1一周“主题说”：电解铝，供给侧改革的又一增量
1、在“脱虚向实”政策路线下，通过供给侧改革促进实体经济转型升级将是今年的重点工作之一。从去产能路径来看，供给侧改革重点可能会从钢铁、煤炭过渡到其他领域。我们重点推荐关注存在增量逻辑的电解铝供给侧改革主题。
2、从经济影响力、政策推进、行业供需格局、微观企业盈利四个维度出发，通过对比钢铁、煤炭，我们综合认为未来电解铝去产能存在加速可能：1）经济影响力方面：电解铝下游辐射较广，是环保限产的关键领域；2）政策推进方面：电解铝去产能目标尚未设置，率先从清理整顿不合规产能入手；3）行业供需格局方面：电解铝产能过剩较为严重，改革迫切性高；4）微观企业盈利方面：铝价仍处低位，电解铝行业长期亏损。
3、从国内外政策推进来看，电解铝供给侧改革有望在下半年迎来加速期：1）国际贸易形势方面，“百日计划”下美国或对我国铝产能过剩施压加大；2）国内政策进展方面，清理整顿电解铝不合规产能“从中央到地方”全面铺开。
4、主题策略层面，我们认为，结合国外贸易环境和国内政策导向，今年深入推进电解铝去产能是大概率事件，电解铝供给侧改革将利好供需结构改善、铝价有望上行，重点关注标的包括云铝股份、中国铝业、神火股份等。
我们在上一期主题策略报告《下半年主题策略的两条投资主线——一周“主题说”2017年7月第2期》中，建议重点推荐关注存在增量逻辑的电解铝供给侧改革主题。具体而言， “脱虚向实”政策路线下，通过供给侧改革促进实体经济转型升级将是下半年的重点，供给侧改革的重点领域将逐渐会从钢铁、煤炭扩散至其他领域。从经济影响力、政策推进、行业供需格局、微观企业盈利四个维度出发，我们综合认为未来电解铝去产能存在加速可能。
从国内外政策推进来看，电解铝供给侧改革有望在下半年迎来加速期：1）国际贸易形势方面，“百日计划”格局下美国或对我国铝产能过剩施压加大；2）国内政策进展方面，清理整顿电解铝不合规产能“从中央到地方”全面铺开。
主题策略层面，我们认为，结合国外贸易环境和国内政策导向，今年深入推进电解铝去产能是大概率事件，电解铝供给侧改革将利好供需结构改善、铝价有望上行，重点关注标的包括云铝股份、中国铝业、神火股份等。
1.1 去产能路径延伸，供给侧改革深化
在宏观经济“三期”叠加（增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）不断深化的宏观经济背景下，传统产业面临供需错配结构性失衡的主要矛盾，加上政策重心向“脱虚向实”转移，通过供给侧改革促进实体经济转型升级依然是今年的主旋律。
在供给侧改革深入推进下，去产能路径开始发生扩散，即从煤炭、钢铁延伸至电解铝、火电等其他重点过剩领域：
从钢铁、煤炭产业而言，加速去产能阶段已过。钢铁方面，17年目标压减产能5000万吨左右，相较于16年4500万吨提升不大；煤炭方面，17年目标退出产能1.5亿吨以上，相较于16年2.5万吨的目标有明显的下降。截止5月底，钢铁、煤炭去产能任务均完成大半，今年超目标完成的概率较大。
供给侧改革向其他行业延伸，电解铝有望成为重点领域。七大产能过剩领域供给侧改革方面，产能利用率低、过剩产能相对严重的关键领域将会率先纳入推进范畴。今年4月份，发改委等印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，电解铝不合规产能清理整顿逐步推进。
1.2 从“四维度”横向对比框架，看电解铝供给侧改革前景
自2015年供给侧改革提出以来，去产能率先在钢铁、煤炭两大领域快速推进，去产能效果较为明显，形成了一定的示范性作用。按照产业自身背景与特点，我们尝试从经济影响力、政策推进、行业供需格局、微观企业盈利四个维度搭建去产能分析框架，通过对比钢铁、煤炭，我们综合认为未来电解铝去产能存在加速可能：
经济影响力：电解铝下游辐射较广，是环保限产的关键领域。1）从产业链角度看，电解铝和钢铁、煤炭都是国民经济支柱产业，电解铝下游应用包括建筑、机械、交运、家电等多个领域，最终多数导向房地产和基建等经济核心领域；2）从环保角度来看，电解铝生产会产生氟化物、粉尘等大气污染物，因此在今年大气污染考核压力下，电解铝去产能力度有望加大。2月20日，环保部印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，提出“2+26”区域内采暖季电解铝厂将限产30%以上。
政策推进：电解铝行业尚未设置明确的去产能目标，率先从清理整顿不合规产能入手。当前阶段，电解铝供给侧改革推进思路是通过清理整顿不合规产能，进而减少供给。截止5月底，我国电解铝符合《铝行业规范条件》电解铝产能仅2954万吨，不合规产能大约为800~1200万吨，比例高达约22%。此外，不合规产能主要集中在山东、内蒙古和新疆。基于此，4月份发改委等印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，通过企业自查、地方核查、专项抽查、以及督促整改四个阶段，计划在今年10月15日前完成所有电解铝不合规产能的督促整改。
行业供需格局：电解铝产能过剩较为严重，改革迫切性高。从产能现状看，16年底电解铝总产能达到4244万吨，5年内上涨1533万吨，产能利用率仅在75%左右，今年预计新建产能约为544万吨，占2016年总产能约13%，供需弱平衡打破后产能过剩加剧。
微观企业盈利：铝价仍处低位，电解铝行业长期亏损。16年，电解铝板块扣非后归母净利润亏损1.26亿元，扣非后ROE水平-0.22%，虽然较14年有所提升，整体盈利尚处低水平。此外，从铝价走势看，未来受益于供给侧改革的提升空间较大。
1.3 下半年有望是电解铝供给侧改革加速期
1）从国际贸易形势来看，“百日计划”下美国或对我国铝产能过剩施压加大。
全球范围内，我国电解铝产量占比最高，约达世界总产量的55%，伴随近年产能与产量不断增加，铝价长期低迷，铝制品出口增幅较高，对贸易进口国利益构成威胁。17年初，中美间围绕铝出口问题矛盾升级：1）1月美国正式向WTO投诉，称中国对“某些铝生产商提供补贴”，导致铝产能过剩，铝价低迷；2）3月，美国通过启动332调查、对国外铝挤压材进行行政复审、对中国铝箔产品启动双反调查以及倾销惩治等手段进一步限制进口铝产品。
随着中美“百日计划”推进，在“贸易再平衡”的框架下，美方最大诉求是能够平衡赤字尽可能扩大出口，我国电解铝产业后续面临的国际贸易压力有望倒逼供给侧改革提速。
2）从国内政策进展来看，清理整顿电解铝不合规产能“从中央到地方”全面铺开。
今年4月份中央层面四部委联合发布656号文件，电解铝供给侧改革率先从清理整顿不合规产能展开。一方面明确清理整顿标准，范围较广，13年5月后新建的违法违规项目及未落实1494号文处理意见的项目；另一方面明确清理整顿时间表，力度较大，通过企业自查、地方核查、专项抽查、以及督促整改等四个阶段，在今年10月15日前完成所有电解铝不合规产能的督促整改。7月，国家发改委召开清理整顿电解铝工作情况对接会，在国家层面上强调政策将严格执行。
地方层面整顿清理文件陆续出台，新疆、山东、河南等地推进较快：1）新疆停止不合规电解铝项目。由于新疆电价成本优势，电解铝产能持续增长，其中昌吉州是新疆境内产能过剩最严重的区域。4月，新疆决定停止昌吉州内新疆东方希望、其亚铝电、嘉润控股等三家企业电解铝项目，产能总计约达200万吨。2）山东魏桥减产。从违约产能分布来看，山东目前已建成产能1190万吨，符合《铝行业规范》的产能仅662万吨，预计违规产能约为200-500万吨左右，占比全国居首。山东电解铝产能主要集中在魏桥集团和信发集团，6月20日魏桥公布将减产电解铝25万吨，且10日内完成。
1.4 主题投资策略与受益个股
2017年供给侧改革正在迈入“扎实有效去产能”阶段，去产能重点可能会从钢铁、煤炭过渡到其他领域。我们建议从去产能迫切性和政策边际效应出发，重点推荐供需失衡严重、市场化程度偏低的电解铝供给侧改革主题。
按照产业自身背景与特点，我们尝试从经济影响力、政策推进、行业供需格局、微观企业盈利四个维度搭建去产能分析框架，通过对比钢铁、煤炭，我们综合认为未来电解铝去产能存在加速可能：1）经济影响力方面：电解铝下游辐射较广，是环保限产的关键领域；2）政策推进方面：电解铝去产能目标尚未设置，率先从清理整顿不合规产能入手；3）行业供需格局方面：电解铝产能过剩较为严重，改革迫切性高；4）微观企业盈利方面：铝价仍处低位，电解铝行业长期亏损。
从国内外政策推进来看，电解铝供给侧改革有望在下半年迎来加速期：1）国际贸易形势方面，“百日计划”下美国或对我国铝产能过剩施压加大；2）国内政策进展方面，清理整顿电解铝不合规产能“从中央到地方”全面铺开。
主题策略层面，我们认为，结合国外贸易环境和国内政策导向，今年深入推进电解铝去产能是大概率事件，电解铝供给侧改革将利好供需结构改善、铝价有望上行，重点关注标的包括云铝股份、中国铝业、神火股份等。
2一张表读懂近期主题事件
本周重要主题事件包括：2017年7月16-18日2017丝绸之路光伏产业发展高峰论坛（光伏产业）和2017年7月22-23日事件2017中国人工智能大会（人工智能）等。
我们的前期观点请参考以下报告：
