消费量848万吨，同比上升2.6%。

文化纸供需关系维持弱平衡。 从供给方面来看2020年上半年文化纸行业没有大型项目投产，仅有部分厂家的包装纸机改产未涂布印刷书写纸。行业内2020年下半年有太阳纸业在山东投放50万吨产能，其他纸企投放产能的进度受疫情影响可能会有所延迟。新增产能投产后短期内会对市场产生一定的冲击。但2018年和2019年均有产能退出，其中2018年大约清退产能60万-80万吨，2019年洞庭湖地区关停产能约50万吨，且未来还会陆续有小纸厂退出，新增产能的投放对于整体供需平衡预计影响不大。

需求方面，文化纸下游需求主要为教材、图书、期刊、烟酒标为主，其中教材教辅的需求相对刚性，而且我国高等教育人数和毛入学率不断提升，2018年在学人数突破3800万人，毛入学率约为48%。2020年国内有望普及高等教育，毛入学率将突破50%，在学人数持续增加。从教育机构来看，培训机构学生数量不断增加，2019年新东方在线学生总人次达2100万，同比增加约12%，K12（指幼儿园至高中教育）课外培训市场规模持续攀升，2018年达到5200亿元。在教学过程中，对文化纸的需求主要是教材、教辅以及复印资料等，随着人数的增加，此类需求也将持续增长。同时，2021年是中国共产党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，利于文化纸的需求处在较高水平。总体来看，我们预计未来两年双胶纸的价格将稳中有升。

公司文化纸产品主要以双胶纸为主。 公司文化纸产品众多，主要可分为印刷用纸和办公用纸两大类，以印刷用纸为主，2019年产量约为67万吨，占公司纸制品产量的69%。办公用纸产量约为9万吨，占公司纸制品产量的9.6%。目前公司双胶纸产能处于国内第一梯队，泰格林纸集团拥有210万吨的造纸产能扩产指标，随着小厂的不断退出，以及公司未来产能扩张的可能性，行业的集中度将进一步提升，公司的市占率将进一步增加。

公司将重点持续开发政治类读物与统编教材市场，提升品牌影响力。 统编教材以及政治类读物的需求相对稳定，下游客户对纸张的质量以及供应链要求较高，对价格相对不敏感，不太容易受到小纸厂降价的干扰。目前公司此类客户的占比约为70%左右，未来可能会进一步提升。2018年底人教社联合各出版集团发布《国家统编三科教材共同行动计划倡议书》，按照计划，2019年中小学所有年级将全部使用统编教材。19年8月教育部提出高中统编三科教材的要求，并要求在经费投入等方面给予支持。我们预计未来统编教材可能继续扩大范围，对公司的未来发展起到积极作用。

此外，此次新冠状病毒疫情期中，中小企业受到的产量损失较大，据不完全统计，小纸厂平均约停机20-30天，中大型纸厂也有部分停机的现象，包括公司的兄弟企业银河纸业、美利纸业等均有停产。公司在疫情期间保持正常生产，叠加疫情宣传材料增加等因素，有利于公司文化纸产品的销售。

2.3. 全木浆制包装纸，满足市场高端纸包装需求

与大部分包装纸生产企业不同，公司包装纸产品原料采用本色木浆而不是废纸浆。 公司包装纸产品每年产量约为14万吨，主要分为三大类，一类为纸袋纸，具有良好耐破度、抗张强度等物理性能，主要用于制造目前市场上的手袋和纸袋，包括ZARA的纸袋以及肯德基、麦当劳的本色食品袋。一类为食品包装纸，具有良好的印刷适性，表面洁净，适用于食品与农副产品包装。再一类是复合纸袋子，主要用于制造水泥袋以及一部分的化工品袋产品。公司包装纸产品价格比较稳定，波动较小。 目前公司包装纸产品主要木浆均是自产 ， 公司的自有化学木浆全部供包装纸生产使用。

2020年1月，国家发展改革委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，《意见》中提到，到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用；到2022年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。具体到品类方面，《意见》中指出将禁止生产、销售厚度小于0.025毫米的超薄塑料购物袋，在2020年底禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具，到2022年底重点地区邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋，到2025年地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。禁塑规划的有序推进，也让作为最优质替代产品之一的包装纸在未来有更好的发展。公司生产的纯木浆薄型包装纸也会受益于禁塑浪潮，在食品包装、衣服手袋、外卖包装等市场需求快速增长。

2.4. 高制作工艺的高端工业原纸

除文化用纸与包装用纸以外，公司每年还有7万吨左右的工业用纸产量。 公司工业用纸产品主要分为工业淋膜纸与高端热敏原纸。淋膜纸的主要特点是可以防油、防水（相对的）、可以热合，且具有良好的印刷适性、层间结合力与物理强度，售价比双胶纸略高。高端热敏原纸在制作工艺上要求较高，成品纸拥有抗张强度好、表面强度好、平滑度高、纸张匀度好、吸水性小、外观细腻、触摸手感好等特点，适合用于金融行业、零售业、彩票行业、医疗行业等领域，主要用途包括高铁票等。热敏原纸售价较高，利润空间较普通双胶纸更大。

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十九大报告提出要加快生态文明体制改革，建设美丽中国，再次强调了“绿水青山就是金山银山”的两山理论，将建设生态文明列为中华民族永续发展的千年大计。

2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战，将持续推进污染防治、壮大绿色环保产业和加强生态系统保护修复列入2019年工作任务。国家对于生态文明建设的认识高度、实践深度、推进力度前所未有，“十三五”时期绿色发展总体布局的提出，明确了目标任务，提出了具体政策措施，将党治国理政的新理念、新思想、新战略落实到具体的时间和行动中。

市场的发展使得行业规则也随之变化，主要呈现出以下特征：

一是生态环保项目的准入条件持续提高。具体表现为单个项目涉及多个专业领域的综合性特征愈发明显，致使业主方更加倾向于选择资质全面的企业。

二是业主方看重企业背景的同时，更加注重对企业“技术+品牌”综合竞争力的全面考察。

三是仅涉及某单一环节的项目数量减少，EPC模式成为主流项目模式。

四是建设后期的服务运营能力将成为检验企业能力的关键因素之一。

目前，政府方/客户愈加青睐能够提供从方案到运营成果一揽子服务的企业，而且越来越多的生态环保类项目利润空间不仅在于单一的工程建设，还在于建设完成后的长期运营服务，国资背景企业牵头的PPP模式和EPC+O模式呈现增长态势。新模式下能够更好的提升公司自身现金流，降低杠杆和风险。

3.1. 大生态需求依然坚挺

重点园林项目以生态湿地、国储林以及沙漠公园为主，同时在部分生态综合整治项目中还经常需要处理黑臭水体。 从2018和2019两年的数据看，去杠杆及PPP清库只为了减少不规范操作及地方政府隐性债务，但并没有减少园林业务的实际需求，同时以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。 因此在经历了2018-2019年融资模式调整的阵痛后，行业将在2020年迎来复苏。

2017年4月，国家林业局会同国家发展改革委、财政部等相关部门编制了《全国湿地保护“十三五”实施规划》，《规划》提出，到2020年，全国湿地面积不低于8亿亩，湿地保护率超过50%，恢复退化湿地14万公顷，新增湿地面积20万公顷（含退耕还湿），建立比较完善的湿地保护体系、科普宣教体系和监测评估体系，明显提高湿地保护管理能力，增强湿地生态系统的自然性、完整性和稳定性。2018/2019年，我国分别通过验收国家级湿地公园112/158个（验收通常要4年），相比于2014-2017年有所加速，我们预计未来新建湿地公园仍有加速的可能性。假设我国每年建设湿地公园200个，单个公园造价5亿元，则每年湿地修复行业市场规模达1000亿元，能够较好的支撑园林行业发展。

2018年10月，住房和城乡建设部与生态环境部联合发布《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》，明确2020年底，各省、自治区地级及以上城市建成区黑臭水体消除比例高于90%的治理目标，并鼓励京津冀、长三角、珠三角等重点地区建成区尽早全面消灭黑臭水体。根据中国水网数据，截止到2018年底，我国黑臭水体认定数2100个，其中未完成治理个数355个，占比17%左右，而如果按照公里数计算，仍有24%的黑臭水体需要治理。在行业2018-2019年整体放缓背景下，我们预计相关需求将在2020年加速释放。

随着国家环保政策的逐步落实，我国污泥处理行业市场规模不断上涨，2017年已超过500亿元 。然而我国仍有50%以上污泥未经合规的无害化处理，去向不明。而国务院发布的“水十条”要求2020年地级市无害化处理率达到90% 以上。因此，污泥处理市场缺口巨大，我们预计市场规模将保持高速增长。

3.2. 诚通凯胜：未来公司发展大生态领域的重要平台

公司于2017年通过收购诚通凯胜生态100%股权，正式进入生态行业。诚通凯胜是华东地区园林龙头企业，具有华东地区优质项目资源。诚通凯胜成立于 2000 年，是一家集园林绿化施工、园林景观设计、市政工程施工、苗木生产销售、建筑装饰装修施工及绿化养护为一体的综合性园林绿化公司，其中园林绿化施工为传统优势业务，也是公司的主要收入和利润来源。

目前诚通凯胜规划了五大重点区域市场，包括以宁波为根据地的长三角市场，雄安市场，以广州为根据地辐射海南、广西的泛湾区市场，以成都为根据地的成渝市场，以岳阳为根据地的湖南市场。通过规划布局和市场策略，目前已经形成了以宁波、雄安为两极，大湾区、成渝、湖南市场为侧翼，其它市场为补充的格局。

公司在宁波和雄安取得重大突破。 2020年1月诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目，总投资20亿元；此外诚通凯胜近两年连续中标了雄安新区4个绿化和景观工程项目，总投资约4.8亿元，巩固了其在宁波以及雄安的竞争优势，当地市场认可度进一步提升。诚通凯胜其他地区项目推进也相当顺利；在成渝市场两个重点市政园林项目中标，公司还参与了东风湖的生态建设，湾区市场也有了项目的突破和储备。公司2019年全年新增中标项目25个。

3.3. 注册资本金增加，积极开拓新兴领域

2019年11月9日，诚通凯胜增加注册资本7.74亿元，由原先的2.26亿元增加至10亿元。此次注册资本的增加主要是因为受国家政策影响，园林行业对于企业的资质要求、资金实力、品牌美誉度及项目整体运营能力的要求越来越高。同时，公司也为诚通凯胜的银行授信提供担保，金额约为15.5亿元，相较于2019年10.3亿元的银河授信担保，同比增加50.5%。

在传统市政园林基础上，诚通凯胜制定了以技术引进为突破进入流域生态策略，实现市政园林、流域生态综合整治的业务协同与双轮驱动。筹建了技术研发中心，与中科院、水科院建立了合作，确定的技术路线和相关技术产品的储备。2019年，公司与中国水科院合作，成功完成了北方流域旱柳技术防治洪水的技术中试，并在赤峰应用于工程实践。

注册资本和授信额度的增加将加速实现诚通凯胜 “市政园林+流域生态”双轮驱动的发展目标，扩大公司在生态市场中的市场占有份额。 同时也为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”，拓展公司项目承接范围做好准备，加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。我们预计公司未来将结合自己的污水治理业务，积极布局河道疏浚、灌溉、排水工程施工等新领域。

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“浆纸+生态”外，公司也积极利用其自有资源，尝试拓展相关性高的新兴业务。 值得关注的包括化工业务以及公司在工业大麻等领域的尝试。

4.1. 化工产品市场扩张

公司化工业务经多年打造，盈利能力良好且后期还将继续拓展。 公司的全资子公司双阳高科装备有年产7万吨双氧水(27.5%浓度)装置两套，年产3万吨(50%)浓缩装置一套。公司双氧水产品主要下游仍集中在己内酰胺、造纸、纺织印染、污水处理上，在防控防疫、消毒杀菌等领域也有使用。双阳高科生产的双氧水在此次新冠病毒疫情中，被政府确定为重点消杀用品。双阳高科2019年还成功进军东南亚双氧水市场，完成了公司化工产品在海外市场的突破。

公司其他化工产品还涵盖环己甲酸、净水剂、轻重钙等。自制AKD中性施胶剂和表面施胶剂，质量稳定，抗水性能好，广泛用于公司包装用纸和文化用纸，部分进行外销。公司产业链绿色循环经济高效运行，自制白泥项目满负荷生产，替代轻质碳酸钙获得显著环保效益和一定的经济效益。

4.2. 工业大麻育种进行中

大麻可被分为三类：工业大麻（THC<0.3%，不显示精神活性）；娱乐大麻（THC>0.5%，具有明显的精神活性和滥用倾向）；具备药用倾向类（THC在0.3%~0.5%，精神活性较低）的医用大麻品种。国际上将大麻植物中致幻成瘾的毒性成分四氢大麻酚（THC）含量低于0.3%，不具备毒品利用价值的大麻品种类型称为工业大麻。 广泛用于纺织、造纸、食用油、功能保健食品、化妆品、医药、生物能源、建材、新生物复合材料等行业。

工业大麻中具有医疗作用的大麻二酚可以治疗多种严重的慢性疾病。 工业大麻中含有大麻素族和非大麻素族，其中起医疗作用的大麻二酚是大麻素族中的主要化学成分，提取自雌性大麻植株，是大麻中的非成瘾性成分。大麻二酚作为工业大麻中含量第二高的化合物，平均含量在40%左右。美国卫生和公共服务部曾公开宣称大麻二酚是一种抗氧化剂和神经保护剂。它不仅可以作用于多种疑难疾病的治疗，还可以有效地消除四氢大麻酚对人体产生的致幻作用，被称为“反毒品化合物”。其在医疗领域的应用主要基于其对神经系统的保护作用。

焦虑、失眠以及关节疼痛和炎症，是当今社会较为普遍存在的问题，大麻二酚对此类症状的治疗效用受到了最广泛的关注。 在欧美发达国家，超过65%的患者表示将大麻二酚产品用于治疗焦虑，近60%的人认为大麻二酚在失眠或睡眠问题上具有缓解作用。利用大麻二酚产品的关节疼痛和炎症患者超过50%。除此以外，患者认为其还可以起到抗抑郁、缓解肌肉紧张或压力、缓解偏头痛等作用。同时，大麻二酚产品与传统药物相比受到了更多的消费者青睐。80%的消费者认可大麻二酚产品的有效性，42%的患者已经用大麻二酚产品代替其他传统处方及非处方药。超过40%的用户认为大麻二酚产品的效用远胜非处方药，约30%的用户认为大麻二酚产品效用远超处方药。